并购狮之吼获证监会有条件通过，迅游科技移动互联网格局再上一层
今日公司公告，狮之吼并购事宜获得证监会有条件通过。迅游作价27亿收购狮之吼100%股权，股权支付（39.58元/股）23.75亿，占比87.963%，高股权支付比例体现双方诚意与信心。狮之吼董事长鲁锦将成为上市公司第四大股东，其团队为原“Windows优化大师”与“鲁大师”核心团队成员，具有成功开发亿级用户量软件的经验。迅游科技互联网业务再添新军，公司海外业务得到加码，“游戏加速服务+工具出海”的业务格局形式。
狮之吼月活用近1亿，移动互联网红利+优秀产品能力铸就移动出海50强
狮之吼主要从事手机系统工具软件（如手机系统清理、电池管理、网络管理等）的研发和推广，通过向用户展示广告取得收入。公司16年扭亏为盈实现净利润1.24亿，17年1~4月实现营收1.27亿，归母净利润0.34亿（季节性影响）。截至4月，总用户数突破3亿，较16年上升26.80%，月活用户0.96亿，较16年上升15.24%，快速增长得益于：
a）从行业看，工具类应用在安卓端到达率超过99%系刚需，新兴市场快速崛起，同时全球移动互联网广告快速增长，16年同比增长47.6%，占据狮之吼99%收入的谷歌与FB垄断美国互联网广告85%的增量市场；b）从公司产品看，①质量过硬且运营优势显著，例如Power Clean的系统扫描速度10秒，团队却仅为30人；②产品推广强，例如截止2017年6月18日，根据App Annie，Power Clean累计15次获得Google Play首页推荐、152次获得Google Play分类页面推荐，曾在31个国家位居工具类APP第1。
迅游科技手游加速业务快速崛起，牵手狮之吼实现整体战略协同
迅游手游加速从16年下半年开始进入商业化，全年实现营收139万元，得益于与《王者荣耀》等的深度合作，17H1手游加速实现营收1335万，营收占比15%，手游加速成为营收增长核心驱动力。
狮之吼后将与迅游子公司速宝科技就移动端业务形成协同效应。此外，狮之吼卓有成效的海外推广的经验，以及庞大的海外用户资源有助于上市公司通过互联网技术拓展海外市场，实现销售市场的全球化。
投资建议：
目前狮之吼尚未正式并表，如不考虑狮之吼并表，我们认为17~19净利润有望达到0.64、0.76、1.14亿，对应EPS 0.38、0.46、0.68元，对应PE 120、99、67；假设狮之吼全年并表，并假设定增以市场价发行，则17~19备考利润为2.56、3.26、4.38亿，对应EPS 1.03、1.34、1.82元 对应PE44、34、25；我们予以18年目标PE42x，对应目标价56.28元，予以买入评级。
风险提示：产品竞争风险，监管风险，FB与Google政策风险
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资料来源：wind，天风证券研究所
1. 收购方案概述： 27亿并购移动出海公司狮之吼顺利过会，鲁锦成为上市公司第四大股东
17年6月4日，公司公告拟作价27亿元以发行股份和支付现金相结合的方式购买移动应用开发商狮之吼100%股权，以现金方式支付狮之吼对价的12.037%，总计3.25亿元；以发行股份的方式支付狮之吼交易对价的87.963%，总计23.75亿元，总计发行股份数为60,050,549股。同时公司拟面向不超过5名投资者非公开定增8.73亿元募集配套资金（以发行日定价），用于支付本次重组现金对价及中介机构相关费用和用于实施移动网络APP 新产品开发项目以及互联网广告综合运营平台升级项目。
狮之吼成立于2014年，公司主营业务集中于移动互联网领域，目前主要从事手机系统工具软件的研发和推广，业务收入来源主要为移动软件内置广告。
2017年9月14日，公司公告该收购已经获得证监会有条件通过，15日起复牌，迅游科技互联网业务再添新军，公司海外业务得到加码，“游戏加速服务+工具出海”的业务格局形式。
表1：迅游科技发行股份和支付现金购买资产的具体情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
表2：本次收购股票解禁安排
资料来源：公司公告、天风证券研究所
