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发言人00:05
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发言人00:35
各位领导早上好，欢迎来到长江研究2024年全行业研究框架培训系列活动。今天九点钟的场次是我们电力行业的研究框架培训，我是电力工业组张伟华团队的资深分析师宋亮新。今天我们的一个框架培训主要是分成了四个大部分进行。第一个部分的话还是对于整体的一个电力行业进行一个概览，包括结构，包括大家在初始认识电力的时候，会比较困惑的电价体系的这个机制，最后的话，我们对于三个核心的大板块进行展开这个方面的一个介绍。
发言人01:18
首先对于整个电力行业来说，我们主要包含了四个大的环节，发输配送这四个环节，当然横向来看的话有四个环节，但是我们从纵向来看的话，整体的这种各个环节之间的关系，也在发生边际的变化。像宝田时代，巴西配送是由同一家主体来负责的。然后后来经过了国家电力公司的分拆，我们把发电这个环节的话单独的独立出来，实现了发电侧的一个发这个发电和输配置的这么样的一个分离。现在的话我们这边正在推进新一轮的电力体制改革，致力于去推进发用电两侧进入电力市场，实现更更加更加深层次的一个市场化的这么样的一个交易。当然我们所研究的大量的电力的上市公司，主要还是都集中在最左侧发电这一个环节。
发言人02:17
然后从结构这个方面上来看，我们首先从发电量的这个结构，我们确实还能得出来两个结论。第一个结论就是当前火电依然是我们国家最主要的一个电源类型，我们按照这个发电量的一个结构上来看的话，虽然说火电的这个份额在逐步的减少，但是截止到去年年去年全年，火电的份额的话依然还是有超过60%以上这个方面的一个占比的。但是从右侧这个图，我们能够比较明显的看到另外一个不同的一个结论。就是从新投产的装机这个维度上来讲，其实已经从20年左右开始，风电和光伏的装机增量已经成为了整个电力体系里面重要的一个或者说是最核心的一个构成部分。也就意味着如果说按照当前的这么样的一个电力体系的建设推进下去的话，那就意味着我们整体的一个这种电电力结构的现代化的进程，还会得到进一步方面的一个推进。那云相对应火箭的电量份额的占比，在未来的长周期的范围内的话，应该还是一个继续下降这个方面的一个表现。
发言人03:25
然后这个比较复杂的点的话就是电价体系。我们国家目前的话，我们是执行了两套并行的电价体系，一套是计划链，一套是市场链。但是不管说是计划还是市场，它都可以用我们上中下游这三个环节来进行一个概述。比如说对于这个计划链而言，计划电的这个定价机制是在于最上端的上网电量和最下端的销售电压。这两个价格的话都由国家行政来发文确定。那他实际运营的这个时候，就是我就比如说对于发电侧，我就按照规定的价格去发规定的这个量，卖给规定的这个对象，这个规定的对象就是电网公司。所以说在计划链的这个体系之下的话，电影公司它承担了一个
统购统销
的一个相关的一个角色。而发电主体的话也没有什么主观能动性，能够进行相关的一个体现。
发言人04:22
当然对于不同的电源，我们计划店的这个定价机制它当然是不一样的。总体来说大致的这个规则是成本加成合理收益。所以说对于成本最低的一个水量来说，它的电价水平是变变的是最低的。然后核电，包括包那个火电，包括一些老的一些代补新的风电、光伏电的电压水平的话也会来的更高一些。然后对于计划内的这个销售侧而言，针对于不同的用户，他也会有不同的一个电价的一个对电价绝对值的这么样的一个制定。比如说对于遗产和居民，我们要进行一个保护，所以说合并了比较低的一个价格。对于工业和商业来说，它的电价水平就会比地产和居民的电价的话偏高一些。然后在同一个产业内部的话，也会因为这个用电的电压等级的不同，这个价格的话也会有一定的有一个差异。
发言人05:15
按照输电原理来讲，电压值越高，充电的这个效率来的越高越越好。然后线路上的损耗的话来的越低，应用到更低的用电这个方面的一个成本。但是进化电的话，它存在一个比较大的一个缺陷点，就是他完全靠政策机制进行价格及价格的一个调整。而对于火箭这个电源来说，它是一个高波动的一个成本高波动的一个电源。所以说它就不能够很好的来体现一个稳定收益这个方面的一个能力。所以说我们后来在2015年开始大力推进电力市场化。
发言人05:52
