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9
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一、行业概述：燃气轮机的战略地位与市场格局
燃气轮机被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”，其技术复杂度高，涉及压气机、燃烧室、涡轮机等核心部件，反映国家高端制造实力。根据
Grand View Research
数据，
2023
年全球燃气轮机市场规模达
101.9
亿美元，下游应用以发电（
67%
）、油气（
25%
）为主。
产业链结构：
-
上游：高温合金、特种钢材等原材料研发；
-
中游：叶片、缸体、机匣等零部件制造；
-
下游：整机集成及后市场服务。
全球竞争格局：三菱重工、西门子能源、
GE Vernova
三家占据
76%
市场份额，行业高度集中。国内企业虽在整机领域仍依赖进口（如重型燃机），但在零部件配套环节已逐步突破，订单量从
2018
年的
451
件激增至
2023
年的
3852
件，供应链国产化加速。
二、核心驱动：
AI
数据中心扩张重塑需求结构
1.
北美电力缺口催生燃气轮机刚性需求
-
需求爆发：北美电网基础设施老旧，
AI
数据中心（单项目功率
60MW
以上）电力需求激增，燃气轮机凭借部署快（
1-2
年）、稳定性高、碳排放低等优势成为主流电源。目前北美数据中心燃气发电占比达
52%
，占全球燃机需求近
70%
。
-
订单验证：
GE Vernova 2024
年新签订单
20.2GW
（同比
+113%
），排产周期已至
2028
年；三菱预计
2026
年全球燃机订单量较过去三年增长
50%
。
2.
供应链涨价与国产替代机遇
-
供不应求引发涨价：燃机整机价格涨幅
15%-20%
，零部件（如叶片、缸体）涨价
10%-15%
。
-
国产配套崛起：海外龙头产能紧张，国内企业凭借成本与技术积累切入供应链。例如，燃气轮机叶片价值量占比
35%
，应流股份已实现进口替代并获
GE
、西门子订单；豪迈科技缸体订单饱满，
2024
年产能利用率超
90%
。
3.
后市场潜力非线性增长
燃气轮机全生命周期达
50
年，维保与备件需求持续释放。后市场备件价值量高于新机，长期服务协议（
LTSA
）模式保障现金流稳定。
三、投资逻辑：聚焦国产零部件配套与份额提升
1.
核心标的分析
-
应流股份（
603308.SH
）：燃机叶片龙头，高温合金铸造技术领先，客户覆盖
GE
、西门子，订单排产至
2026
年，
2024
年扣非净利润同比增长
11.59%
。
-
豪迈科技（
002595.SZ
）：燃气轮机缸体核心供应商，
2024
年订单饱满，机构调研显示产能利用率高，机床业务同步拓展高精度加工领域。
-
联德股份（
605060.SH
）：卡特彼勒燃机配套商，受益于外资代工需求外溢，精密铸件业务毛利率超
30%
。
2.
弹性测算与估值空间
-
市场扩容：预计
2025-2027
年北美数据中心催化的燃机新增装机需求达
12/15/18GW
，对应市场规模
564
亿元，弹性近
50%
。
-
估值提升：海外龙头
GE Vernova
因维保业务占比提升，
PE-TTM
从
37
倍升至
90
倍；国内厂商有望复制现金流改善逻辑，估值中枢上移。
四、风险提示
1.
需求不及预期：全球
AI
算力基建进度放缓或技术路线变更（如核聚变）可能压制燃机需求。
2.
国产替代进度：重型燃机技术突破慢于预期，或影响整机国产化进程。
3.
汇率与成本波动：原材料价格及汇率变动可能挤压零部件企业利润。
五、结论与建议
燃气轮机产业链在
AI
数据中心需求爆发下迎来十年维度的景气周期，国产零部件厂商凭借技术突破与成本优势，深度融入全球供应链，订单可见度与盈利能力双升。建议优先布局技术壁垒高、客户黏性强的叶片与结构件龙头，重点推荐应流股份、豪迈科技、联德股份，并关注振江股份（西门子钢结构供应商）、万泽股份（叶片新进入者）等弹性标的。
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