兴业证券宋健：民办教育资产证券化浪潮开启，业绩爆发有保证

兴业证券经济与金融研究院高级分析师：宋健

短期影响 市场的因素主要是市场的风险偏好度及市场的资金面；从长期的角度来看，影响市场最主要的还是经济的基本面。

从 风险偏好 看，首先中美贸易战会是一场持久战，短期内不会结束，另外，海外债务风险、国内去杠杆等负面因素，都导致市场的风险偏好度偏低。

资金方面 ，随着美国的加息，联系汇率制度的香港也会跟着加息，利差的扩大导致资金不断地流出香港。另外，人民币的贬值会使海外投资者配置人民币资产受到损失，对部分上市公司的利润产生较大影响。但就下半年而言，汇率对股市的影响并不大。另外， 国内去杠杆仍为大趋势，但经济依旧稳健，货币政策上对冲空间也较大。

这波大幅度下跌后，不管是恒生指数的PE、收益率，还是市净率，都可以看出港股的估值进入到历史较低的位置。另外，与其他市场的对比，香港市场的估值一直都是处于较低的位置。港股下跌空间已有限。

虽然，在K-12课外培训、K-12学历教育和高等学历教育三大板块，已有数十家公司在海外上市，还有大量的公司正排队申请IPO，但在港股、A股及美股市场中，占据的交易资产比例较低， 民办教育的资产证券化正处于初级阶段。

民办教育行业经过20年的发展，已经形成规模化、集团化办学，不管是盈利水平还是人员配备，都已具备上市的基本条件。 另外，随着新的民促法生效，以及各地的法律法规出台和教育法出台，民办教育行业的法律管制越来越完善，为民办教育的资产证券化打下了基础。

民办教育是纯内需的行业，受宏观因素影响很小，而且享有人口红利。 随着二胎的开放以及全面放开生育，从幼儿园到小学、到初中、高中都会有人口支撑保障，教育的人口红利还可以维持二十年左右，目前已经成长起来的公司，将会有巨大的发展空间。

目前市场对于教育的需求在不断地上涨，而供应却在不断下降，特别是公立学校数量在逐渐减少，这给予了民办教育学校较大的发展空间，而且上市以后能够拿到更多的资源和更好的品牌，对于教育公司的业务发展有着巨大的帮助。

另外，目前港股上市公司越来越多，借助于上市公司的平台，行业也做了很多整合，现在一些较大的教育集团学生规模已达十万人。

在二级市场选择投资标的上，可以将教育公司大致分为K12教育板块及高等教育板块。目前K12阶段的上市教育公司，大多为各个区域龙头的公司，做到全国性布局的较少。

从统计数据看，K12学校不管是学生数量增速和增长的可持续性都非常强。一方面是因为K12教育学校比较新，招学生的数量能够不断地提升，另外，K12学校利用自身的优势，进行并购、外延，既保证了学生数量也保证了业绩增长。

另外一个是高等教育板块，对高等教育板块的公司而言，目前在国内 办新的学校是非常困难 的事情，所以这些公司更多地是利用上市平台和融资优势，进行行业的并购和重组。从高等教育阶段学校内生动力来看，新开的高等教育阶段学校 前四年 学生数增长速度较高，成熟的单体高等教育阶段学校则主要通过 学额提升、设立新专业及加开继续教育专业 三种渠道，提升招生能力。

目前枫叶教育、宇华教育、民生教育等6家上市公司均已开通港股通，而且目前还有十几家教育公司正在排队，可以看到，上市以来，各家公司港股通的持股比例不断上升。随着市场对教育板块的认知度不断提升，也随着上市公司业绩的不断增长，上市公司会吸引到越来越多的南下资金。 港股教育板块也将依靠稳健增长与高分红优势持续获得关注，带动估值提升。

K-12阶段紧握长期刚需，沿着优先抢跑路径布局，拥有名校资源、一贯制学校、优质K-12教辅机构等核心竞争力的学校，值得被关注。长期看好民办一贯制名校集团标的及优质K-12课后培训龙头。

高等教育阶段，5年内地区存量优化，放眼长期增长空间广阔，长短并重。短期，优选高教资源缺乏的潜力地区办学龙头；长期，高中与大学录取率双升趋势，将带动高等教育护城河内的学校不断受益。同时，从内生增长来看，民办高教中教一体化办学集团，内生空间大，长期看好，潜力地区高校数量、规模领先的民办一体化教育集团。（本文为i-EDU投资人俱乐部原创文章，转载须注明出处）