然后市场化的话，他做了第一个事情，就是我们在过去在计划链这个时代的话，电网公司的收益，它是由上下游的输电售电电价和上网电价直接给宽裕出来。这两个电价的差，一方面用于支付电网公司的收益成本，一方面用于提供电网公司的和合理收益。但是这两个方面的价格的话，它是没有办法进行一个这种分离的，它是它是能它是统拢共在一起，有一点这种大规模的一个概念。但在市场化交易这个环节的话，那我既然想要放开终端用户和发电侧进行一个谈判，就是管就是放开两头。首先需要完成的一个事情就是我需要非常明确的告诉两个用户，对于告诉电厂和告诉这个用电的中间的输电费和电网的合理收益率到底应该是多少。比如说发电侧我报了一个三毛钱，我需要让他明确的知道输电和电网的合理收益是多少的一个水平，这样的话才能够让用户侧知道发电侧报的这个三毛钱对应到用户侧，他实际要付出多少的一个成本。所以说首先要进行的是一个输配电价的一个这种，当然在去年年初，我们进行了新一轮输电部的改革里面的话，也把一些这种系统运营费用进行了一个单列，使收电费的这个科目的话更加的合理化。然后在市场化交易这个环节的话，他们目前就形成了这样的一个机制，就是发生在两侧互相协商确定电价的一个水平。
发言人07:29
实现了更好的一个这种成本上涨和反应周期方面的一个能力。当然不同的店员，他们参加市场化的这个比例，也是存在吸取这个方面的差异。目前的话火电是市场化比例最高的一个电源类型，其次的话是核电和一些这个其次的话是新投产的利润，然后其实是核电。目前的话水电和老的一些代补贴的费用，光伏参加市场化的这个比例的话，还是相对来说还是比较低这个方面的一个水平，这个是对于整体的更加体系的一个概览。
发言人08:02
然后未来的话，我们在双碳的一个大的利润之下，必然会出现了两个方向，两个变化。就是清洁化的一个电力消费的结构肯定还会进一步的推进，由此反映到这个工业光伏的占比的话还会逐渐提升。但是风光占比的持续支撑也会带来一个问题，就是说发电侧的复合的不稳定性，还会进一步的增加的用地。这个不稳定性，我们还需要进行一些这种电网建设的这种推进，包括一些这种储能调节能力方面的一个建设，包括对于六月份也要出现一些这种建议需求的响应。那所有的这些这种调节性的这种措施，它也都需要一个电价改革这个方面一个推进。所以说我们对于未来的一个电影大的一个框架的话，就是一方面在双碳的这个目光期，直接性的这种举措，它会带来一个灯光占比的持续提升。而间接性它会带来一个这种电价体系改革的这么样的一个必要性。以上是对于电力行业整体的一个概览，然后下面我们进入到各个电源板块。
发言人09:06
首先第一个也是电力行业里头占比最大的一个板块是火电。火电其实我们一直以来重点在强调核电三个核心影响因素，就是煤价、电价、6小时这三个因素。而其他因素的话并不是说他完全有影响，而是说它的这个影响要么就是不大，要么就是他偏向于自身的一个固有的一个属性。比如说像钢铁料，我们在十三五之后开始推进
供给侧改革
，火电新增装机的规模开始出现了明显的一个这种下滑。虽然说像22年以来，2023年我们集中合成了大量的国内机组，但是这些带来了一个新投产的这个量的话，规模也不是特别的大。而且对于主体各个应用到争议性的高位的主体而言，他有什么样的一个基本要投产，这个投产的量和时间表大概是什么样的一个规模，这个能够比较清晰的来提前体现到市场的这一批里面来。对双方引用的一个这种研究的话，这个并不是我们核心推荐，核心看好这个方向方面的一个核心方式的这么样的一个方向。
发言人10:11
然后对于成本端这个方面来讲的话，供电煤耗其实也是一个比较重要的这样一个参数。但是供电煤耗它是偏向属于一个机组的这种固有的一个属性。比如说百万千瓦的这个机组，它的供电煤耗的这个水平，它就是来的低，这个能耗的这个标准的话来的更好一些。而对于老旧机组，不管说它进行再多的优化，可能说降低能耗的这个空间也是相对来说比较有限。而对于这个折旧和财务费用这两块的话，就相对来说偏向于一个固定相关的一个成本。我们下面还是分成这三个核心因素来进行一个展开。
发言人10:48
第一个是变量，因为我们国内有特别有不同的有电源的类型，水火风光盒，不同的电源，他们在电网体系的这种接纳的优先级，销纳优先级它是一样的。目前的话电力体系里面相当于分级最高的是风电跟光伏，其次是水电。提出核电火电最靠后。这就意味着火箭它不享受优先销量的这个支持的话，就会带来一个影响。也是第一它会跟用电需求的挂钩度会来的很高。因为其他电源的话它更多的看，比如说水电，我又没有
水空调
，光伏有没有风和光，它是一个资源决定的一个情况。但是对于火电来说，它就是由需求来决定的。
发言人11:27
