专栏名称: 杨仁文研究笔记
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网易21Q1点评&纪要:营收净利双超预期,有道业务延续高增速 | 方正海外•互联网

杨仁文研究笔记  · 公众号  ·  · 2021-05-19 17:32

正文

本文来自方正证券研究所于2020年5月19日发布的报告《网易2021Q1财报点评:营收净利双超预期,有道业务延续高增速 》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。 杨仁文 S1220514060006


核心观点


事件

公司 21Q1 实现营业收入 205 亿元( YoY+20.2% QoQ+3.8% ),营业利润 42.76 亿元( YoY-4.7% QoQ+42% ),归母净利 44.39 亿元( YoY+25.0% QoQ+355.0% )。


核心观点:

1 、主要财务指标分析:整体表现超预期,单季度收入首次突破 200 亿,有道及创新业务增长强劲,毛利率环比回升,销售费用率持续改善。

1 )分业务收入: 21Q1 公司实现网络游戏业务收入 149.8 亿元( YoY+10.8% QoQ+11.8% );网易有道收入 13.40 亿元( YoY+147.5% QoQ+21.1% );创新业务及其他收入 41.96 亿( YoY+39.7% QoQ-20.2% )。

2 )分业务毛利率: 21Q1 公司网络游戏业务毛利率为 64.6% ,( YoY+0.5pct QoQ+1.5pct );网易有道毛利率为 57.3% YoY+13.7pct QoQ+9.8pct );创新及其他业务毛利率为 14.4% YoY-1.4pct QoQ-3.5pct )。

3 )费用情况: 21Q1 公司销售费用率 15.6% YoY+1.9pct QoQ-2.9pct );研发费用率 15.3% YoY+0.9pct QoQ+0.4pct );管理费用率 4.1% YoY-1.1pct QoQ-0.1pct )。

4 )利润率情况: 21Q1 公司毛利率为 53.9% YoY-1.1pct QoQ+3.6pct , 营业利润率 20.8% YoY-5.5pct QoQ-5.6pct ),净利率 22.0% YoY-1.2pct QoQ-17.3pct )。

2 、游戏业务: 21Q1 游戏业务增长稳定( YoY+10.8% ),《天谕》、《忘川风华录》等新游表现亮眼,递延收入再创新高;多款出海游戏在日本市场持续受到玩家喜爱,《无尽的拉格朗日》近期在欧洲市场推出,全球化布局进一步深入;产品储备丰富,多款大 IP 游戏获得版号,有望于未来几个季度陆续推出。

(1)国内手游:①旗舰手游维持优异表现,持续升级游戏玩法,增强玩家体验: 以《梦幻西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP5)、《大话西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP15)、《率土之滨》(上线5年多/目前位居iOS游戏畅销榜TOP10)等为代表的旗舰手游始终保持强劲表现。 ②21Q1公司共上线6款手游,多款游戏表现亮眼: 旗舰级《天谕手游》是以东方幻想为主题的MMORPG,上线首日登顶iOS游戏免费榜;大型国风RPG手游《忘川风华录》上线后连续一周位居免费榜TOP12,并取得畅销榜最高第6的成绩。公司待推出新品包括《无尽的拉格朗日》(已获版号,四月在欧洲上线)、《哈利波特:魔法觉醒》(已获版号/TapTap评分6.2)、《The Lord of the Rings: Rise to War》(《指环王:开战》)、《超激斗梦境》(已获版号)、《暗黑破坏神:不朽》(已获版号/TapTap评分7.1)《倩女幽魂隐世录》(已获版号/TapTap评分9.0)。

(2)国内端游: 旗舰端游如《梦幻西游》电脑版、《大话西游2》和《逆水寒》保持强劲表现,收入稳健。2021年,《梦幻西游》开展超过30项专题活动,通过升级全新玩法和赠送限定礼物等方式,为玩家带来更好的游戏体验。2021年以来,公司有一款端游获得版号,为《绿茵信仰》。

(3)游戏出海: 出海核心游戏在日本市场继续保持强大的竞争力,进一步加深影响力。在App Annie公布的21Q1中国手游在日本收入排行榜中,《荒野行动》高居第二,网易自主研发的系列原创游戏如《第五人格》、《明日之后》和《大三国志》延续优异表现,位居日本iOS畅销榜TOP70。在App Annie公布的2021年3月中国发行商出海收入排行榜(综合iOS和Google Play)中,网易排名第七。

3 、网易有道:规模效应、教师薪酬结构优化以及有道字典笔销量增加带动 21Q1 毛利率大幅提升至 57.3% YoY+13.7%,QoQ+9.8% ), K12 业务深耕本地化,智能学习硬件保持先发优势,软硬件协同带来新增长,多元化业务优势凸显。

