日前，世诚投资首席投资官陈家琳参加了长江证券于武汉举办的2021年春季投资策略峰会，并作为圆桌论坛嘉宾分享了对于A股市场的最新观点。陈家琳的发言精要汇总如下，也是作为
三月份世诚策略月报
的一个补充。
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最近数周A股龙头成长股的持续下跌，美债不幸成了“背锅侠”
。美债收益率快速上行固然触发了相关股票的调整，但最主要的原因还是节前股价涨幅过大过快，估值透支了基本面。
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美债收益率（随通胀预期）上行已有共识，只是前期上行的速率超出预期，对权益资产构成了扰动。
后续上行斜率放缓，对股市影响亦将边际减弱
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美债持有人结构已发生较大变化
，美联储和美国国内杠杆资金占比大幅提升，叠加交易结构复杂化，导致美债收益率变化对宏观经济、通胀预期、权益资产的预示作用不如以前那样“显而易见”。
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2018-2019，大举流入的外资是彼时A股最重要的增量资金，影响巨大，且与美债美股联动明显。今日，乃至未来一段时间，国内资金占据主导地位，简单从美债美股表现直接映射A股略显牵强。
且到目前为止，作为联动媒介的“北上”资金的流入流出仍属正常
。
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如果一定要从债券收益率角度分析A股市场，国内十年期国债或是更好的参照物
。从经济动能、国内通胀预期、货币政策、附息债发行/供给等角度，目前近3.3%的收益率难有持续大幅上行的空间，甚至不排除还有小幅下行的机会。由此，债券收益率并不会对股市尤其是成长股构成明显的障碍。
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龙头股估值很难回到历史均值附近
。“回归”不仅仅由债券收益率决定，而是有多重因素，包括投资者结构、机构投资者管理的资金体量、投资标的的行业地位等等。如果上述因素无法回归“均值”，也不应过度指望龙头股估值的“均值回归”。
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鉴于本轮龙头股调整的幅度和速度，情绪恢复需要更长的时间
。高景气度、高质量成长的个股有机会以相对更短的时间（不过估计也需要2个季度）回到或者接近节前的股价高点。世诚投资自主开发的估值模型显示此类个股较年初已更具性价比。
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“龙头股陷阱”是指那些虽然本轮调整幅度巨大（接近或者超过40%）、但反而需要更长时间（以年为单位）才有可能完成股价修复的公司；无他，之前透支过于严重。
而个别“抱错团”的股票将继续面临着股价的深渊
。
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龙头股调整期间，由于“跷跷板”效应，非龙头股也会有阶段性的表现。机会或集中于大金融及顺周期等板块
。不过，龙头股仍是毫无争议的战略“主战场”，非龙头股或仅限于阶段性的战术表现。近期机构投资者亦是抱着这样的心态在“交易”此类个股。
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A股中期机会仍非常值得期待，而这是由资本市场被赋予的历史使命所决定的
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