【招商建筑】周观点：利率趋势企稳下行，东风吹战鼓擂

上周，中美贸易战开打以及“加息”预期的影响下，整个板块跌幅较大。从估值来看，整个板块估值已经很低，紧略比14年牛市启动前“高一些”，比如中国建筑18年PE6.9倍，葛洲坝18年PE7.8倍，岭南股份18年13.2倍，东方园林15倍等；从预期和配置来看，上周周报我们也一直提到，目前对建筑板块的预期和配置双低。现在对于板块， 我们认为正当配置时，稍有边际改善行情起。那看未来，可能有哪些边际改善呢？ 可能其一，利率的企稳甚至略有宽松 ，资管新规年中落地、PPP项目库清库结束、银行地方政府整改告一段落均有助于利率环境的企稳，并且，十年期国债收益率已降至3.7%（去年10月份的水平）； 其二，基建预期起来 ，去年基建超预期很大一部分原因是出口的超预期，贸易战开打不利于出口，而稳增长保GDP增长仍是首要任务，基建投资仍存在超预期可能。 最后在说说贸易战，对建筑施工企业影响甚微 ，即使是做海外工程的企业也一般集中在亚非拉，一带一路区域，即使是海外工程业务受到影响，但海外工程对收入和利润的影响也甚微，国内仍是主要贡献点。

对于园林和PPP的一些看法，我们认为未来看待园林公司不能只从PPP的角度来看，要跳出来，从大生态的角度来看，可以肯定的是，未来几年大生态的建设仍然是建设重点，不管是从地方政府投资还是PPP库的项目构成都可窥见一斑，所以未来园林作为大生态建设的参与主体，订单我们认为是不用担心的；而对于PPP，我们认为它只是实现大生态建设的手段。此外，对于PPP，我们认为政策面已见底，资金面大概率在财政部项目库整改结束后会有边际改善，政府、业主、施工方等参与者经历了2017年的规范整改期后，我们认为PPP最困难的时期已经过去。

本周我们继续推荐园林、装饰，个股方面，我们推荐 东方园林、岭南园林、葛洲坝、金螳螂、全筑股份、铁汉生态等，关注中材国际和鸿路钢构等。

1）PPP静待全面改善，密切关注重要节点： 前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，政策收紧可能性不大，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。资金层面，银行态度相对谨慎，放款速度有待加快。而且，第四批财政部示范PPP项目显示，生态环保类、中西部地区、民企类等项目占比提升，园林公司将受益明显。目前，我们需要密切关注财政部清理PPP项目库重要时间节点， 个股方面，重点推荐东方园林、岭南园林、文科园林、铁汉生态等 。

2）装饰行业持续复苏，家装放量进一步确认： 对于公装，我们可以拆解为精装修、酒店、楼堂馆所三个细分市场，首先精装修市场，近几年地产集中度再提升，政策推广促使精装修市场份额提升，另外长租公寓加速了精装修应用，所以精装修市场未来2-3年我们认为景气往上；酒店市场，随着消费升级，人们对四五星级高端酒店的需求越来越多，这部分需求恰恰对应的是装饰公司订单；楼堂馆所市场，去年地方政府刚换届结束，做事动力强，市场我们认为也不会差。所以结合三个细分领域来看，装饰复苏确认。个股方面，推荐金螳螂、全筑股份等，建议关注亚厦股份等。

3）基建央企订单延续高增长，央企改革继续推进： 基建央企新签订单延续高速增长，2018年1月中国建筑新签合同1793亿元，同比增长97.40%；中国化学新签合同75.86亿元，同比增长95.57%；中国中冶新签合同487.7亿元，同比增长32.2%，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值8倍左右，葛洲坝10倍左右。 我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国化学等 。

重点推荐个股：

岭南股份： 1）在手订单充足，2017年公司公告订单及框架协议397.54亿元，营收保障倍数较高，其中PPP订单及框架协议294.11亿元，占整体公告订单及框架协议的73.98%。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为2.25和3.37元/股，对应PE分别为12.5和8.3倍，维持强烈推荐。

葛洲坝： 1）订单充足，2017年新签订单2260.48亿元，增长5.83%，未来贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年新签国际订单805.82亿元，增长14.2%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.44和9.20倍，维持强烈推荐。