4 、创新及其他业务:网易云音乐持续深化社区生态,不断丰富音乐内容和场景,与索尼达成版权合作,扩充音源版权库;网易严选 Pro 会员人数同比增长 258% ,发力新消费品牌赛道,着力打造爆品,强化品牌心智;网易传媒积极推进短视频战略,深耕内容生态建设,网易号各垂直领域优质原创作者数量同步增长 50%

5 、盈利预测: 我们预计公司 FY2021-2023 营收分别为 892.45/1039.88/1183.41 亿元, GAAP 净利润分别为 155.50/183.85/221.43 亿元,对应 EPS 4.50/5.32/6.41 元,对应 PE 分别 30/26/21X 。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局(给予相应溢价 / 折价),进行 SOTP 估值, 21 Target Price136.24 美元、 211.60 港币,维持“推荐”评级。

6 、风险提示: 游戏内容监管风险,版号政策趋紧,游戏研发及上线不及预期,海外游戏扩张进度不及预期,竞争加剧风险,有道业务亏损率继续扩大,有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期,电商业务亏损率扩大,创新业务布局及发展不及预期,互联网估值调整风险,汇率风险等。

事件:

1、 21Q1 收入和利润:

营收为205亿元(约合31亿美元),较上年同期的170.62亿元增长20.2%,较上一季度的197.61亿元增长3.8%;归母净利润为44.39亿元(约合6.78亿美元),较去年同期的人民币35.51亿增长25.0%,较上一季度的9.76亿元增加355.0%。non-GAAP下,21Q1归母净利润为50.81亿元(约合7.75亿美元),较去年同期的人民币42.13亿增长20.6% ,较上一季度的15.98亿元增长218.0%。

21Q1 分业务收入和毛利率:

网络游戏业务 净营收为150亿元(约合23亿美元),较上年同期的135.18亿元增长10.8%。其中,手游业务占比为72.8%,收入约为109亿(上一季度收入约为95亿,环比增长14.8%) 。网络游戏业务的毛利率为64.6 %,高于上季度的63.1%和上年同期的64.1%。

网易有道 净营收为13.40亿元(约合2.05亿美元),较上年同期的5.41亿元增长147.5%,环比增长21.1%(2020Q4网易有道收入为11.07亿);网易有道的毛利率为57.3%,高于上季度的47.5%和上年同期的43.5%。

创新及其它业务 净营收为41.96亿元(约合6.40亿美元),较上年同期的30.02亿元增长39.7%,环比下降20.2%(2020Q4收入为53亿元);创新及其它业务的毛利率为14.4%,低于上季度的18.0%和上年同期的15.8%。

2、 21Q1 其他财务数据:

毛利及毛利率: 毛利润为110.53亿元(约合16.87亿美元),同比增长18%(上年同期为93.78亿元),环比增长11%(2020Q4毛利润为99.28亿元);综合毛利率为53.9%,高于上季度的50.2%,低于上年同期的55.0%。

净利率: 净利率为22.0%,高于上一季度的4.7%,低于上年同期的23.2%。

费用: 总营业费用为67.77亿元(约合10.34亿美元),较上年同期的48.91亿元增长38.6%,较上季度69.16亿元下降2.0%。期间费用率为33.03%(YoY+4.4pct,QoQ-2.0ct)。其中,销售费用支出为27.67 亿,同比上升48.5%,销售费用率13.5%(YoY+2.6pct,QoQ-2.1pct);研发费用支出为30.60亿,同比上升42.8%,研发费用率14.9%(YoY+2.4pct,QoQ-0.4pct);管理费用支出9.50亿,同比上升7.3%,管理费用率4.6%(YoY-0.6pct,QoQ+0.5pct)。

现金流情况: 21Q1实现经营活动净现金流55.43亿元,投资活动净现金流71.25亿元,筹资活动净现金流-14.05亿元,截至2021年3月31日,网易持有的现金及现金等价物总额,流动及非流动定期存款以及短期投资余额合计1062.50亿。

税率: 净利润税费为12.73亿元,较上年同期的10.82亿元增加18%,较上季度的5.53亿增加130%;有效税率为22.0%,高于上年同期的21.5%,低于上季度的37.2%。

季度分红: 0.3美元/ADS。

从2019年第二季度开始,公司的政策为将季度股息设定为每个季度预期税后净收入的20%-30%。董事会将酌情决定是否分配股息以及在任何特定季度进行分配,金额将取决于公司的运营和收益,现金流量,财务状况和其他相关因素。

