【普莱柯（603566）】技术为王，动保行业先锋引领者

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-31 07:56

正文

——盛夏，熊承慧，联系人：彭家乐

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产品优势明显，盈利能力领先。公司疫苗、化药产品分别占比收入达69%、24%。由于先进的技术，公司多个产品具备较强市场影响力，盈利能力稳居行业前列，其中，化药毛利率65.2%，远高于行业平均47.16%；疫苗产品毛利率高达70.5%，行业领先。此外，公司为行业内唯二拥有技术转让业务收入的公司之一（占比收入7%）。

行业长期量价齐升。2017年以来，猪瘟、蓝耳正式退出政府招标，行业短期承压；长期来看，受益于养殖结构调整—超大规模场补栏提速，加之招采改革打开高价市场苗空间，行业量价向好，预计5年市场规模翻一番（从125亿上升到239亿）。行业趋向集中化、联苗化，拥有技术、工艺、服务优势的企业将获得核心竞争力。

研发为王，基因工程疫苗引领行业先锋。公司研发能力领先行业，尤其在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上，已形成以禽苗为先导，圆环苗、伪狂苗、口蹄疫苗接棒的系列基因工程疫苗。基因工程苗的安全高效性已在禽苗市场上得到验证，预计将继续带来禽苗业务17/18年高达30%以上的增长；圆环病毒样颗粒亚单位疫苗预计将于10月上市，领先行业的产品效价比，加之后续丰富的产品梯队（圆环-副猪苗、圆环-支原体苗等）建设，圆环产品有望成为18年业绩主增长点之一；伪狂基因工程苗将于18年中上市，有望成为目前市场上针对变异株最早的产品，将驱动公司18/19年业绩爆发；与生物股份合作的口蹄疫基因工程苗有望于19年后上市，推动口蹄疫产品更新换代。公司作为行业内联苗产品储备最丰富的企业，新品陆续上市预计将带来18/19年收入端45.71%、37.49%的高速增长。

进军诊断蓝海，剑指中国动保检测龙头。我国动保诊断市场集中度和规范性较低，技术应用与产业化水平不高。近年来，随着防疫前端化，加之政策春风的不断催化，诊断市场蓝海特点渐显。普莱柯从诊断产品和第三方实验室切入，动保检测巨头雏形初显：（1）多款诊断试剂产品即将上市，具有业内领先技术的诊断芯片已在研，有望兼备高通量、高灵敏性、低成本的优势，或将掀起兽医领域革命。（2）联合达安基因成立国内首个规模化的第三方检测公司，旨在通过1000家联盟实验室实现渠道下沉，进而带动诊断产品的销售。2016年首年中科基因已初步实现盈亏平衡，随着后续规模效应的凸显，我们持续看好公司进军诊断蓝海带来的增长。

风险因素：行业增速放缓、疫情大规模爆发、新产品上市不及预期。

盈利预测、估值及投资评级：行业长期量价向好，公司基因工程技术领先，后备产品丰富，预计公司18/19年业绩将迎爆发。预测公司2017-2019年EPS为0.68/0.99/1.38元，给予18年30倍估值，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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