第二个因素，因为火箭它不小心优先放大，在个别清洁化的电源发电很冷的这个时期，比如像今年二季度，因为风电高孚的高发，因为风电和光伏的装机量的一个高峰，以及水电显著的一个修复，它也会对于火电的这个电量的表现，因为小数据的表现产生比较明显这个层面的一个挤压。所以说从这个能力上来讲的话，火电它体现的是一个顺流期的一个这种特征。但是我们最终了解到火电的这个电解端，它还是有比较明显的一个逆周期这个方面的一个这种属性的。
发言人12:01
我们从长周期的一个历史的表现上来看的话，火电的业绩基本上是和煤价是出现了一个这种反向波动这个方面的一个关系。这个原因的话主要是在于我们火电的话有三个最核心的因素，煤价、电价和利用小时数。成本端每一代一个成本是占到了总成本的70%到80%左右的这么样的一个比例。他的这种变化的话，还是能够对整体的这种盈利，当然产生比较大的这么样的一个影响的这是其一。
发言人12:30
其二的话，我们刚才也提到了这个电力体系，电价的一个体系，它是计划和市场并行的一个体系。在2021年之前，火电的这个电火电的这个电价，它还是受到行政管控的成分居多。所以说在一个顺周期的市场环境之下，利用小规模提升煤价也是提升的。所以说这是一个一动一动的影响。但是电价高的话相对来说偏固定，这就导致了我单靠利用小时数的一个这种提升，是对抗不了煤炭价格上涨这个方面的压力的。所以说最终的话，火电实际上为了一个逆周期这个方面的一个水平。
发言人13:09
我们进一步的展开来看一下电价。电价的话虽然说在13 5世纪，我们一直在推进市场化包括主要的公司市场化的比例也在逐步的提升。就是我们看到最终的一个这种电价交易的数据右侧这个图的话，这是一个相对电价的一个图数值，就意味着当地的市场化交易的价格相较于煤电标杆或者说门店基准，它是一个折价卖电这个方面的状态。所以其实这里面核心的这个问题，就是十三五我们虽然说在推行化，但是由于当时大的一个减费降速的一个试用方针，这个市场化的话，它并非是真正意义上的一个这种环境供需成长这么一个市场化。它还是受到了行政这个方面比较大的这么样的一个这种管控。所以说导致了火电这种逆周期的问题的出现。
发言人13:56
后来直到2021年的年底，因为煤炭价格居高不下，火电企业供电出现了一个净亏现金流的问题，倒逼了国家政策机制的改革，放开了火电市场化交易浮动的这个比例，由过去的默认不允许上浮，改变我们的上下浮动20这个方面的范围。包括我们从主要的电力公司的电价数据这个方面来看的。你能够清晰的看到从21年的四季度开始，这个降价的话是已经有了一个非常明显这个方面一个提升。并且在2223，包括24年的这个年初，它是维持了一个高用电价这个方面的一个这种表现。
发言人14:36
当然在电价浮动这个同时，国家对于火电的电价体系也进行了一个变革。因为我们最开始在介绍整个行业框架的行业体系的时候，我们提到了一个点。未来的话随着清洁能源的增加，火箭的电量的一个占比的话肯定还会进一步的提升。它会影响到火箭的转速的表现。这就意味着对于长周期而言，火箭它可能在某一个时间点它会面临到无限可发的一个这种局面。但是它又需要在电力体系里面提供一个这种稳定支撑，调节性这个方面的一个职能。就是说在2023年的11月份，国家出台了一个容量电价的这个机制，对于火箭的商业模式进行了一个完善。而容量电价它的付费的这个标准，就是按照火电发电装机量进行固定金额这个方面的一个补偿，而非电量端的一个这种而非电量的多少的话，已经没有直接这个方面的一个相关性。而且国家政策里面也非常明确的提到了，随着后续火电小程序的一个提升，24和25年是当前我们是执行了100和165的这个标准。但是到了2026年开始，所有100块钱的水费，必须要向上提升到165以上，这个方面的一个水平。
发言人15:50
所以说对应的火电的未来的一个商业模式，也不会因为火电的电量利用小时数的下滑，面临一个经营方面的一个困境，当然除了我们刚才提到的这几个因素以外的话，成本端国家从22年开始的话，也在致力于推进长兴煤进行电煤这个方面的一个保护。包括像当前的话现货煤价大概是在850块钱，但是长期煤的这个价格是能够控制在一个700块钱上下左右的一个水平。那对应到一些超期的比例比较高的一些公司，他们的成本端的这个优势的话就会来的更加的显著。当然随着最近两年煤炭价格增速的这种回落，对应到这些煤炭企业来说，为了长期没执行的这种违约的从违约的收益，也在边际的下滑。所以说我们对于未来的长期煤的执行方面来讲的话，也是编辑看好它的一个这种履约兑现率的一个逐渐的一个提升，这个是对于火电我们对于火电进行一个总结。
发言人16:54
