【万联固收丨固收跟踪】美联储进入降息周期，“鸽派”稍显不足

事件： 北京时间9月19日凌晨，美联储召开议息会议，联邦基金利率下调50bp至5.75%-5.0%。缩表节奏保持不变，减持250亿美元/月美债和350亿美元/月MBS和机构债务。

政策目标切换至稳就业、控通胀，未来利率将根据经济表现做出调整。 伴随着利率下调，本次会议表述出现较大变动。提到就业增长有所放缓(slowed），对通胀可持续回归2%信心增强，政策依然关注就业、通胀两方面的风险平衡。政策目标有所调整，就业目标前置与控通胀并列，显现对失业率上升的担忧。

降息前置，但“鸽派”成色稍显不足，后续降息幅度或压缩。 点阵图显示，当前委员会成员对2024年内的降息幅度预期在100bp，但委员会成员内部分歧较大，2025年末的利率预期中枢也整体下调，分布较为分散。首次降息幅度较大，后续降息节奏将边际收窄。

调升失业率预测，调降通胀预测，2024年GDP增速调降至2%。 从美联储数据预测指标来看，2024年失业率由6月的4%上调为4.4%，对就业前景的担忧增加。PCE通胀、PCE核心通胀下调，确认进入下行趋势。降息目标终点的中性利率上调为2.9%，即累计降息空间为250bp，本次降息后，到2026年前仍有200bp的降息空间。但由于时间跨度较长，可参考性有限。

50bp的首降幅度综合了多重考虑，政策强调相机抉择。 50bp降息不仅是基于“前置性”的考量，来应对就业市场可能面临的潜在风险，还有对7月25bp补偿性的调降，8月非农就业不及预期，“落后于曲线”的风险暴露。以及为了防止已经计入降息预期的美股、美债，因“利好出尽”而出现显著下跌，以及防范对美国经济衰退的担忧。首降幅度较大，收紧后续降息幅度，防范因后续大幅降息预期升温带来资金大规模流出美股市场。本次会议没有预设降息路径，依然强调相机抉择。美国大选11月正式开始，美联储为呵护市场，政策不确定性增加的可能性降低，我们预计2024年年内或将降息3次，11月和12月降息幅度或在25bp。2025年降息路径仍有一定不确定性。

美债短期存在反弹风险，美元指数仍有支撑。 美债交易抢跑降息节点，前期已经下行较大幅度，在短期仍有阶段性反弹风险。欧央行也处于降息周期，美国经济韧性持续，美元指数仍具支撑，但日元升值可能给其带来一定拖累。降息周期开启，叠加地缘政治不确定影响下，黄金上行走势或将持续一段时间。大选临近，美股价格波动或有所放大。

我国货币政策空间进一步打开，依然是以我为主。