公司目前总股本为1.67亿股，以发行股份6005万股计算（不考虑募投资金影响），本次交易完成后，上市公司的股本将变更为2.27亿股。本次交易前，袁旭、章建伟、陈俊通过一致行动关系合计持有本公司6096万股股份，占总股本比例为36.54%，为公司的控股股东和实际控制人。发行股份购买资产完成后，在不考虑配套募集资金情况下，袁旭及其一致行动人章建伟、陈俊、天成投资、天宇投资持有上市公司股权比例为31.88%，仍为公司的控股股东和实际控制人。第二大股东为鲁锦及其一致行动人珠海狮之吼，持股比例为9.23%。通过并购，狮之吼董事长鲁锦将成为上市公司第四大股东。
由于本次配套募集资金采取询价方式，发行价格尚未确定。在募集配套资金价格较发行股份购买资产价格上涨20%、相同、下跌20%的情况下，实际控制人及其一致行动人与第二大股东及其一致行动持有上市公司股权比例差额在20%以上，股权仍然较为集中，并不会影响实际控制人袁旭、章建伟和陈俊对上市公司的控制权。
表3：定增发行价格对持股比例影响的敏感性测试
资料来源：公司公告、天风证券研究所
公司计划向不超过5名特定投资者募集配套资金8.73亿元，用于支付交易现金价款及移动端新品研发及互联网广告平台升级，价格以发行日定。
表4：配套资金的具体投向
资料来源：公司公告、天风证券研究所
收购标的业绩承诺：狮之吼17~19年年度经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.92亿元、2.50亿元、3.24亿元。业绩补偿与奖励规定如下：
① 当年业绩若不低于承诺利润80%，则不触发业绩补偿义务，可由其他对赌期超额业绩补齐。
② 狮之吼某一年实际利润小于承诺利润的80%，则业绩承诺方应以其所持有的上市公司股份对上市公司进行补偿。
③ 承诺期限最后一个会计年度届满后，业绩承诺方应对承诺期间累计实际利润和累计承诺利润的业绩差额部分进行补偿。
④ 上市公司应当将狮之吼2017年度至2019年度累计实现的净利润总和超过承诺净利润总和部分的50%作为业绩奖励对价支付给狮之吼管理团队。
2.行业驱动力：移动APP下载量在新兴国家快速增长，互联网移动广告仍具红利
狮之吼开发工具类应用，涵盖手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全，依靠与谷歌和Facebook的广告联盟合作获取收益，受益于“工具类应用存在广泛的受众群体+移动APP在新兴国家快速增长+互联网移动广告快速增长+谷歌与FB占据增量市场”四重红利，狮之吼业绩快速增长。
工具类应用存在广泛的受众群体。2017年3月Statista的数据统计，尽管使用时长不及其他类应用。工具类APP在Android系统的装机量上排行榜首，装机率高达99.82%。从App Annie的数据看，2016年工具类应用仍然处于整个移动应用的下载位居前列的应用类别：iOS上升1名，为位居第5，Google Play 保持在第2位，说明来自于用户的需求端依旧旺盛。
全球移动应用iOS与Google Play下载量达900亿次，同比增长15%。其中，成熟市场如美国、日本下载增速虽然放缓，但高基数下仍有可观的增量，同时印度等新兴市场随着智能手机的崛起，下载量增速突出，但这仅是一个开始，以印度为例，其16年智能手机渗透率仅有30%，受益于整体经济趋势，这一数字预计仍将显著增长。
图1：新兴国家下载量增速突出
资料来源：App Annie，天风证券研究所
图2：全球APP下载量增长
资料来源：App Annie，天风证券研究所
互联网移动广告高速增长，当前出海工具开发商的主要变现模式是广告：
图3：2013~2018E全球移动广告市场规模
资料来源： eMarketer，天风证券研究所
MAGNA盟诺发布2017全球广告市场预测，指出：2017年，全球数字广告中移动端广告的占比将首次超过电脑广告，移动端广告占比将达到50%。
根据IAB的统计，受益于消费者向移动端转移，相较于2015年的520亿美元，2016年全球移动广告业务增长60.5%，达830亿美元。其中北美占据46%（380亿美元），增速73%；亚太占据33%（270亿美元），增速52%；欧洲占据19%（160亿美元），增速48%。
