【东北策略】策略专题：与直觉相反，机构持续减仓红利

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-08-07 09:02

正文

机构获利止盈，红利资产配比持续回落。七月至今红利资产持续调整，红利指数相对表现亦持续回落。中证红利和上证红利换手率自2024年3月以来趋势性下行，但若考虑相对变动，当前的红利拥挤度已经达到极高值；部分资金选择获利止盈，典型的卖出机构有养老金、主动偏股型基金和北向资金等。（1）养老金的红利持股占比从34.7%减少到26.7%，且红利持仓超配比减少至2022年以来最低1.8%。（2）虽然主动偏股型基金的红利持仓占比持续增加，但红利总市值也在提升，红利持仓超配比其实是下降的，2024Q2超配比为-4.3%，是近3年来的最低点。（3）2023年，北向资金（陆股通）对于红利资产的配置呈震荡下行趋势，目前的红利持股占比是3.0%，较年初减少4.4pct。超额配比同样也是下降趋势，现在已经来到近两年的最低点。

风险溢价仅公用事业显著较高，行业股息率与10年期国债收益率差值差异化明显。（1）近三个月以来，高股息行业的股权风险溢价（ERP）伴随市场的持续调整而逐渐抬升：其中交通运输、石油石化、非银金融和银行的ERP均接近或者小幅高于三年移动平均水平；而煤炭业的ERP大幅低于平均水平，因此不具性价比；在六个行业中，仅公用事业的ERP远超均值，表明行业被低估。（2）对比具有高股息的行业与10年期国债收益率，结果显示，虽然煤炭和银行的股息率显著高于国债收益率，但煤炭和银行与国债收益率之间的差距持续缩小；煤炭业股息率与10年期国债收益率之差从510bp下降到330bp，降幅约180bp；银行业股息率与10年期国债收益率之差从340bp下降到310bp，降幅约30bp。值得注意的是，虽然公用事业和非银金融股息率却长期低于10年期国债收益率，但近期表现出股息率持续超过国债收益率。此外，交通运输和石油石化行业的股息率与国债收益率之间的差距同样走扩且差值一直为正。（3）综合来看，在高股息行业中公用事业、交通运输和石油石化未来可能仍有机会。

港股红利资产相较于A股更具性价比。我国当前GDP增速稳定在5%左右，较此前的高增速时代明显下了一个台阶。截至七月，中证红利和上证红利股息率分别为5.4%和5.1%，仅略高于GDP实际增长率，叠加近期机构卖出，国内红利资产短期承压，投资空间有限。相比之下，AH溢价处于高位；截至7月31日，港股通高股息指数股息率为7.1%，与10年期国债收益率之差约为500bp，高于中枢170bp，体现出港股红利资产更具潜力。

流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.53%，环比上周1.53%下降0.14BP，流动性继续宽松；中美2年期国债利差为-2.35%，环比上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金和融资资金本周转向小幅流入但主要是周三的反弹带来的流入，新发基金保持较低规模，整体流入端相对疲软，ETF在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

（原证券研究报告发布于 2024-08-05 ；袁野证书编号：S0550524030002 /谢立昕证书编号：

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