【申万公用环保】江苏国信（002608）点评报告：大股东增持体现长期发展信心 业绩持续改善可期

事件： 公司发布控股股东增持计划。控股股东江苏省国信集团拟于2019年12月24日起的6个月内，增持公司股份不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。

投资要点：大股东增持体现对公司长期发展前景的看好。 公司股权结构较为集中，控股股东国信集团直接持有公司70.72%股份，大股东在持股比例已经较高的背景下继续增持，体现其对公司长期发展前景的看好。

多因素导致2019年江苏省火电利用小时数下滑明显，2020年有望回升。 江苏省2019年1-11月火电平均利用小时数同比下滑341小时，跌幅位居全国前列，系多方面因素影响。需求方面，1-11月全省累计用电量同比增长2.2%，在东部沿海省份中亦处于较低水平。我们判断主要系年初响水工业园事故以及国内外经济形势影响。分月来看，江苏省一季度用电增速整体保持较高水平，二三季度低增速拖累全年用电需求，四季度以来用电增速已有所恢复，10月、11月分别同比增长5.22%和5.72%。同时，今年由于降雨较多导致夏季气温偏低，一定程度压制第三产业和城乡居民用电增速。供给方面，今年全国水电利用小时在历史上处于相对高位，水电东送电量对东部沿海省份本地机组普遍造成冲击，2020年来水或有回落。综合来看，我们判断2020年江苏省火电利用小时数有望边际改善。

江苏省电力市场化风险已充分释放，2020年电价基本无忧。 全国范围看，江苏省电力市场化进程领先，2019年前三季度中长期电力交易占全社会总用电量比例超过50%，目前煤电市场化交易比例已经接近100%，无进一步提升空间。从年度双边交易结果看，江苏省2020年度成交电量2420.7亿千瓦时，均价365.56元/兆瓦时；对比2019年度 2341.1亿千瓦时，均价369.18元/兆瓦时，2020年度双边交易规模整体持平，价差略扩大3.6厘/千瓦时。从煤价角度，受火电供需双杀影响，江苏省今年煤价呈现逐月下行趋势，前11月平均电煤价格指数同比下降9.4%（56元），按300克/千瓦时供电煤耗计算，度电成本下降2.35分。在供需整体偏宽松、煤价大幅下行背景下，2020年度交易价差仅小幅扩大，体现市场交易者更加理性，加之煤电已经完全市场化，我们判断江苏省电价风险已充分释放。