钛白粉行业高景气

4月11日下午，龙蟒佰利公告，自即日起，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。

不止龙蟒佰利，进入2021年，甚至有企业在一季度连续提价，其中惠云钛业已四次上调，中核钛白也已上调四次。去年12月末以来，已有近20家钛白粉生产商先后宣涨，涨幅500-1000元/吨不等。涨价潮的开启预示钛白粉的景气周期已经到来。

需求平稳增长

钛白粉被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料，广泛应用于建筑涂料、塑料、造纸、冶金等工业，核心需求依赖于房地产（占比30%以上）。

国内而言，钛白粉需求增速与房屋新开工面积增速以及商品房销售面积增速存在高度相关性， 2020 年受疫情冲击，房地产市场走势前低后高，2020 年截至 11 月份，商品房累计销售同比增速已经慢慢走出疫情阴霾，同比增速由负转正到 1.30%；新开工面积、施工面积增速也均有好转，而滞后相关的钛白粉需求 2021 年国内有望继续向上。

出口方面：2020年因国外疫情影响，部分大厂关停。中国钛白粉出口量激增。据海关数据显示，截至2020年末，我国钛白粉出口总量在121万吨，同比增长21%。预计2021年中国的钛白粉出口量仍会保持稳定增长，达到135万吨左右。

长期来看，根据 AdroitMarket Research数据显示，未来几年全球钛白粉用量有望持续增大，预计未来5年年均复合增速可达到 5%以上。

新增产能有限

钛白粉的主流两种工艺主要系硫酸法和氯化法。由于硫酸法对环境污染大，在国内环保政策的高压态势下，新增产能有望进一步减少。

根据 2019 年 11 月 6 日发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》中，明确限制新建硫酸法钛白粉单线产能 ；鼓励单线产能 3 万吨/年及以上氯化法钛白粉生产。

根据卓创资讯数据，如果淘汰国内所有 2 万吨以下硫酸法产能，则行业总产能规模将减少 10 万吨左右；而如淘汰 5万吨以下硫酸法产能，则行业总产能规模将至少减少 50 万吨。

氯化法技术壁垒高，目前国内仅龙蟒佰利少数几家企业掌握。其中龙蟒佰利占比80%以上。此外，氯化法的建厂周期比较长，一般需要4--5年。2021 预计新增产能仅有金海钛业6万吨、云南新立20万吨。

行业集中度不断提升

我国虽然是全球最大的钛白粉生产国，但论单一企业产能来看，远不及国外跨国企业，仍有诸多 5-10 万吨左右产能的小企业。

氯化法产品纯净度更高，工艺更环保，是国家重点鼓励发展方向。2010年以来，国内氯化法可谓从无到有，开始逐步发展。2017 年氯化法钛白粉产能占比 4.6%，至 2020 年已经提升至 10.7%。

行业集中度也在持续提高，CR3 市占率由 2017 年的 27.9%提升至 2022 年39.6%；而龙头公司龙蟒佰利市占率由 2017年的 15.2%有望提升至 2022 年的 24.0%。

中期来看，特别是 2021 年钛白粉行业供需将紧平衡甚至失衡，有望迎来强景气周期。

国内钛白粉龙头：

2016 年 9 月，公司完成龙蟒钛业的并购，成为亚洲第一大，全球第四大的钛白粉生产企业。随着后续氯化法钛白粉的投产，公司钛白粉总产能达到 101 万吨，成为全球仅次于科慕、诺特的第三大钛白粉生产企业。

公司钛白粉收入占总营业收入80%左右，受益于行业景气度的提升，业绩明显受益。公司钛白粉价格每上涨 1,000元/吨，对应公司净利润增厚 7.6 亿元。

产能扩张助力中长期成长：

公司焦作基地 10 万吨/年氯化法钛白粉有望于今年底投产，云南基地 20 万吨/年氯化法钛白粉产能将于 2022 年底投产，十四五期间公司钛白粉和海绵钛产能有望分别达到 150 万吨和 10 万吨，钛白粉和海绵钛等产能扩张将助力公司中长期继续成长。

规模优势显著：

2020 年公司具备钛白粉粗品和成品产能分别约为 33 万吨和 40 万吨，稳居行业第二。公司 2020 年前三季度营业收入 27.15 亿元，同比增长 6.10%，归母净利润和扣非净利润分别为 3.56亿元和 3.32 亿元，同比增长 8.29%和 2.30%。

扩产迎接景气周期，强化成本领先地位：

甘肃基地 20 万吨粗品和 30 万吨成品产能预计 2022 年起逐步投产，公司积极扩产迎接景气周期，有望受益价格上行带来的盈利扩张。

公司 2019 年单吨成本 9013.2 元仅次于龙蟒佰利，处行业领先水平，同时因地制宜布局产能，甘肃基地靠近原材料，马鞍山基地具备水运区位优势，有望进一步下探成本。

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