图4：2016全球移动广告份额变化
资料来源： IAB，天风证券研究所
根据KP报告，狮之吼的核心上游谷歌和Facebook占据美国互联网广告85%增量市场，且增速远高于其他公司。根据AppsFlyer数据，全球非游戏类的安卓移动广告最佳媒体资源排名中，Facebook、Google分别位列第一名和第二名。从经营情况看，15、16、17H1Facebook的广告收入170.79亿美元、268.85亿美元、170.21亿美元，同比增长49%、57%和49%，谷歌广告业务收入分别为673.90亿美元、793.83亿美元、440.83亿美元，同比增长13%、18%和19%。鉴于狮之吼同Google与Facebook采用分成方式结算广告收入，Google与Facebook营收的持续增长保障了狮之吼未来的盈利的稳定性。
图5：美国谷歌、FB、其他广告营收增长
资料来源： KP，公司公告，天风证券研究所
3. 狮之吼：工具类应用出海龙头之一，月活近1亿，发展势头迅猛
3.1. 公司概述：移动出海50强，高经营效率16年迅速实现扭亏为盈
狮之吼成立于2014年，公司主营业务集中于移动互联网领域，目前主要从事手机系统工具软件的研发和推广。产品的主要功能为手机系统清理、电池管理、网络管理、系统安全等。公司产品主要通过海外应用市场Google Play、App Store、LG Store及三星应用商店发布，业务收入来源主要为移动软件内置广告。
公司董事长鲁锦，工具类软件开发运营及推广经验丰富，曾成功开发“Window优化大师”“鲁大师”等优秀系统工具。公司团队为原“Windows优化大师”与“鲁大师”核心团队成员，具有成功开发亿级用户量软件的经验。以精简的团队开发出优于同类的产品。明星产品Power Clean产品安装包仅有2Mb（Clean Master为12Mb），对用户流量和设备需求小，更有利于推广。而Power Clean的系统扫描速度（10秒）比猎豹清理大师（Clean Master）快一倍，团队却仅为30人（Clean Master团队过千人）。
表5：公司核心管理资历
资料来源：公司公告、天风证券研究所
狮之吼在自有App中提供广告位，Google和Facebook作为全球最大的DSP平台之一，是狮之吼的直接客户。DSP负责与广告主对接、签订合同，根据广告主提出的投放需求，通过Ad Exchange平台为广告主提供精准的广告投放服务，Ad Exchange平台主要负责优化广告位选择，将广告需求和媒体资源精准匹配，同时提供广告位时时竞价，将匹配后的广告在狮之吼的自由APP上进行投放。Google和Facebook在收到广告主结算款后会抽取30%分成，剩余70%支付给狮之吼。
图6：狮之吼经营模式示意图
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2017年1~4月，来自于Facebook与Google的收入占公司整体收入已达99.79%，公司广告收入依赖于程序化购买平台，并未直接与广告主接触。这是因为当前程序化购买符合广告主精准投放的诉求，同时直接与广告主对接要求公司在销售人员配比上增加一定规模，公司成立时间不长，尚不能匹配很好的资源，故目前公司收入依旧依赖于Facebook与Google的DSP平台
表6：Facebook和Google狮之吼主营业务收入占比
资料来源：公司公告、天风证券研究所
从供应商看，狮之吼2015年、2016年和2017年1-4月的第一大供应商均为上海飞书广告有限公司及其下属公司（包括其全资子公司深诺广告），采购额分别为2389万元、2.62亿元和8340万元，占对应期间采购总额的比例分别为57.09%、91.68%和96.20%。由于飞书广告为“Facebook官方授权的中国区顶级代理商”，为国内企业提供在Facebook和Instagram平台的营销服务，深诺广告则为Google及YouTube的“中国区顶级代理商”。
图7：前5大客户
资料来源：公司公告、天风证券研究所
图8：前5大供应商
资料来源：公司公告、天风证券研究所