中国化学 ： 1）订单充足，且增长加快，2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%；2）2016年订单的快速增长，开始逐渐反映到营收层面，2017年下半年公司营收增速开始反转，由负转正，并呈现提升的趋势，我们预计随着2016年及2017年新签订单的不断落地，公司营收有望保持较快速增长；3）石油化工领域未来仍有增长性；煤化工方面，由于石油价格持续上涨，煤化工盈利性开始凸显，长期来看，我们认为煤化工订单仍有增长空间；基建方面，国内基建投资增速仍能保持一定水平，我们预计公司将积极开拓相关业务，相关订单有望较快增长；资产减值方面，随着PTA价格的上涨，四川晟达公司减值有望减少；此外，公司应收账款虽仍较多，但考虑到行业属性，以及未来转回可能，影响相对有限；4）我们预计17、18年公司EPS分别为0.39和0.46元/股，对应PE分别为16.90和14.33倍，维持“强烈推荐-A”评级。

1）易纲：实施好稳健的货币政策，推动金融改革开放 ；

2）春节因素拉高各地2月CPI涨幅，11省份涨幅超3% ；

3）财政部：1-2月一般公共预算收入同比增长15.8%，支出增长16.7%；

4）全国楼市整体降温，一线房价连续7个月滞涨 ；

5）住房租赁市场迎“大时代”，金融支持政策即将出台 ；

6）住宅使用权到期后可以延期、不影响使用；

7）环保PPP市场进入监管扶持并重阶段。

1）住建部：把外来务工人口、城市无房户等群体纳入公租房保障体系；

2） 易纲： 实施好稳健的货币政策，推动金融改革开放 ；

3）财政部：1-2月我国银行代客涉外收付款累计顺差1196亿元人民币；

4）春节因素拉高各地2月CPI涨幅，11省份涨幅超3% ；

5）1-2月一般公共预算收入同比增长15.8%，支出增长16.7% ；

6）据CME“美联储观察”：美联储今年3月加息25个基点至1.5%-1.75%区间的概率为94.4%；

7）央行全面“加息”，上调各期限SLF利率5BP。

1）统计局：一线城市新房和二手房价格环比降幅扩大；

2）住房租赁市场迎“大时代”，金融支持政策即将出台 ；

3）行业集中度提升，龙头房企优势凸显；

4）全国楼市整体降温，一线房价连续7个月滞涨 ；

5）7家房企抛473亿元长租公寓融资计划 ；

6）住宅使用权到期后可以延期、不影响使用 ；

7）房企规模增长迅速，或迎来新一波上市潮；

8）50城土地出让收入同比涨60%，溢价率持续走低；

9）四大门派跑马圈地，长租公寓市场如火如荼；

10）楼市新局：“租”“共”担纲；

11）积极开拓新业务，龙头房企2017年业绩亮眼；

12）开发商和银行积极性不高，共有产权房遭遇组合贷难题。

1）北京“9+N”政策优化营商环境，房地产登记一窗受理并联审批；

2）北京将在七方面加大对雄安新区建设支持 ；

3）中国铁路总公司3月21日将招标发行不超过200亿铁道债；

4）环保PPP市场进入监管扶持并重阶段 ；

5）基建投资向绿色智能领域倾斜，“互联网+”便捷交通、清洁能源等成发力重点。

1、行业： 本周大盘下跌3.58%，创业板下跌5.23%，建筑行业下跌4.52%，在整个市场中表现居中；子行业方面，全部下跌，跌幅前五是国际工程（-8.78%）、园林（-7.21%）、钢结构（-6.16%）、水利工程（-6.06%）、路桥施工（-4.46%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为中装建设（8.10%）、北方国际（6.08%）、雅百特（3.95%）、神州长城（3.49%）、海波重科（2.93%）；跌幅前五的公司分别为山鼎设计（-21.33%）、浙江交科（-15.88%）、中毅达（-15.36%）、三维工程（-14.50%）、中材国际（-14%） 。

3、其它： 本周共2家公司发生重要股东增减持，9家公司发生大宗交易，其中东方园林交易额1.14亿元，百利科技交易额7889.66万元，中设集团交易额4443.46万元。