通策医疗2023年报&2024一季度点评：集采影响逐步消化，2024年增长趋势改善【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · · 2024-05-05 23:17

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投资要点

投资要点

事件：2023年，公司实现营业总收入28.47亿元（+4.70%，表示同比增速，下同），归母净利润5亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）。2024年一季度，公司实现营业总收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.20%）。2023年业绩基本符合预期，2024年一季度业绩符合预期。

集采政策下种植业务收入保持增长，正畸业务略有下滑。分业务来看，2023年除了正畸业务略有下滑，其他各项业务均保持增长。其中，种植业务收入4.79亿元（+6.95%），儿科业务4.99亿元（+2.90%），修复业务4.56亿元（+6.72%），大综合业务7.56亿元（+8.34%），正畸业务4.99亿元（-3.14%）。2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地，公司在全国率先落实国家种植牙集采政策，推出低价种植项目，实现以价换量。2023年，公司种植量5.3万多颗，同比增长47%，同时种植业务在大幅降价的情况下，实现约7%收入增速。受到宏观经济环境影响，正畸业务略有下滑，其他各项业务实现个位数小幅增长。2024年下半年，随着种植业务集采降价影响同比因素消除，及正畸业务客单价有望稳定等，公司业务增长有望加速。2023年，公司毛利率、净利率分别为39%和20.32%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。

坚持“区域总院+分院”扩张模式，省外并购战略开启。公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展，创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团。截至2023年报，公司旗下共有84家医疗机构和2133名医生，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长14%。公司在浙江省内实施双品牌战略，“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年，公司在省外推进并购加盟模式，建立湖南口腔区域集团，公司省外发展开启并购扩张步伐。

盈利预测与投资评级：考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由7.54/9.38亿元，下调为6.05/7.54亿元，预计2026年为9.37亿元，对应当前市值的PE估值为32/26/21倍。随着集采影响逐步消化，公司增长有望于2024年下半年增长提速。维持“买入”评级。

风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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