狮之吼15年下半年开始商业化，基数偏低，迅速在16年实现营收4.31亿，同比增长1336%，净利润1.24亿，同比扭亏盈。17年1~4月狮之吼实现营收1.27亿，归母净利润0.34亿，由于营销公司业绩大部分集中在下半年，1~4月相对是全年的淡季。
表7：狮之吼业绩表现（亿）
资料来源：公司公告、天风证券研究所
从财务指标上看：
资产负债率水平合理。截至2016年末，狮之吼资产负债率为18.84%，公司为轻资产运营公司，且现金流充裕，无借款，故资产负债率保持较低水平。截至2017年4月30日，狮之吼资产负债率为24.35%，主要因为分红导致了资产负债率略有上升
毛利率和净利率均高于同行业水平。由于公司不存在传统的原材料采购，营业成本主要为人工成本，故2016年度、2017年1-4月毛利率分别为99.88%和99.81%。同为移动工具开发商的猎豹移动2016年毛利率为66.18%，净利率为-1.24%。猎豹与狮之吼存在较大差距的原因是：
1）业务结构存在差异。2016年与狮之吼类似的移动广告收入占猎豹整体营收的68%。
2）猎豹出了类似狮之吼的广告业务外，还有自己的广告平台Cheetah AD Platform，需要支付第三发广告发布商的流量成本；
3）猎豹对于新业务的开拓以及激励成本远高于狮之吼，若剔除期权激励影响吼，猎豹的14～16的净利润率为13.65%、13.22%和5.46%。
公司销售费用提高较为突出，是由业务模式所致。销售费用由15年4186万提高到16年2.85亿同比增长583%，17年1~4月0.87亿，公司需要将自身产品对外推广，才能产生更多的活跃用户，广告费用、月活用户数与新增用户数的趋势表明公司的用户增长基本正常，用户数据可靠，侧面印证了公司较快的业绩增长情况。
图9：公司推广费用与用户数据关系
资料来源：公司公告、天风证券研究所
3.2 产品分析：优质体验驱动用户总数维持高增长，月活用户近1亿
狮之吼公司现APP主要产品为清理类软件Power Clean、电池类软件Power Battery、网络类软件NetworkMaster、IOS类软件Power Clean-IOS、安全类软件PowerSecurity、工具类其他产品。我们对其中体量相对较大的清理类、电池类、网络类、安全类做详细介绍：
1）清理类
谷歌评分达4.6，主要功能为清理手机内无用的文件、关闭后台非活跃状态的程序等，从而提升手机存储空间和运行速度。2014年11月，Power Clean在Google Play、三星等应用商店上线，曾分别获得Google Play英国、美国、日本、西班牙、香港等国家和地区工具类APP排行榜第一名。根据App Annie的统计，Power Clean累计15次获得Google Play首页推荐、152次获得Google Play分类页面推荐。截止2017年6月18日，Power Clean曾在31个国家位居工具类APP排行榜第1，曾在82个国家进入工具类APP排行榜前5，在97个国家进入工具类APP排行榜前10。
2015年12月，清理类产品的月活跃用户数为1184万人，2016年12月，清理类产品的月活跃用户数为4373万人，2017年4月，清理类产品的月活跃用户数为4850万人。
图10：清理类产品界面
资料来源：公司产品、天风证券研究所
表8：清理类产品数据
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2）电池类
谷歌评分4.4，主要功能为充电管理、优化手机用电模式、节省电量等。Power Battery于2015年9月发布，发布首月即获得数百万用户，同时排在Google Play多个国家的新品榜单第一位。根据App Annie的统计：截止2017年6月18日，该产品曾3次获得Google Play首页推荐、91次获得Google Play分类页面推荐，并分别取得Google Play美国、法国和香港的工具类APP排行榜第二名。截止2017年6月18日，Power Battery最高排名曾在10个国家位居工具类APP排行榜第1，在41个国家进入工具类APP排行榜前5，在72个国家进入工具类APP排行榜前10。
2015年12月、2016年12月和2017年4月，标的公司电池类产品月活跃用户数分别为606万人、2637万人和2898万人。
