建投专题 · 多空博弈的EG，有秩序的TA

交易重心仍在供应端。 近期乙二醇价格表现整体偏强，自5月13日起震荡上涨，截至5月29日下午收盘，EG2409合约上涨至4597元/吨。乙二醇作为此前市场认为产能严重过剩的品种，供需结构在供应端持续的扰动下，正在发生转变。近期多空双方也进入了持续的博弈。

【多方视角】海外供应难如期回归，进口低位导致港口库存持续下滑。 美国南亚大型装置重启时间再度推迟，6-7月美国方面的进口增量相对有限，而近月沙特的进口量受到此前甲醇进口增加的影响，挤占了部分运力，如此前专用于运输乙二醇的5万吨货船改为运输1万吨乙二醇和3.4万吨甲醇，以上两点导致乙二醇近月的进口量难以回归正常水平。除此之外，此前推迟重启的大厂近期在现货市场进行采买，市场猜测该大型装置在短期内难以回归。海内外供应回归均存在不确定性。多方倾向于采用正套策略，捕捉近月供需缺口的同时规避单边价格风险。

【空方视角】海外供应无需过度担忧，本土乙二醇供应弹性十足。 传言我国乙二醇主要的进口供应商沙比克将在6月下旬增加对国内的乙二醇供给，因此进口量无需过分担忧。与此同时，受到夏季环氧乙烷储存困难的影响，三江15万吨装置计划转产回乙二醇，受效益影响湖北三宁60万吨装置转产合成氨时点后延，参考此前乙二醇价格大涨带来的大量装置复产，空方认为本土供应足够补足供需缺口。除此之外，下游聚酯负荷受长丝大厂减产影响从高位回落，对乙二醇的需求支撑也有所减弱，基本面难以支撑乙二醇的绝对高价。

总体而言，多空双方的聚焦点仍在于进口量的情况，但综合而言，乙二醇近端的供需格局仍以紧平衡为主，港口显性库存去化至中性偏低位置，为规避进口量超预期带来的单边价格风险，期现正套和月间正套是更为适宜的策略。

随着近年来我国PTA产能陆续投放，产业链呈现高度一体化、高度集中的特征， 截至目前，PTA产业CR7占比超过75%，龙头企业绝对的成本优势和规模优势增加其对PTA价格的话语权。 据了解，在经历了2023年低迷的加工费后，龙头企业在2024年转换策略，大量减少合约货的供应量，增加现货供应。截至目前，该策略的效果是显而易见的，无论是期货盘面上的加工差还是现货加工差，都维持在稳定的区间运行。

在大厂增加现货供应作为现货市场蓄水池，调节全行业加工费的背景下，基差剔出了盘面价格博弈的成分，对于产业供需平衡表的反应相较月差更加明显， 基差行情对于有现货头寸的投资者而言更容易把握。 以近期的基差走势为例，在大量的PTA装置检修下，PTA库存去化顺利，港口库存接连下降，已经回落至历史低位。与此同时，基差行情走势流畅，并未受到期货绝对价格走势的影响。

但于此同时，龙头企业对于供应的把控能力是基于充足的产能，市场对产能的情况也有一致认知，随着检修季结束，大量装置回归，龙头企业亦有锁定加工差的需求，因此PTA环节加工费，结合短期供需结构进行区间操作仍是可行的，但考虑到资金占用，性价比或相对较低。而阶段性高位做空则是跟随龙头企业锁定利润的头寸。