其实核心关注的点的话就是煤价、电价和利用小时数这三个因素。但是在考虑到当前持续推进的这种国内市场化的一个专业的体系。可能说未来的话电价和煤价可能会出现一个高度挂钩这个方面的一个情况。可能就不太建议大家关注单一的煤价，或者是一个电价变化的方面的一个影响，反而建议大家去关注这个市场供需这个方面的一个作用。市场供需的这种偏紧将有利于电煤之间的价差的扩大，也有利于火电利用小时数方面的一个提升。而如果说出现一些这种像二季度火电其他清洁能源挤压作用点的显著。这个时候的话也会进入到火电，会带来一定的这种经营这个层面的压力。这个是对于火电基本这个方面的一个这种管理。第二个资产的话是水电，水电的话在去年下半年开始的话，它走出来了一个非常强的一个向上的一个稳定向上的一个表现，也是兑现出来非常稀缺的一个资产的一个价值，以及红利，稳定经营这个方面的一个属性。
发言人18:04
而从企业的经营这个方面上来讲，我们同样还是从收入成本，当然这两个方面来进行一个分拆。首先第一个装备量，这是一个核心影响因素，但是装机的水电已经没有特别多的一个新增建设这个方面的添加了。所以说从量这个角度上来讲，重点关注的是应用显示器的一个变化，也是来水的变化。然后当然价值观也是一个非常核心的一个因素。而对于成本端方面来讲的话，水电的这个折旧，这个费用的话相对来说偏稳健。而且大多数阶段短期而言，折旧到期的这个逻辑并不是特别的强。但是个别像大侠，它确实有这个方面的逻辑。然后随着水电的这种日常的生产经营的这种推进，还本付息的这种运行，财务费用它会有一个持续下降这个方面的一个情况。
发言人18:49
然后我们详细展开其中的几个因素来看。因为水量的话，它是高度依赖于溪流峡谷，我们可以再建一个电站，但是我们不可能再一再挖出一个峡谷的。所以说水电站的话，它只可能是越建越少。
发言人19:03
目前的话我们从主要的一些水电基地这个角度上来出发的话，我们能够看到大多数的这种大型水电基地，剩余可供开发的这个量的话，其实已经不多了，可能是为数不多的几个，还有比较高，还有一定空间的。这个量的话，像金沙江的这个中上游，还有一部分的空间。杨长江上游的市场段这一类也有一部分的空间。然后这个杨龙江，这个中游，也有一部分的空间。
发言人19:29
但是除此以外的话，其他领域开发完成度的话基本上比较的高。那就意味着这个时候哪一些公司有确定性的成长，它就会成为学校里头非常稀缺的这么样一个类型。这也是去年年底到今年上半年，国电电力表现比较强的一个因素所在。因为它所属的这个国电大渡河还是有一定的这种成长性的一个兑现。而且它的成长性所需要等待的时间也不需要来的太长。
发言人19:54
然后从量的角度上来讲，重点关注的还是一个应用小程序的一个变化。从长周期的方面上来讲，水面它确实存在一个这种风空交替的规律，运年好运年差。但是这里面的话这个规律也是绝对的。因为一些这种极端，或者说一些气候质变这个方面的影响，会对于水电的利用形式产生比较大的一个这种规律性的干扰，这个层面的一个作用。
发言人20:19
比如说从20年开始，我们连续几年水电利用小时数持续上下。这个核心就是因为从21年开始发生的连续三年拉尼娜的这么样的一个现象的一个发生。但是在去年的这个下半年确立了一次20诺，所以由此也反映为了今年二季度开始，水电来水非常的显著的这么样的一个这种修复。就是说今年虽然说全年的这个数据，具体的这种指望展望的话，现在还并不是特别的确定。但是相较于去年实现显著的提升，已经是一个概率非常大的这个方面一个事件。
发言人20:54
然后对于水电的价格机制，我们展开来讲一讲。对于净化电这一部分的水电而言，它是执行了三种电压机制，对应的不同类型的电站。目前的话绝大多数的老的电站，它是执行一场溢价，进行发出进行国际级的发展率，直接来进行合并，更多的时候采取的是一个成本加成和你收益的这个方式来定的。然后从14年以后，新投产的水电站就要看情形了。如果说先投，并且你是在省内上的，这个定价权就归于当地的发改委所有。如果说是这个新投，并且它是跨省区市政，跨省区向哪，那他大多数时候他采取的电价下行机制，是按照落地省份的这个煤电标杆，进行了一个倒推。比如说长江电力的新疆坝泄露部，包括像之前的
雅砻江
，这个外送江苏，都是采取这种类型的一个技术。
发言人21:46
但是但是随着市场化交易的推进，水电的电价的一个体系的话也在发生边界的变化。比如说我们看几个主要的水电公司，我们比较能明显的能够看到华能水电它的市场化的比例的话来很高的。这个与云南作为比较靠比较靠前的电感试点的省份有比较大的一个相关性。省云南省内的高耗能的话，大多数都已经实现了智能化的交易。所以说对于这个华能水电而言的话，它省略了一个部分变量，每年供需紧张拉动电价涨价的这个逻辑是非常的强的。
发言人22:21
