宋城演艺（300144）：定增项目继续推进，逐步扩大演艺王国版图

联系人：孙妍/刘乐文/张颢译

事件要点：2017年6月18日晚，公司发布关于2017年度非公开发行A股股票预案修订稿并对反馈意见进行了回复。

此次非公开发行预案调整主要对融资规模和限售期进行了更改，整体变化不大。1、将发行额下调6100万，主要是“女子天团项目”的融资额从2.19亿下调至1.58亿元，对主要演艺项目的投资保持不变，整体上影响不大；2、发行价格调整为按照再融资新规的市价发行作为定价依据。同时对于定增方限售期后的减持需要符合前期新发布的《深交所上市公司股东及董监高减持股份实施细则》。

此次股权融资使得资金得到有效利用，同时保证负债率维持低位。1、从现金流角度来看：根据回复函中公司对自身现金流量的测算，公司目前现金流已较为充分地被利用，此次定增项目通过股权融资具有合理性；2、从资产负债率角度来看：公司截至2017年3月31日的资产负债率为13.21%，在现有融资规模的情况下，本次募投若全部通过债权融资后，资产负债率将达到42.30%，将显著增加财务风险及资金链压力；3、从摊薄每股收益角度来看：根据公司预测，100%债权融资股权融资对每股收益的摊薄影响为20.39%，远高于100%股权融资的影响（11.57%），此次股权融资方案对中小股东影响较少。

公司异地复制能力已充分验证，各定增项目预计将持续贡献业绩。此次项目中漓江和张家界项目体量预计可类比于丽江和九寨，而上海项目预计不低于三亚，公司在国内的异地复制能力已充分得到验证，预计西安和漓江项目应该在2018年开业，张家界和上海项目应该在2019年投入运营，将为公司提供有效的外延增长。此次投资最大的澳洲项目规划期3年，将成为公司走出中国的第一次尝试，使公司距“世界演艺第一、全球主题公园集团前三”的目标进一步推进。

盈利预测及投资建议：公司近期公告两个轻资产项目的规划，一揽子费用分别为2.6/2.7亿元，体现了公司景区运营品牌优势的提升。公司已成功打造了“宋城” 和“千古情” 两大 IP，并通过异地复制，外延扩张等方式已形成了现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大业务板块，将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆，同时立足于直播平台、演艺科技等投入。维持原盈利预测，预计公司17-19年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.26元，PE为24/20/17倍。维持“买入”评级。

风险提示：投资并购整合风险、自然因素和社会因素的风险等