董事会已经批准了一项新的股份回购计划,即从2021年3月2日开始,在不超过24个月的期限内,可在公开市场回购总金额不超过20亿美元流通在外的美国存托股和普通股。网易回购其美国存托股和普通股将取决于包括市场条件在内的多种因素。该计划随时可能暂停或中止。

3、 游戏重点产品数据和展望:

21Q1网易多款旗舰和热门精品游戏表现强劲,出海游戏影响力提升:

《梦幻西游》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP5。

《大话西游》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP15。

《梦幻西游网页版》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP60。

《阴阳师》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP40。

《荒野行动》:在日本人气不减,稳居中国手游出海日本收入榜TOP1。

《率土之滨》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP20。

《天谕》:稳定在iOS游戏畅销榜TOP30.

公司将在近期发布的游戏新品包括《哈利波特:魔法觉醒》、《 The Lord of the Rings: Rise to War》、《超激斗梦境》、 《暗黑破坏神:不朽》 和《倩女幽魂隐世录》等。

核心 观点:

1、主要财务指标分析:整体表现超预期,单季度收入首次突破200亿,有道及创新业务增长强劲,毛利率环比回升,销售费用率持续改善。

(1)业绩总览

①21Q1情况:公司21Q1实现营业收入 205亿元(YoY+20.2%、QoQ+3.8%) ,高于彭博一致预期的199亿元;营业利润42.76亿元(YoY-4.7%、QoQ+42%),高于彭博一致预期的42.64亿元;净利润45.14亿元(YoY+14.3%、QoQ+382.8%),高于彭博一致预期的37.42亿元。

2 )分业务收入及毛利率

①分业务收入: 21Q1公司实现网络游戏业务收入149.8亿元(YoY+10.8%、QoQ+11.8%),营收占比为73.0%(YoY-6.2pct、QoQ+5.2pct);网易有道收入13.40亿元(YoY+147.5%,QoQ+21.1%),营收占比为6.5%(YoY+3.4pct,QoQ+0.9pct);创新业务及其他收入41.96亿(YoY+39.7%,QoQ-20.2%),营收占比为20.4%(YoY+2.9pct,QoQ-6.1pct)。

②分业务毛利率 :2021Q1公司网络游戏业务毛利率为64.6%,(YoY+0.5pct,QoQ+1.5pct),在线游戏服务的毛利率总体比较稳定,受手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比的变动而小幅波动;网易有道毛利率为57.3%(YoY+13.7pct,QoQ+9.8pct),其毛利率环比及同比上涨主要由于净收入的显著增长,规模效应增强以及学习服务相关的教师薪酬结构的进一步优化;创新及其他业务毛利率为14.4%(YoY-1.4pct,QoQ-3.5pct),其毛利率的环比下降主要受季节性影响。

3 )费用情况

21Q1 营业费用为 67.77 亿元人民币,上一季度和去年同期分别为 69.16 亿元和 48.91 亿元,其环比减少主要由于在线游戏服务和创新及其他业务市场推广费的减少。其同比增加主要由于有道等业务的市场推广费增加以及人员成本和研发投入的增加。 21Q1 公司销售费用支出为 27.67 亿,同比上升 48.5% ,销售费用率 13.5% YoY+2.6pct QoQ-2.1pct );研发费用支出为 30.60 亿,同比上升 42.8% ,研发费用率 14.9% YoY+2.4pct QoQ-0.4pct );管理费用支出 9.50 亿,同比上升 7.3% ,管理费用率 4.6% YoY-0.6pct QoQ+0.5pct )。

4 )利润率情况

21Q1 公司毛利率为 53.9% YoY-1.1pct QoQ+3.6pct , 营业利润率 20.8% YoY-5.5pct QoQ+5.6pct ),净利率 22% YoY-1.2pct QoQ+17.3pct )。

2、游戏业务:21Q1游戏业务增长稳定(YoY+10.8%),《天谕》、《忘川风华录》等新游表现亮眼,递延收入再创新高;多款出海游戏在日本市场持续受到玩家喜爱,《无尽的拉格朗日》近期在欧洲市场推出,全球化布局进一步深入;产品储备丰富,多款大IP游戏获得版号,有望于未来几个季度陆续推出。

21Q1公司实现游戏收入149.8亿元(YoY+10.8%、QoQ+11.8%),收入占比为73.0%,其中手游收入109亿元(YoY+14.8%),端游收入41亿元(YoY+1.5%)。21Q1公司手游收入占中国手游总体收入比例为14.2%,同比下降3个百分点,环比下降3.7个百分点。21Q1公司递延收入创新高达到116.86亿元,占TTM游戏收入的比例为28.4%。

