东吴计算机点评【金山办公：业绩持续超市场预期，订阅业务实行渠道创新+深耕细分市场战略】

吴声计事 · 公众号 · 股市 · 2020-10-27 09:59

正文

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买入（维持）

事件

公司 2020 年前三季度实现营收 1 5.03 亿元，归母净利润 5.95 亿元，扣非净利润 3.94 亿元，同比分别增长 44.25 % 、 1 91.22 % 、 145.89 % 。

投资要点

Q 3 业绩超预期，净现金流持续高增： Q 3 单季度来看，实现营收 5 .87 亿元，同比增长 6 4.62 % ，归母净利润 2 .38 亿元，同比增长 3 13.61 % ，扣非净利润 1 .29 亿元，同比增长 2 08.37 % 。前三季度经营性现金流净额 8 .10 亿元，同比增长 2 26.80 % 。合同负债（原预收账款） 6 .10 亿元，同比增长 9 1.82 % 。

整体费用率持续下降： 前三季度毛利率 86.85% （同比 +2.89pct 、环比 +0.71pct ），净利率 39.68% （同比 +20.06pct 、环比 +0.65pct ）；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 20.39% 、 7.48% 、 34.85% ，同比分别下降 0.89pct 、 0.94pct 、 7.18pct ，整体费用率仍在持续下降。

MAU 保持高增长态势： 截至 20 20 年 9 月 3 0 日，公司主要产品 MAU 已达到 4. 57 亿，同比增长 19.63 % ，环比增长 0.66 % 。其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1. 76 亿，同比增长 2 3.08% ，环比增长 2.33 % ；移动版月度活跃用户数 2. 74 亿，同比增长 1 9.13 % ，环比减少 0 .36 % ；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已接近千万。主要是公司依靠技术优势和产品粘性提升了疫情带来的新用户的留存率。此外，公司付费用户数依旧保持强劲的增长。

授权业务受益党政市场，订阅业务实行渠道创新 + 精耕细分市场战略： 办公软件授权业务，全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力显著提升，尤其政府业务的集中提前释放。办公服务订阅业务， WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。报告期内签约成为 2021 年第 31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商，同时发布金山文档 - 教育版，与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议，持续加大对教育行业的覆盖率，继续精耕细分行业市场。广告业务，报告期内整体用户规模和活跃度的提升，仍能维持业务的平稳运行。

盈利预测与投资评级： 上调 20 20 -202 2 年归母净利润为 9.40 / 13.69 / 20.53 亿元，对应 PE 分别为 149 / 102 / 68 倍。作为国内最大的办公软件厂商，今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、 MAU 、消费频次）等多重因素推动下，业绩保持高速增长态势，我们继续看好公司授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透，维持“买入”评级。