图11：电池类产品界面
资料来源：公司产品、天风证券研究所
表9：电池类产品数据
资料来源：公司公告、天风证券研究所
3）安全类
谷歌评分4.4分，主要功能为防范手机病毒、保护个人隐私。PowerSecurity于2016年9月上线，截止2017年6月18日，Power Security共获得9次Google Play首页推荐、获得130次Google Play分类页面推荐。截止2017年6月18日，Power Security下载最高排名曾在10个国家位居工具类APP排行榜第1，在42个国家进入工具类APP排行榜前5，在58个国家进入工具类APP排行榜前10。
2016年12月和2017年4月，安全类产品的月活跃用户数分别为354万人和725万人。
图12：安全类产品界面
资料来源：公司产品、天风证券研究所
表10：安全类软件产品数据
资料来源：公司公告、天风证券研究所
4）网络类
谷歌评分4.5，主要功能为测试网络速度、分析网络安全、提升网络访问速度等，为用户提供移动数据流量管理和无线网络管理。Network Master于2016年3月上线，截止2017年6月18日，Network Master共获得3次Google Play首页推荐、获得91次Google Play分类页面推荐。截止2017年6月18日，Network Master最高下载量曾在5个国家进入工具类APP排行榜前5，在24个国家进入工具类APP排行榜前10，在97个国家进入工具类APP排行榜前100。
2016年12月和2017年4月，网络类产品的月活跃用户数分别为582万人和819万人。
图13：网络类产品界面
资料来源：公司产品、天风证券研究所
表11：网络类软件产品数据
资料来源：公司公告、天风证券研究所
由于公司对于产品活跃用户数据披露到17年1~4月，活跃用户为更为关键的指标，我们以此为统计口径。可以看到，截至17年4月公司总用户合计3亿人，相较于2016年2.4亿，增长26.80%，活跃用户增长15.24%，至0.96亿。关于千次展示单价下降原因我们将在下一章中分析。
表12：公司产品数据总览
资料来源：公司公告、天风证券研究所
3.3 用户分析：发展中国家用户增长迅猛，千次展展示单价受季节性等因素影响
从行业看，移动营销广告采买分为三种模式，其中非直采的数字化营销具备成本低，售价低，填充率高等优势。狮之吼正是属于这样的模式，该模式下公司无需维护广告主的关系，关键是将自身产品落地到更多、更优质的用户手机中，实现流量渠道的搭建。
图14：移动营销广告采买模式
资料来源：艾瑞、天风证券研究所
从用户总量和活跃用户分析，可以看到公司各个产品相较于上一期月末的月活与总用户人数都有较大的提高。说明公司流量渠道的面上持续拓展，产品依旧保持良好的成长性。
表13：公司用户数据快速增长
资料来源：公司公告、天风证券研究所
同时，不同区域的用户有着不同的消费能力，所以客观来看，应该分区域去看用户的增长质量。公司将用户划分为三个大区域，分别为：区域一（发达国家）：北美洲、欧洲、澳大利亚等地区；区域二（亚洲发达国家）：日、韩、新加坡、港、台、中东地区；区域三（发展中国家）：南美洲、非洲、印度、印尼、泰国等部分亚洲地区。通过对截至今年7月用户增长分析，可以看到：
各个地区、各个类别的产品用户数均实现了增长，前7月合计新增用1.03亿，总用户达3.29亿
整体看发展中国家新用户增长动力＞发展中国家＞发达国家，发展中国家的新增用户占整体新增用户比例达到了44%；
整体用户结构像发展中国家和发达国家略有倾斜，目前发展中国家：亚洲发达国家：发达国家比例达4：3：3，与16年用户结构大致相当
表14：截至2017年7月狮之吼用户增长情况
资料来源：公司公告、天风证券研究所
可以看到无论是用户整体增长情况，还是用户结构比例，狮之吼都维持了良好的态势。但综合的千次展示单价综合看有所下降，是因为：
根据公司历史运营数据及移动广告行业季节性波动原因，随着暑期的来临及四季度圣诞节的来临，广告千次展示单价上升将导致广告收入的大幅上涨，因此通常上半年千次展示单价低于下半年千次展示单价。
