【长期择股系列二】从产品和服务维度甄选长期价值
天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪
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韩旭东
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在上一期的【长期择股系列之一】中，我们重点讨论了如何从企业的财务报表出发，甄选优秀品质的“成长股”。
具体可参见报告链接：
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在周二市场千股跌停的环境下，我们按照系列一中，财务报表的要求，甄选出的“高增长”和“价值增长”两个组合个股几乎没有出现跌停，大部分跌幅在4%以内。
在本篇【长期择股系列之二】中，我们将重点从公司的产品和服务两个纬度出发，去甄选真正在中长期具备“价值”的企业。
逻辑上来说，企业能够提供的产品和服务的价值，是对企业进行估值的基础，本文将以苹果公司的产品价值判断为例，形成我们对于新产品、新服务、新技术是否能够成功的重要评价体系，从而最终对公司的长期“价值”进行甄别。
首先，IPhone和IOS作为合二为一的一个产品，硬件和软件的价值是什么：我们认为，入口是产品的唯一价值。简单说来，客户要的是入口背后的东西而不是入口本身。
举个例子，假如IPhone不可以用微信支付宝，一千块的小米可以，客户显然会选择小米。没有人会因为IPhone漂亮而买一块砖回家。所以客户要的是连接，要的是支付，要的是社交。入口只是一个渠道而已，并且仅此一个作用。
而连接，支付，社交本身，也是改变用户的时间价值而已。移动互联网有效地利用了大家的碎片时间，把连接，社交，支付变得更加有效。
其次，作为入口的价值，不同产品价值差异或者价值最大化的体现是时间的价值差异。对比IOS和安卓，主要是以下两个方面：
A：OS本身
， IOS的底层到APP层全部是C，因此所有运行程序可以同时进行，内存管理简单方便，比如你打开safari把Wechat隐藏在背后的时候内存占用只有个位数KB，再次调用出来才占用dram运行
安卓是C的底层Jave虚拟机的中间层，每次指令的调用需要多在Java 虚拟机完全跑一遍，所有那些处于待机状态的apps占用了几十甚至上百M的Dram。当然这点是由Android的发展历史造成的尾大不掉（原生的Andorid是给塞班系统使用，结果智能机时代google为了快速满足各个手机品牌的多样化需求，用Java这种通用语言开放给不同的手机品牌公司进行上层的开发，才使得Android成为一统天下的手机OS）
以上两条导致OS运行过程中IOS不会越来越卡，同时IOS在调用程序，单程序运行中相比安卓顺利太多。而卡顿，就是客户的时间价值最直接的体现。两三年前买了三星高端机又回到IPhone的原因就在于手机不好用，卡。而中高端人群的时间价值，显著高于普罗大众，所以中高端人群用IPhone更加划算。用过IPhone的人会继续用下去，同时由于以上原因，IPhone全球平均换机周期在两年半到三年，而华为手机的更新时间不过一年半出头。
这也是为什么每次三星都用比IPhone更高级一代的规格（从屏到dram到AP的主频）来和IPhone竞争。（IPhone 3GS是09年开始快速增长，10年三星意识到明确的行业变化和竞争，11年的产品开始有了明确的针对性， S6已经4G内存，而IPhone7还是2G）
三星希望通过高端手机高配置来缩短软件的影响，但是在低内存低主频时代，硬件无法完全满足软件的硬伤，这也是三星的利润率连苹果一半都不到的原因之一，虽然从售价来看两家定位相似。从产品角度来说，越高端的硬件配置需要越多的功耗，对比两家的电池，相信广大客户都有更直观的感受。其实充电也是时间价值的重要体现，所以如今几乎人手一台充电宝。
站在这条上，时间不是Apple的朋友（越高级的AP主频和DRAM在很大程度上会抵消OS的优势），而且这个边界越来越小。这也是为什么S7在16年Q2在北美的销售已经超过IPhone，因为硬件带来的边际改善导致体验差距已经变的小了很多。
B：APP 生态系统