所以说我们能够看到云南省的电价的曲线，它呈现了一个勺子型，每年到了这个汛期，这个电价就显著下滑，后期电价水平的话会比较的高。但是我们看这个勺子型，它每年的这个绝对值是在往上提的，是在往上提的。这个就是反映出来了这种当地供需紧张带动增价提升的这么样的一个逻辑。但是对于层面和养殖家而言的话，他们市场化的这个比例的话其实还并不高。
发言人22:47
当然这里面也不意味着它是没有完全他是完全没有边际的变化的。比如说目前雅砻江的送电的这个机制就发生了边际的变化。原来它挂钩的是当地，挂钩的是江苏。至少用这个门店这个标杆定价，也就是是基准电价这个方面的水平。但是从2022年的年初开始，它的挂钩机制不变，它变成了挂钩当地市场化交易，这个什么样的结果？包括新投产的常规电力的白鹤贪，这个也是挂钩落地省份市场化交易的一个这种结果的一个情况。而目前煤价高昂，沿海地区煤电市场化交易相较于当地的标杆实现了15到20个点左右的一个涨幅。意味着对于水电来说，我也是享受了这个效益的。
发言人23:33
那么如果说我们从编辑的角度上来说，今年到明年，煤价有可能会出现进一步的下滑，包括从去年到今年煤价也是降低了，沿海地区煤电市场化交易的价格也是下滑了。那这个对于这一些正面的这些水电来说，它会带来边际弱化这个方面的一个影响。但是从长周期这个方面上来讲，这个机制的变化肯定比不变还是要来的好啊。因为只要煤价跌不回之前，那就五六百块钱左右的一个水平。那就意味着我水电大家说的话，我是能够获取到额外在这方面的一个效益。然后从成本端的一个结构上来看的话，水电的成本非常的增减，结构非常的稳定，大概有40%的成本的话是由折旧费用来这个构成，然后还有这个比较大的一部分的比例，大概只有20%是由财务通。然后剩下的话是一些这种运维，管理这个相关的一个这种相关的一个成本。
发言人24:26
而对于这一块的一个成本情况的话，它的折旧这一方面的话，大多数变量的话还是相对来说偏稳定的。但是对于部分机组，比如说像三峡，长江电力的这个三峡论证，包括像华南水电的这个部分遗嘱，在未来的一个3到5年的时间内，它还是有一个这种基础折旧陆续到期的这么样的一个逻辑在这里面。所以说对于不同公司，它是能够带来一定各个方面的一个重要的。但是对于115年这个客户产生的这边叫这关键因素，向这个西这个向西，包括更深的500这些的话，他们折旧的这个逻辑的话还要很远，才能够得到很好的一个对准。所以说对于水电的话，我们可以大致分为整个成本的话就相对比较稳定了。然后随着环保后期的推进的话，利息费用这一方面的一个情况的话也会逐渐的减少。这个其实从整个水电行业的这个利息，这个财务费用的一个占比这个方面来讲的话，它也表现出来了相同这个方面的一个趋势。
发言人25:30
所以总结起来讲，对于这个水面我们基本面这个方面的话，核心关注的是第一市场化交易所带来的一个变量端关键的一个影响。第二关注的是来水分布变化，这个是影响水电最最大的一个相关的一个因素。然后成本高的话就相对偏稳定，所以说除了这个分库的，但是其实分库的变化，如果说我们拉长来看的话，它也是属于有一定的这种规律可言，有一定的这种中枢水平。所以说水电总体来说，它是一个经营比较猛烈的一个资产。所以说在今年水电向上的这个表现里头，它固然有来水修复这个方面的一个升级方面这个逻辑。但是更多的时候因为血量比较高的一个分红和红利股息的和内在的这么样的一个属性，它受到分母端绿地环境变化的一个影响的话，也会来的很大。所以说从长周期而言的话，我们还是很还是非常看好常州这个水电资产这个内在属性这个分红回报，这个方面的一个收这个投资表现。
发言人26:32
然后第三个大的这个板块的话是新能源。这里面当然也包除了供电光伏以外，我们也把核电纳入到了新能源这个赛道里面来。这个赛道核心的特征是成长性，我们从整体的影响因素这个方面上来看的话，首先第一个肯定核心要关注的是方向量这个方面的一个变化。然后第二个的话也要关注这个市场化交易对于核电，对于风电光伏，尤其是对于风电光伏的一个边界的影响。成本端的话，因为对于核电，对于供电光伏来说，它会由于这个成本报价的降低，它会带来财务费用，就住电财务费用或者说是住电折旧这个方面编辑这个方面的一个这种变化。但是这个也是有比较强的一个规律，这个可以。
发言人27:16
所以说我们从整体第一个从装修维度上来讲，在这个双碳的一个大的一个目标前提下，国家要求碳达峰碳中和，并且也提出来了25年非化石能源23年非化石能源25占比的这么样一个要求。这里面的话核心会定位到风光和的一个高速的增长。当然更高分速表现的话，核心还是反映在风电和光伏这个方向上来。因为核电的建设，它需要比较长的这么样的一个时间。但是我们确实从核电的这种核准这个方面来讲，也看到了比较明显的一个这种提速这个层面的一个表现。
