东吴计算机点评【神州数码：2020年年报点评：业绩符合市场预期，云和信创加持下的性价比品种】

云转售业务贡献更多增长， 2021 年 MSP 有望恢复高增： 2020 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入 26.66 亿元，其中云转售业务收入 23.76 亿元，同比增长 89.57% ，毛利率 7.64% ；云管理服务（ MSP ）收入 2.09 亿元，同比增长 10.64% ，毛利率 46.63% ；数字化转型解决方案（ ISV ）收入 0.81 亿元，同比减少 7.88% ，毛利率 79.22% 。 IDC 预期 2019-2023 年中国 MSP 复合增长率将达到 54.7% ， 2023 年市场规模预计达到 32.1 亿美元，中国公有云、私有云、多云 / 混合云的并行快速发展正在持续催生并壮大第三方云管理服务市场。神州数码作为 2019 年国内排名第一的云管理服务厂商将更多受益。

信创进入快车道，公司产品蓄势待发 ： 2020 年是中国信创产业元年，公司实现了鲲鹏架构从 0 到 1 的突破，生产基地落成投产，公司自有品牌神州鲲泰服务器已在厦门鲲鹏超算中心上架使用，入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采，并在互联网、金融、运营商等行业成功实现营销。 2020 年底合肥市政府以投后 100 亿的估值，向公司信创总部投资 20 亿现金。随着 2021 年党政和行业信创产业持续推进，神州数码有望实现 3 万台以上服务器的交付 。

盈利预测与投资评级： 考虑到公司未来会加大对云和信创产业投入，我们调整 2021-2022 年 EPS 至 1.20 （ -0.41 ） /1.55 （ -0.81 ）元，预计 2023 年 EPS 为 2.02 元，分别对应 15/12/9 倍 PE 。公司是国内 MSP 行业龙头，是华为的核心合作伙伴，有望在 2021 年行业信创中持续放量；分销业务每年贡献稳定业绩，目前公司估值较低，是云和信创加持下的性价比品种，维持“买入”评级 。

风险提示 ： 鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。