广告单价收入较低的发展中国家收入比例上升所导致的。为了进入市场并保证市场占有率获取用户，在产品投放初期，狮之吼不收取广告费或采用较低的价格收取广告费，发展中国家的千次展示单价显著低于发达国家。从而拉低了整体广告费的单价。
另外在发达国家单一市场中，单价的下跌同样受到在市场高速扩张期，新用户投放单价较低从而摊薄平均单价的影响。
表15：千次展示单价变化
资料来源：公司公告、天风证券研究所
4. 迅游科技：A股唯一游戏加速标的，牵手狮之吼加码移动互联网布局
4.1. 母公司概况：手游加速受益《王者荣耀》成新增长点，推动员工激励深度绑定利益
迅游科技创立于2008年8月7日，由蓝月科技出资设立，是国内第一家专业网游加速服务提供商。2010年3月，蓝月科技将其所持迅游有限96.16%的股权分别转让给蓝月科技管理层章建伟、袁旭、陈俊、朱传靖、李德勇和胡欢6位自然人。并于2015年5月在深圳证券交易所创业板上市。2017年3月，迅游科技以2.17亿元现金收购雨墨科技13.4%股权，加速移动端游戏产品的布局，开拓海外渠道。2017年6月迅游科技宣布拟以发行股份和支付现金相结合的方式，作价27亿购买狮之吼100%的股权。
图15：迅游科技历史沿革
资料来源：公司公告、天风证券研究所
2017年上半年公司实现营收0.86亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长52%，扣非后净利润0.26亿元，同比上升79.2%，非经常性损益主要来自银行理财产品和雨墨科技的投资收益。2017年上半年公司整体毛利率68.38%（16H1毛利率 67.43%），虽然毛利更低的手游加速业务比重增加，但带宽租用费下降，故整体毛利率略有上升。
从公司业务收入构成分产品来看，网游加速业务仍为公司最主要收入来源，然而，占营业收入比重已从2016年的98.61%下降到78.32%；手游加速业务则快速上升，由2016年的0.88%大幅提升至15.46%；其他收入来源主要为迅游国际版与光速大师，占营业收入的比重为从2016年的0.51%提升至6.22%。
图16：迅游科技13-17H1营业收入及增速
资料来源：wind、天风证券研究所
图17：迅游科技13-17H1归母净利润及增速
资料来源：wind、天风证券研究所
图18：迅游科技16与17 H1分项业务收入比重
资料来源：wind、天风证券研究所
手游加速的营收由16年139万元（主要营收集中在下半年），快速上升至17H1的1335万，环比增速960%，成为驱动营收增长核心因素。
图19：速宝科技成立以来营业收入与净利润变化
资料来源：wind、天风证券研究所
手游加速业务由子公司速宝科技经营，考虑到前期投入加大，上市公司占有速宝科技29.75%股权，享有59.5%%表决权，综合看公司并表100%营收，但利润只并表29.75%，其对母公司净利润整体负贡献正在收窄。
公司手游加速业务与王者荣耀展开深度合作，据Questmobile王者荣耀月活达1.8亿，迅游科技手游加速内置于安卓版游戏中，当网速不好时会弹出提醒或通过““点券购买-第三方服务-网络加速”入口领取免费体验资格或购买包月服务，分月卡和季度卡两种方式，定价分别是11.9元和29.9元。
表16：迅游科技战略合作的游戏
资料来源：百度新闻、王者荣耀、天风证券研究所
9月3日，迅游科技公告员工持股计划与股权激励草案，本次临时股东大会将于9月19日召开，审议本次激励计划。
迅游科技公告员工持股计划草案
员工持股计划总额不超过1亿元，通过二级市场（含大宗）方式购买，其中员工出资5000万，市场募集5000万。董事总裁、副总、董秘、财总分别认购10%/10%/3%/1%，其他核心员工认购76%。
股票期权与限制性股票激励计划
本次激励计划涉及股票959.8万股，占总股本5.75%：
1）股票期权合计735.8万股。股票期权行权价格为40.65元。公司高管占比24.73%，中层与技术骨干占比75.27%。
2）限制性股票激励合计224.0万股。公司高管占比24.73%，中层与技术骨干占比72.32%。
两类激励三个行权期解锁比例均为35%、35%、30%，解锁条件均为：
第一个行权期，满足条件之一：17年度扣非后归母净利润不低于8500万；17 年营收不低于2亿；