发言人27:52
然后对应到这个电量端这个方面上来看的话，从1个小时维度上来看的话，其实这几个均匀化的电源里面，其实是属于固有特征。核电是属于最稳的一个清洁化的一个电源，它
比水量
还来的更加的稳定。因为核电它的发电功率是完全自主可控。所以说不管说它是它的一个利用效率的一个绝对值，还是说它基本上的一个这种利用小程度的波动，核电的话它都是一个最好的最稳定的一个电源。所以说核电在未来的电源体系里面，它是具备一个这种机荷能源这个方面的一个这种属性的。而且国家对于核电的这个销量这个方面来讲的话，也是给予了比较明显这个方面的一个支持。
发言人28:31
但是我们再来看风电、光伏，他们的季节性的话就会来的非常的明显，一般来说这个风电到了三季度就是一个这种带风速。然后对于光伏，到了这个冬天，尤其是在雨雪天气比较多的这个季节，光伏的小时数的表现的话也会来的比较的低。而且从绝对值方面来看的话，全国平均的这种光伏的发电显示数，大概的话就在一个1000到1300左右的一个水平。这个相对于核电这个7500以上的话，他差不多已经就是打了一个打了一个两折，甚至说还来的更高，还来的更低，20个方面的水平，分面的话表现稍好，但是也就只有一个2200到2300左右的这么样一个位置。
发言人29:13
然后从价格机制这个方面上来讲，我们首先来看核电。核电的价格机制跟水电其实是非常的相似的，老的项目的话也是一场影响，新的项目的话执行了一个标杆电价的一个体系，国家定了一个0.43元的一个价格机制。但是后来的话0.43元因为这个电力行业增值税率的调校，它也进行了这种税后不变，税前下滑的一个等额的一个调整。按照这个价格跟当地的煤电基准电压对比，熟悉取哪一个就取哪一个。所以说我们可以认为，就是13年以后投产的核电站，它的电价是小于等于当日的，和这个火电电价达到相关的一个水平。但是这里面会有一些例外，就是有一些新生产的一些三代，我已经承担了一些技术引进，技术创新，这个方面的一些技术。他能够拿到额外这个方面的一个电价这个层面的一个支持。
发言人30:07
然后核电的话也在受到市场化交易的影响。目前的核电市场化的比例已经到了一个40到50左右的这个智能水平。它也适用于22年沿海地区煤电市场化交易的一个电价的一个上涨，它也实现了比较不错的一个现象，这个层面的一个表现。但是这里面的话，我们需要解详细去解释一下核电市场化专业的这个机制。
发言人30:30
核电市场化交易它是由各个省份来制定它的交易的方案和相关的一个规则。然后22年的时候，大多数省份它是一个比较开明的一个状态，它允许核电进行适当的涨价，甚至说像江苏一些地区，我完全允许你对标到核电，这个就能对标到火电交易价格这个方面维护水平。但是从二三年开始，除了江苏以外的其他省份，大多数都出台了高比例的这种超额电价收回的这个机制。比如说像浙江省，像广东，包括像福建等等相关的地区。我先允许你对标当地市场化交易的价格上涨，但是涨完了之后，相较于核电标杆电压，你这台机组合并的这个电压中间的这个差值，85%到90%要被当地政府进行一个回收。所以说从二三年开始，政府并没有完全享受到这个方面的效益了。这也是为什么中国核电二三年的这种供电这个供电的收入维持平均价出现略微下滑的一个原因所在。
发言人31:38
当然这个的话也会带来一个好处，这种超额收回机制的存在，会使得比如说像今年明年煤价中枢，有可能是一个下滑的这么样一个趋势，沿海地区的市场化交易的价格可能也会降低。那核电的话，那我受到了负面影响也会来的很小。比如我们假设明年电价，沿海地区明年降价低风险，那就是到核电受到的影响是多少呢？那除了消费以外，只会受到一个逆的1到1比五这么样的一个影响而已。这个影响的话就非常的有限。所以说我们觉得对于未来的这个合并的这个价格，也没有必要抱有特别悲观这个方面的态度。只要我只要煤炭的价格跌不回电价上涨之前那种600块钱或者是能说更低这个方面的一个位置。核电的话它至少它不会蒙受额外这个方面您的损失。然后从这个基础核准这个方面上来讲的话，我们从19年开始恢复了核电机组的审批，并且在2223年的话连续达到了一个实拍这种的一个审批量。这个还是定位到了一个行业未来增速比较明显这个方面的一个提升了。
发言人32:45