(1)国内手游:旗舰手游维持优异表现,持续升级游戏玩法,增强玩家体验 :旗舰游戏包括《梦幻西游》(上线6年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP5)、《大话西游》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP15)、《率土之滨》(上线5年多/稳定在iOS游戏畅销榜TOP20)始终人气不减。网易通过开展各类运营活动,加强玩家对老游戏的粘性:《梦幻西游》手游在今年一季度开展了“新春宴”、“穿越时空遇见你”六周年庆典等盛大活动,在送出奖励祝福的同时,为老玩家带来了一场视听盛宴,在伽马数据公布的2021年一季度手游流水测算榜中,《梦幻西游》手游高居第三;《大话西游》手游在1月开启2021年暖春活动,与贵州茅台、幸福西饼、中国邮政分别合作开展“有就有兄弟”、“三界幸福至”、“金彩大话”联名活动,并上线“两小无猜”养育系统,极大增强了游戏可玩性,刺激用户在线时长增加从而导致流水增长,在伽马数据公布的2021年一季度手游流水测算榜中,再次跻身前十;SLG手游《率土之滨》在3月开启全新赛季“应天顺时”,上线多部关于新征服赛季“兵合车错”预告,再次升级玩法;《阴阳师》在新年与好欢螺和罗森开启联动,上线了多款式神皮肤,提升了玩家活跃度。

21Q1公司共上线6款手游,多款游戏表现亮眼。新上线手游包括《宝可梦大探险》、《忘川风华录》、《天谕》手游、《机动都市阿尔法》、《战三国八阵奇谋》、《游戏王:决斗链接》。由网易、The Pokémon Company、GAME FREAK inc.合作开发的正版宝可梦手游《宝可梦大探险》上线首日登顶中国iOS免费榜,目前在休闲类畅销游戏中仍排行第一;大型国风RPG手游《忘川风华录》上线后连续一周位居免费榜TOP12,并取得畅销榜最高第6的成绩。东方幻想主题手游《天谕》上线后连续五天登顶中国iOS免费榜,至今列居畅销榜TOP30。网易首款日漫都市画风的机甲射击手游《机动都市阿尔法》上线首日位居免费榜TOP8,并在今年三月与虚拟艺人Kizuna AI开展联动,吸引更多玩家;《战三国八阵奇谋》是网易首款三国自走棋手游,于今年一月上线;网易独家代理的游戏王官方手游《游戏王:决斗链接》上线首日登顶iOS免费榜,至今排名畅销榜排名TOP60。


游戏版号及新品储备: 2021年以来网易共有5款游戏获得版号,包括4款手游和1款端游。其中,《绝对演绎》是国内首款娱乐圈题材的女性向偶像养成手游,在4月内测结束后好评不断,TapTap评分9.0,受广大玩家期待;《绿茵信仰》是网易自主研发的一款足球竞技游戏,游戏采用了写实风格的3D画面,目前已开启预约;2V4潜入对抗手游《零号任务》,TapTap评分7.6,由网易上海的全新工作室打造,制作团队多名核心成员来自育碧,目前在网易游戏官网开始首测招募。公司待推出新品包括:《无尽的拉格朗日》(已获版号,四月在欧洲上线)、《哈利波特:魔法觉醒》(已获版号/TapTap评分6.2)、《The Lord of the Rings: Rise to War》(《指环王:开战》)、《超激斗梦境》(已获版号)、《暗黑破坏神:不朽》(已获版号/TapTap评分7.1)《倩女幽魂隐世录》(已获版号/TapTap评分9.0)。

2 )国内端游 :旗舰端游如《梦幻西游》电脑版、《大话西游2》和《逆水寒》保持强劲表现,收入稳健。2021年,《梦幻西游》开展超过30项专题活动,通过升级全新玩法和赠送限定礼物等方式,为玩家带来更好的游戏体验。2021年以来,公司有一款端游获得版号,为《绿茵信仰》。

3 )游戏出海: 出海核心游戏在日本市场继续保持强大的竞争力,进一步加深影响力。在App Annie公布的21Q1中国手游在日本收入排行榜中,《荒野行动》高居第二,网易自主研发的系列原创游戏如《第五人格》、《明日之后》和《大三国志》延续优异表现,位居日本iOS畅销榜TOP70。在App Annie公布的2021年3月中国发行商出海收入排行榜(综合iOS和Google Play)中,网易排名第七。