第二个行权期，满足条件之一：18年度扣非后归母净利润不低于9625万；18年营收不低于2.6亿；
第三个行权期，满足条件之一：19年度扣非后归母净利润不低于1.05亿；19年营收不低于3.2亿。
4.2. 相互协同共享出海机遇，业绩并表将显著增强上市公司盈利能力
吸收海外流量，拓展出海渠道，有利于上市公司全球化战略的实施
迅游目前专注于国内市场，希望开拓海外市场。而狮之吼100%的收入来源于海外市场，积累了大量海外运营经验与庞大的海外用户群体，主要为欧美及日本、韩国、新加坡等发达国家和地区的用户。狮之吼公司未来将在聚焦欧美和亚太市场的同时，紧盯南美、南亚等发展中国家和地区，在恰当时机，利用目前所积累的研发及管理等经验，切入其他国家和地区，覆盖潜力巨大的南美及南亚等市场。现今正处于第三世界国家功能机向智能机换代的阶段，因此与智能机相匹配的工具类应用市场潜力巨大。且工具类应用，不易受文化社会属性牵制，出海快，可在短期内吸收大量流量，为迅游的其他产品提供机遇。
优化上市公司业务类型，提升上市公司整体竞争能力
迅游与狮之吼用户画像重合度高。能够发挥高度协同性。本次重组后，上市公司的业务类型多元化程度将显著提升，产品推广能力有效加强。有利于迅游科技构建贯穿上下游产业链的、全球性的多业务生态环境，并深入发展海外市场。本次收购有利于上市公司与狮之吼在产品类型、产品推广、客户资源等方面深度结合：
产品类型层面：在游戏工具类移动软件领域共同开展产品研发
产品推广层面：利用标的公司的海外营销推广经验以及其与Facebook、Google等海外互联网广告平台建立了良好的合作关系，为上市公司的全球化战略助力。
客户资源层面：上市公司在国内行业客户资源丰富，上市公司与标的公司共同打造的互联网广告平台，在对上市公司的渠道资源和标的公司的推广服务进行整合后，可以为国内互联网企业出海提供优质的广告营销服务，从而丰富上市公司产品业务类型。
提升上市公司业务规模、显著增强盈利能力
根据交易对方对标的公司的业绩承诺，标的公司2017年度、2018年度、2019年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币19,200万元、24,960万元、32,448万元。根据信永中和出具的XYZH/2017CDA60326号《备考财务报表审阅报告》，假设本次交易已经于2015年1月1日完成，以2016年12月31日作为对比基准日，上市公司资产总额将提高404.35%，收入规模提高272.82%，归属于母公司的净利润提高317.26%，每股收益提高200.00%
延伸移动应用产业链，形成PC与移动端双双发力的竞争优势
主营业务为网游等互联网实时交互应用提供网络加速服务。公司目前主要产品为“迅游网游加速器”和“迅游手游加速器”。其中，PC端的“迅游网游加速器”是公司的主要收入来源（2016年销售额占比98.61%，2015年销售额占比99.45%）。经过多年发展，迅游科技已经成为我国PC端网络游戏加速服务的行业龙头。而狮之吼的主营业务集中于移动互联网领域。在PC端游戏增长空间渐小的大背景下，本次收购狮之吼，将与迅游移动端业务的开发形成协同效应。
财务预测摘要
资料来源：公司公告、天风证券研究所
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 《迅游科技（300467）：狮之吼顺利过会，业务国际化，踏浪移动互联网红利》 |
对外发布时间 | 2017年09月14日（注：报告审核流程结束时间：2017-09-14 21:37:00） |
报告发布机构 | 天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） |
本报告分析师 | 文浩 SAC 执业证书编号： S1110516050002 |
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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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