而且我们从实际的投产预期这个方面上来讲的话，因为刚好是16到18年是没有核电基础图，没有核电系统核准。按照核电5到6年的一个建设期，刚好就是落在了这个2223年左右的这么样的一个时间。其实这里面的话它反映了一个点的话，就是这个机组审批的这个节奏，对于实际投产这个量这个方面的一个影响。但是从19年开始恢复审批，那就意味着刚好19年加上五年对应到20年。从25年开始，我们国内的核电投产的这个规模，就出现了一个这种比较明显的一个向上提升，景气改善这个方面的一个趋势。目前按照当前国家对于核电天高新的这个发展规划，未来每年核准巴老师排的一个基础量，还是一个确定性比较强的这么样的一个事情。也就意味着27年年内新增十个G瓦以上的这个规模，在很长的一段时间内可能都能够得到一个保持和相关的一个延续。所以说核电的这个成长性在未来它会有更好这个方面的一个表现。
发言人33:48
而成本端这个方面上来看，核电的成本和水电其实是比较的这个结构是比较类似的。只不过核电多了一块就是核燃料，这个是它的一个特特殊性的一个成分之外，对于它的这个折旧，包括财务费用这个占比的话其实跟水电的这个节奏占比的话，差异其实也认出来的很大。这里面的话含金量的话，这个也是大家也是市场核心关注的一个因素。因为毕竟这是一个可劣质，尤其是在二三年，有一个价格实现了三倍以上这个方面的一个增长，大家也会对于未来核能发电的这个成本端的话有一定的担心。但是我们觉得这个单线因素的话，如果说是考虑的是一个短周期，比如说在三年以内，这个影响的话就基本上忽略不计。对于我们每一我们现在用的每一块油，都是三年之前就已经完成了基础的采购了。从远期来看的话，这个影响力的话也并不会很大。因为两家合作项目公司都是通过长协的这个方式向集团进行燃料方面的一个采购。它还有一个这种基准价格这个方面的一个这种对冲作用，所以说他也不能说完全百分百的来挂钩现货这个方面的一个水平。所以说对于核电的这个成本端的话，我们在未来还是有一定还是有相当的一个稳定表现这个方面的一个预期的。
发言人35:09
然后对于这个风电光伏，它的模式就跟同样的高层网络核电存在一定的差异。首先我们来看用电的核心影响应对。第一个是装机量，其实装机量的话在二三年出现了一个大爆发，尤其是光伏，这个增量的话来的非常的高。这个是属于组件价格的下降的话，有比较大的一个相关性。
发言人35:29
因为2022年的话面临到了两个困难。第一个是疫情的影响，我的一些这种产业链的环节的话并不是特别的通畅。再一个就是昨天价格确实很高，这个收益率的表现的话比较的悲观。所以说各家主体虽然说放货量有一定的提升，但是其实的规模并不是来的很大。但是到了二三年，迎来了一波爆发式这个方面的一个这种增长。但是爆发式的增长这也会带来一个问题，就是我们调节能力和输电通道建设的跟进，并没有像这个新能源装机增长来的那么的快。最终我们现在已经发现风电光伏的相关率，它已经出现了比较明显这个方面的优化。包括国际级的话也出现了一些这种放松，相当于因素这个方面的一些这种声音和相关的一个这种政策。
发言人36:19
这种销量问题的这种出现的话，对于未来风电光伏的这种关联小技术也会产生一定程度上各个方面的影响。但是方便小吃的影响只是其一，它更大的影响体现在电价的这个层面上来。因为目前的话新能源市场化的交易的比例，已经提升到很高的一个水平。我们以一个减肥项目为例，它的基础电量的占比就比就只有一个40到50左右的一个水平。然后剩下的那一些的话都会受到市场化交易这个层面的一个影响。所以说这种销量问题的出现，它会使得我稳定电价的这一部分的占比的这种降低我不稳定。甚至说会出现一个这种下滑的市场化交易的电价部分的话，占比有一定的一个提升。也还是同样分成两个部分来拆开来看这个新能源的电价的一个体系。
发言人37:06
第一块的话是绿电的这个计划链，老的一些项目因为造价很高，所以说国家根据它的投产的这个时间和对这个核准的时间，投产的时间以及所处的这个地区进行了差异化的一个电价的合并。然后超出当地煤电标杆电价的部分，由国家财政提供可再生能源基金进行相关的补贴。但是这里面的话也会产生一个问题，就是随着十三五风电光伏再补贴项目的高峰期，国家财政的这个补贴，它是入不敷出的。所以说一直以来新能源也都存在一个这种融资贷款拖欠这个方面的一个问题。但是从2021年开始，新核准的项目的话，可能已经完全进入到了一个平价的一个时代。所以说虽然说这个存量欠款的补贴，存量补贴的拖欠问题还是比较的严重的。但是随着新投产的项目逐步的增加，它也还是能够起到这种摊薄，垃圾，这种补贴拖欠的这个补贴款拖欠带来了这么样的一个影响。
发言人38:04