(4)电子竞技: 网易继续大力投入电竞赛事,进一步打造电竞业务生态。网易NeXT2021春季赛再次全面升级,参赛项目多达19个,上百位明星选手和人气KOL站台助阵,对赛事进行专业分析解说,营造竞技氛围。同时,此次春季赛在赛制上进行了大胆创新,分别设置了“明星邀请赛”和“全民海选赛”两个方向,不但满足了玩家对于专业电竞赛事观赏性的需求,而且通过降低玩家参赛门槛,达到了宣传电竞文化的效果。

3 、网易有道:规模效应、教师薪酬结构优化以及有道字典笔销量增加带动21Q1毛利率大幅提升至57.3%(YoY+13.7%,QoQ+9.8%),K12业务深耕本地化,智能学习硬件保持先发优势,软硬件协同带来新增长,多元化业务优势凸显。

21Q1网易有道净营收同比增长147.5%至13.40亿元,得益于规模效应增强、有道教师薪酬结构不断优化以及有道字典笔销量的增加,毛利率大幅提升至57.3%。其中,以在线课程为主的学习服务净收入为9.99亿元,同比增长156.8% 。21Q1有道精品课销售额达到7.41亿元,其中K12业务销售额为4.42亿元,同比增长130.2%;成人业务销售额为2.99亿元,同比增长了17.8%。在学习服务方面网易有道持续不断深耕教学,通过提供更多量身定制的课程内容以满足学生的多元化需求,本季度初中语文本地化课程在2021年春季系统班正式上线,在省一级单位基础上可以精细化到地级市,针对差异化知识点进行单独录制讲解。在成人教育领域,2021年3月网易有道集中优势资源,整合有道精品课成人学段、网易云课堂、中国大学MOOC等业务及团队,成立了“有道成人教育事业部”,并对“网易云课堂”进行了品牌升级,升级后的“网易云课堂”定位为系统化学习平台,专注服务终身学习者。2021年1月,有道精品课正式宣布成为《乘风破浪的姐姐2》官方合作伙伴,也是此次《姐姐2》官方合作的唯一中小学在线教育品牌,通过绑定头部媒介资源,最大化提升品牌营销效率。

由智能硬件构成的学习产品21Q1营收为2.02亿元,同比增长279.8%,保持强劲增长势头。继上一季度发布全新产品有道词典笔3后,本季度网易有道推出了有道词典笔3专业版,该版本支持中、英、日、韩四种语言翻译,可以进一步满足各种语言学习者的需求。同时,本季度网易有道增强了“有道词典”和“有道词典笔”之间的软硬件协同作用,词典笔用户可以在“有道词典”中找到他们的个人学习情况记录,并享受“单词云端同步”。此外,有道词典通过推出短视频功能“WOW圈”直接促进了自然流量的增长,用户平均停留时长提高两倍以上,20Q1网易有道K12新订单的销售额同比增长了129%,其中29%来自自有流量。


4 、创新及其他业务:网易云音乐持续深化社区生态,不断丰富音乐内容和场景,与索尼达成版权合作,扩充音源版权库;网易严选Pro会员人数同比增长258%,发力新消费品牌赛道,着力打造爆品,强化品牌心智;网易传媒积极推进短视频战略,深耕内容生态建设,网易号各垂直领域优质原创作者数量同步增长50%。

(1)网易云音乐: 网易云音乐持续深化社区生态,不断丰富音乐内容和场景。2月,网易云音乐上线“和陌生人一起听”功能,拓宽用户的音乐交流空间;上线 “云村交友”小程序,通过各种丰富的内置功能提升音乐与用户之间的互动性 ;结合歌曲《城南花已开》等推出音乐彩蛋,强化平台情感连接属性。良好的社区生态也为原创音乐人带来了更多发展机遇;近日,05后网易音乐人、Mlog达人Vicky宣宣凭借出众的创作才华走红网络,并登上央视新闻引发关注。

运营方面,网易云音乐不断推出创意企划,助力优质原创音乐“出圈”。 1 5 日,网易云音乐发布年终盘点“播放 2021 ”企划,同时联合 5 家媒体机构、品牌面向用户发布最值得推荐的原创音乐作品。原创厂牌“国风堂”与中青报联合推出的“城市单曲企划”第二期《古城新韵》已于 2021 2 月正式收官。该企划以现代国风音乐的方式,歌颂现代历史文化名城当年风貌,由韩雪、万茜、傅菁、 THE9- 许佳琪、霍尊、钱正昊共同演绎。截至 5 17 日,国风堂累计粉丝 47.7 万,歌曲总播放量突破 10 亿。

2021年网易云音乐持续购入音乐版权,丰富内容库。继







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