主要观点总结
本文介绍了1月3日股债市场的分化行情，包括股市下跌、债市情况、资金面特征、存单市场、现券市场买卖盘混乱、A股回调及行业表现等。同时，文章还提到了市场流动性紧缩、融资余额高位回落、市场情绪波动等结构性变化及风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 股市持续下跌
上证指数、沪深300指数、科创50指数和创业板指均出现下跌，其中上证指数和沪深300指数跌幅较大。
关键观点2: 债市情况复杂
债市出现短下长的特点，国债和某些企业债券收益率上升，商品价格多数回调，基建地产类商品价格基本走弱，工业金属价格小幅下跌，贵金属表现较优。
关键观点3: 资金面特征
资金面存在供给量可能有限和资金情绪逐步好转两个特征。早盘央行逆回购投放规模较小，银行体系净融出规模依然较大但刚性供给恢复缓慢。资金利率方面，隔夜利率并不算便宜，但日内走势有所下行。
关键观点4: 股市回调的结构性变化
小盘股的跌幅加大，与市场流动性紧缩有关。中证红利和科创50相对抗跌，存在超跌反弹机会。
关键观点5: 风险提示
文章提到了货币政策、流动性变化和财政政策可能出现的超预期调整，提醒投资者注意控制投资风险。
正文
1月3日，股债市场继续演绎分化行情，股市持续下跌，债市“短下长上”。上证指数、沪深300指数下跌1.57%、1.18%，科创50下跌1.41%，创业板指大幅下跌2.16%；中证可转债指数下跌0.34%；30年国债收益率上行1bp至1.85%，10年国债收益率与前一日基本持平，为1.60%。商品价格则多数回调，基建地产类商品价格基本走弱，铁矿石、螺纹钢、沥青价格分别下跌2.18%、1.18%、0.03%，玻璃价格小幅上涨0.37%；工业金属中，铜价下跌0.52%。不过，贵金属表现较优，黄金价格上涨0.88%，白银价格上涨0.53%。今日资金面存在两个特征：一是供给量可能有限，资金加权价格依然不低。早盘央行逆回购投放规模仅为193亿元，净回笼885亿元，继续回收跨年的短期流动性补充。截至1月2日，银行体系净融出规模仍为3.50万亿元，跨年后刚性供给恢复缓慢。体现在资金利率上，R001、R007分别下行4bp、2bp至1.74%、1.81%，从绝对点位来看，月初1.70%+的隔夜利率并不算便宜。二是日内资金情绪在逐步好转。观察CNEX资金情绪指数，由早至晚四个节点依次为56、46、38、38点，10点过后融资压力明显减弱，这一变化与DR001的日内走势较为相近，早盘DR001一度攀升至1.64%，午后则回落至1.37%；民生银行资金情绪也相应由52.7%的中性水平降至38.6%的宽松区间，“市场交易信息”分项是重要拉动。存单是债券中相对稳定的品种。一级市场方面，据各银行1月3日询价结果，1月6日即将发行的1年期大型国股行存单利率持稳于1.54%水平，3个月、6个月存单发行利率恢复至1.50%-1.51%，存单曲线由平坦状态略微走陡峭。二级定价快速向一级成本靠拢，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行1bp、3bp、3bp至1.57%、1.57%、1.55%，目前二级存单曲线仍然存在短端倒挂的问题，3-6个月品种或是性价比选择。现券市场买卖盘“极度混乱”，银行、基金、券商自营日内交替交易成为主力买盘，但同时也在接力扮演主要卖盘，混乱交易的背后，是主线交易逻辑的快速轮动。早盘英国金融时报等部分海外媒体发文提及国内在2025年适时降息的可能性，市场延续交易“宽货币”的预期，10年国债活跃券下破1.60%至1.58%，30年国债活跃券则逼近1.80%；上午发改委召开发布会，提及“将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施‘两新’工作”，受到供给预期的扰动，尤其是发行久期结构偏长，长端利率开始向上调整，其中30年国债上行幅度更为显著；此外，随着关键点位利率相继破位，市场关于央行“二轮指导”的讨论逐渐升温，午盘归来基金等交易盘开始压降久期；临近尾盘债市情绪小幅回暖，长端利率略微拐头向下。综合来看，市场再次来到了不知如何定价的迷茫阶段。A股继续回调，全天成交额1.3万亿元，较昨日（1月2日）缩量1273亿元，较五日均值缩量751亿元。全市场仅11%的个股实现上涨，昨日的17%；54只个股涨停，也少于昨日的69只。分市值来看，大盘风格跌幅相对较小，沪深300下跌1.18%，而中证500和中证1000则分别下跌2.13%和2.96%。风格层面，国证价值指数和成长指数分别下跌0.90%和1.18%。分行业来看，红利板块表现靠前，消费板块分化，科技行情继续回落。在31个SW一级行业中，仅有色金属、煤炭和石油石化录得正收益，分别上涨0.26%、0.02%和0.01%。红利板块表现靠前，除了煤炭和石油石化小幅上涨外，银行、交通运输和公用事业跌幅较小，分别下跌0.69%、1.10%和1.38%。消费行业表现分化，食品饮料和家用电器跌幅相对较小，分别下跌1.45%和1.71%，而商贸零售、社会服务和纺织服饰则跌幅较大，分别下跌5.49%、4.88%和3.58%。此外，科技板块则表现靠后，计算机、传媒、国防军工和通信分别下跌4.96%、4.30%、3.53%和3.29%。一是小盘股的跌幅加大，或与市场流动性紧缩有关。中证2000大幅下跌4.44%，相较于昨日的1.46%跌幅显著扩大，表明小盘行情或面临压力。这一变化或与市场流动性紧缩相关。近日融资余额出现高位回落的迹象，12月31日和1月2日分别净流出156亿元和70亿元，显示出市场杠杆资金正在逐步撤离。同时，小盘股亦面临业绩预期和市值退市的双重压力。1月净利润为负的公司将陆续发布业绩预告，市场对亏损股的行情预期明显转弱，今日SW亏损股指数大幅下跌4.24%，而绩优股指数则相对占优，仅下跌0.73%。此外，年初开始实行的退市新规，将市值退市标准由3亿元提升至5亿元，杠杆资金或将回归理性，占优风格在1月或难以切换回小盘。二是中证红利和科创50相对抗跌，存在超跌反弹机会。中证红利和科创50板块在今日的回调中展现出相对抗跌性，分别下跌0.84%和1.41%，均小于市场整体跌幅。昨日红利和大中盘科技股的显著回调与市场情绪波动相关，体现在沪300ETF IV指数明显上升（12.25%）；不过，今日该指数并未出现明显波动，仅小幅下跌0.77%，显示出市场情绪波动并未被进一步放大。这表明，市场或处于避险情绪的释放阶段，同时红利逻辑和科技产业逻辑并未受到明显冲击，相关品种存在超跌反弹的可能。随着红利和科技板块品种价格已回调至相对低位，在行情企稳后，资金可能会流入这些超跌品种，推动其行情迎来阶段性反弹。综合来看，随着市场避险情绪的逐步释放，A股有望迎来短期反弹。在这一过程中，超跌的红利和大中盘科技品种有望得到修复，或可把握其阶段性机会。同时，小盘股仍需关注需观察融资余额的后续变化。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明：
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