第二块的话，其实市场是市场化交易。我们有一些典型的公司来看的话，它确实到二三年市场化交易的这个比例，已经到了一个40到50左右的这么样的一个水平。这也是为什么这个销量问题的出现，它会影响到电价这个层面上来。比如说原来有一个项目，他的这个保障小时数能够到1000个小时。现在的话因为销量问题的出现，它只能够保到600 700个小时。那我被挤压出来的这个300块钱，是他一定会大概率会通过更加激进的市场交易的这个方式，来进行来谋求变量这个方面的一个投标。然后通过这种方式的话，那就有可能会影响到其他一些老一些项目，还有的平均电量这个层面上来。而这个情况的话，在高频次的电力现货的交易里面的话，它体现了这个程度上可能会更加的会来的更加的一个显著。
发言人38:56
包括今年我们也看到了这几个有现货交易的省份，上面的这个降电价的话，现货市场的电价的话还是出现了非常显著这个方面的下降。不同地区的下降的幅度甚至说到了一个一毛钱这个方面的一个水平。所以目前这么看起来的话，好像这个新能源的这个问题是来的很突出的第一个是销量没有问题，第二个，销量也会衍生出来一个电价下滑这个方面的一个问题。而且对于新投产的一些项目来讲，我的成本本来就不低。它会对于老的项目也会产生一定的人工挤压这个层面的一个作用。但是对于力量来说，我们应该看到的不仅仅是一些最小的这个方面，我们同样的话也应该清晰的看到，国家的话也正在推进这个绿色体系方面的一些构建。
发言人39:41
像2021年的时候，国家就已经在开始推进绿电的交易，沿海地区基本各个省份基本上都有啊挂钩于依托于当地中长期交易市场的绿电交易的这个专场。我们以广东为例的话，成交的这个绿电砖厂的这个交易，能够实现分位于当地的煤电记者，大概有一个5到7分钱左右的这么样的一个溢价。包括像一些海外的一些发达国家的经验的话也表明。也不能够通过一些这种运动市场太小的方式，对于新能源的收益的话，形成一个底层方面的一个支撑。这其实对于力量来说，我们核心进行了一个权衡，就是一个。利率各方面的影响因素的这么样的一个判断。比如说第一个绿电的这个交易的这种推进，ETC的价格的降低成本，单价的降低是有助于拉高绿电的一个投资回报率。但是，这种电能量市场的一个市场化交易的这种推进，包括配储，包括调节，包括那种辅助服务考核细则这个方面的一个推进。他对于这个收益率的表现的话，他的表现的话实现的是偏偏不利的。
发言人40:52
所以说我们现在的话核心关注的点的话，就是我们要去找这个天平的变化的一个编辑的因素。至少就当前这个维度上来讲的话，市场化交易的压力已经很大了。配储的这个推进的话，其实从22年开始都已经有了比较高的相关的要求了。进一步恶化有这个可能，但是这个空间可能确实并不是很大。但是左侧这种路面交易的这种推进所带来的这种绿色属性，这个电价的一个加持，这个是当前历练这个编辑可以期待的比较大的一个变化。
发言人41:28
包括我们从今年年初我们也看到从六月份这个节能降碳方案里面提到，未来新增的高耗能项目要消费百分之医药消费20%的规划新能源。然后在七月中旬，内蒙古发改委有个有过一个内部的一个征求意见稿，要求2024年开2025年开始，内蒙古的高耗能力要实现绿色电力消费的全覆盖，包括像前一周的周五，可再生能源消纳责任权重的考核里面首次提到了对于个别高耗能行业定金旅的一个这种监测，相关的一个这种要求，以及上周连续最终推进新型电力系统建设的几个专项方案。包括周末推进绿色转型，这个相关的一个体系文件。其实这里面的话都提到了关于绿色消费这个长期性各个方面的一个推进。
发言人42:22
所以说对于力量来说，我们核心的一个总结观点是在于，虽然目前销量的问题和电线的问题确实来的很突出，而且也不排除进一步恶化这个相关的一个可能。但是来自于政策层面的一个扶持也在越来越近。而且这个必要性的话也在越的必要性和确定性也在越来越强。一旦有政策这个层面的一个边界的加持，首先第一个阶段我们可以赚到一个绿电的估值反弹的一个钱。然后第二个阶段，随着这些政策落脚到这个界面，起到了一个电价核心支撑这个层面的作用之后，我们也能够看到绿电基本面的一个编辑，这个方面的一个改善。
发言人43:01
以上是今天对于这个电力方面一个框架，核心的这么样的一个概述。这个对应的火电的话，核心关注的是三要素，电价、煤价、零显示数。对应到水电的话，重点关注的还是市场化交易带来了电价的影响，以及来去分析这个方面的一个切换。核电的话更加关注的是投新投机组的一个编辑的一个这种对新投机组的增量贡献的一个情况，以及市场交易的带来的边际的影响。当然这个影响的话来的不大，但对于中电光伏虽然消纳和页面的问题很突出，但是绿色体系的支持也在越来越近，重点关注政策层面这个方面的一个边界的一个加持。
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