圣农发展（002299）：养殖成本增长，但仍有盈利；食品端增长显著！【天风农业】

吴立话农业牛股 · 公众号 · · 2021-04-13 22:34

正文

事件

2020 年业绩快报发布，公司实现总营收 137.45 亿元，同降 5.59% ；实现归母净利润 20.44 亿元，同降 50.06% 。据此计算，公司2020年第四季度实现营收37.94亿元，同降10.66%；实现归母净利润2.37亿元，同降82.88%。2021一季报业绩预告发布，公司预计实现归母净利7800-8200万元，同比下降88.87%-88.30%。

核心观点

饲料原材料涨价明显， 养殖成本上升超10%背景下，仍有盈利 。

2020全年： 根据公司销售月报及业绩快报拆算，全年公司共屠宰白鸡约5亿羽，销售鸡肉97.6万吨（抵消前），实现营收107.95亿元，估计公司实现鸡肉综合品售价约11000元/吨，养殖全成本9200-9400元/吨，全年平均单羽盈利3-4元，养殖端实现盈利约18亿元。

2021Q1： 截止2021Q1，公司屠宰量约为1.1亿羽；在饲料原材料价格相比2020Q1提升10%的情况下，养殖全成本提升至10500-11000元/吨，但公司溢价仍然显著，单羽盈利预计 0.5-1 元。 我们预计未来公司养殖成本有望季度改善，叠加公司鸡肉溢价优势显著，公司跨越周期能力强。

食品端布局不断加快，B端稳健增长，C端有望快速打开 。

2020全年： 公司夯实B端优势，逐步摸索推进C端布局，全年实现食品端销量约20.4万吨，含税收入超50亿元，其中C端收入超8亿；推算预估公司食品端实现净利约2亿元。

2021Q1： 报告期内，一方面，百胜中国旗下子公司举牌圣农发展，B端客户战略性合作有望开启新篇章；另一方面，公司加大品牌提升规划，目前已在全国大部分机场、高铁站密集覆盖广告宣传，费用摊销增加，公司目前已基本完成C端产品架构梳理、视觉呈现优化和口味提升等工作，Q1实现食品销售5.57万吨，推算同比增幅超50%，实现营收11.77亿元，推算同比增幅在30%。 预计公司4月开始将陆续推出全新的C端产品并同步匹配品牌宣传，食品端增长有望提速，全年食品端含税收入有望突破65亿元。

投资建议：

1）龙头地位继续强化 ，考虑到公司作为白羽肉鸡龙头其养殖量或将从5亿只增加到10亿只，市占率不断提升，若未来SZ901新品种放开，则市占率有望加速提升；

2）养殖优势有望进一步提升 ，中短期受饲料原材料涨价影响，公司成本自2020Q4以来有显著提升，在全行业成本提升背景下，公司饲料配方、育种优势、内部管控优势将逐渐凸显，预期未来成本优势将越发显著，并存在边际改善空间；

3）食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升，有望实现跨越周期成长，公司长期ROE的提升，随着熟食占比不断提升，公司估值体系有望重塑。

我们预测公司2020-2022年的收入137.51/151.25/196.82亿元，同比增长-5.55%/ 10.00%/30.13%；归母净利20.43/14.83 / 29.63亿元，同比-50.08%/-27.39%/99.71%, 对应EPS 为1.64/1.19/2.38 元，给予买入评级。

风险提示： 业绩快报、业绩预告仅为初步测算数据，请以年报、一季报批露数据为准；食品端拓展不达预期；养殖疫病；鸡价下行；新冠疫情。