，大家都听过或者感受到安卓的app不如IOS好用，你做同一件事情，用安卓app会比IOS上面的app慢很久（例如，群发微信，IOS一次可以转9个群而安卓只能一个个转）。这里主要是开发者的时间成本在两套系统上面差很大。IOS封闭，审核严格而且IPhone款式很少，相对比较好匹配，而安卓手机众多，同一个app要适配不同的屏幕分辨率，尺寸，内存等，开发者要做到同等质量的app，要花费更多的时间。所以很多人觉得安卓的app升级过程繁琐（升级app也需要使用者的时间）而且体验很差。
这也是为什么一直以来安卓的每次升级都强调在很多地方优于IOS，尤其是安卓M，也开始卡片式内存管理，这是一个很大的进步。
以上两条，从客户和developer两端的时间价值，说明了 12 3 5四个问题，对第四个问题，怎么理解呢，为什么安卓的pad就比IPad卖的好呢？（尤其是13-14年，tablet是上升的，但是IPad在下降）
关于这点看下图比较好理解：主要是在pad这种类型的产品上面，人们的使用时间少而且使用范围比较单一，游戏和视频占据大多数。所以不管是上面说的OS卡顿还是APP的难用，相对体验会少很多。价差就会成为很大的因素。而且IPad的更换周期也很长，所以销量自然也就没有安卓多。
至于第六点，也很好理解，Iphone6s上面就有了force touch，但是好像并没有被手机厂商大规模使用，为什么，因为force touch的许多功能比原来更耗时，不好用，很多人对很多新功能的定义，无非是两件事：
A. 硬件背后的内容没有意义（例如：按压放大文字对很多人没有明显的需求）。
B. 太费时间（例如：按压几次能达到的效果可能按一下键盘就达成了）。
所以综上所述：
对于苹果，我们的结论是时间的价值造就了IOS的辉煌，时间并不是IPhone的朋友，但是起码从2017年到2020年这三年，客户的流向从安卓转向IOS还是比反向的多。具体的进展还要看安卓的改善状况。
对于不同类型的产品和技术，主要是入口的价值，或者说入口背后带给消费者的时间价值差异、以及不同产品对客户，对整个生态系统的时间价值差异造成了产品，技术本身是否可以被全世界接受的一个重要因素。
而在现在人类有限生命的前提下，时间是唯一的，不可复制，不可回溯，不可追加的恒定价值衡量标准。
以上是目前为止对于面向消费者的产品，我们对产品价值的一些思考和总结。也是我们现在看新产品新技术评价他们是否能够成功的重要标准。也是我们在这里主要想表达的观点。
另外，说了这么多过去的事情，对未来的产品有没有什么更多的帮助，此前 CES上的产品和Alexa的多项产品植入让我们对智能家居有了更多的兴趣和理解。
智能家居过去两年从产业的角度有过一波变革，无非就是各种产品加wifiBT模块，以手机为中心的控制。不过这个行业一直没有惊艳的产品出现，究其原因，主要有两点：
1、产品的时间价值太低
，市面上一套成熟的智能家居产品，窗帘，灯的控制，空调电视音响洗衣机的控制调节是主要的使用场景，节省掉的是我们开灯、关窗帘调节家电的时间，
这些时间的价值本身就相对比较低，每天花在上面的时间本来就不多
。
2、现有产品的体验更加的浪费时间
，你拿手机打开app找到对应的地方点击从而打开窗帘所需要的时间比你起床拉开窗帘还更费时。这是大家觉得体验很差的一个重要原因。
Alexa的出现首先帮人解决了第二个问题
，越来越好的语音交互功能会逐渐提升现有产品的时间价值，对着窗帘喊一声的时间显著的少于你下床拉窗帘的时间。这也是去年下半年echo开始卖的很好的一个原因。语音识别的准确度只是其中之一，对Alexa更多的分析我们后续会单独说明。
对于第一条，CES上我们看到越来越多的产品开始集成Alexa，冰箱洗衣机台灯，将来估计有更多的产品加入到这个行列，提升整体智能家居系列产品的时间价值。这也是CES各家家电厂商大力布局alexa生态系统的原因。
针对以上的情况，我们认为
智能家居+AI 的 ecosystem 将是未来智能家居主要的发展方向，语音作为 interface取代键盘，AI 作为OS取代windows，而传统电脑硬件，则是分散在数量众多的智能家居或者IOT产品上进行最终的执行会是行业未来的逐渐清晰可见的一种模式越来越多的出现在大家的生活中。
风险提示：
科技研发风险，全球贸易战风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《时间就是金钱，从IPhone的价值判断对消费品价值的梳理》
对外发布时间 2018年6月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
本报告分析师
徐 彪 SAC 执业证书编号：
S1110516080001
