电影月报 | 上半年引进片份额78%，暑期档国产片具佳作潜力

市场表现：6月电影及院线板块股价企稳，估值合理

    2017年6月，电影指数上涨1.04%，跑输上证综指（上涨2.65%）、深证成指（上涨6.80%）、创业板指（上涨3.32%）、申万传媒指数（上涨2.38%）。截至7月9日，电影指数2017年以来下跌13.66%，表现不及上证综指、深证成指、创业板指、申万传媒指数。

    6月电影及院线板块股价企稳，多数个股仅小幅上涨或下跌；万达电影受网络传言影响，股价下跌8.79%，公司发表声明，集团经营一切良好。PE估值层面，电影板块主要公司2017年PE约30倍，估值合理。

电影行业景气跟踪：上半年票房同比微增，引进片份额78%

    1.2017年6月国内电影票房达39.22亿元，同比增长1.5%；观影1.13亿人次，同比下降2.32%。1-6月累计票房269.4亿元，同比增长9.9%；累计观影人次7.7亿人，同比增长6.41%。若剔除服务费影响，1-6月累计票房较去年同期增长2.14%。  

    2. 6月新上映影片有60部，较去年6月26部新上映影片同比大幅增加；其中国产片54部，进口片6部。国产片数量较去年同期增加33部。6月引进片票房份额占比达87.72%；国产片虽然数量较多，但未有口碑佳作，与引进大片竞争表现不佳。2017年上半年引进片累计份额高达78%，国产片份额仅有22%。前瞻7月进入国产片保护档期，引进大片仅有《神偷奶爸3》；国产片中《京城81号2》、《悟空传》、《绣春刀2》、《战狼2》、《建军大业》观众基础较好，2017年暑期档国产片表现有望超越2016年。

    3. 6月各级城市票房结构与5月整体接近，一线、二线城市略有下滑，三线、四线城市有所上升。6月影片口碑平淡，一、二线城市观影波动受内容影响较大，三线以下仍体现出银幕驱动消费培育的特点。前十五大院线中，大地院线、中影南方、中影数字、四川太平洋月票房增速超过10%；中影数字、大地院线增速分别达到16%和13%。2017年6月，国内前十大院线票房份额达68.44%，整体平稳。

投资建议

    2017年好莱坞大片云集拉动电影市场趋回暖；WTO入关谈判重启将推动电影市场进一步开放。国内外内容供给均竞争加剧，制片发行环节的不确定性进一步加大；建议投资平台型龙头公司。重点推荐万达电影。

风险分析

    票房增速下行，影视行业并购整合风险，竞争加剧。

正文目录

1.1、6月电影指数上涨1.04%，表现逊于传媒指数

    2017年6月，电影指数上涨1.04%，跑输上证综指（上涨2.65%）、深证成指（上涨6.80%）、创业板指（上涨3.32%）、申万传媒指数（上涨2.38%）。

    截至7月9日，电影指数2017年以来下跌13.66%，表现不及上证综指、深证成指、创业板指、申万传媒指数。

1.2、电影子行业月交易数据：电影板块企稳，估值合理

    6月电影及院线板块股价企稳，多数个股仅小幅上涨或下跌；其中奥飞娱乐股价上涨14.33%，表现领先；万达电影受网络传言影响，股价下跌8.79%，公司通过公开媒体发表声明，集团经营一切良好。

    PE估值层面，电影板块主要公司2017年PE约30倍，估值合理。

1.3、2017年6月电影子行业上市公司动态

资料来源：光大证券研究所整理

1.4、2017年6月电影产业要闻集锦

    本章节我们通过详析票房增速、增长驱动因素、票房格局、“制片-发行-放映”各环节经营变化实现电影产业月度景气跟踪。2017年6月景气分析：

1. 2017年6月国内电影票房达39.22亿元，同比增长1.5%；观影1.13亿人次，同比下降2.32%。1-6月累计票房269.4亿元，同比增长9.9%；累计观影人次7.7亿人，同比增长6.41%。若剔除服务费影响，1-6月累计票房较去年同期增长2.14%。

   
   

2. 6月新上映影片有60部，较去年6月26部新上映影片同比大幅增加；其中国产片54部，进口片6部。国产片数量较去年同期增加33部。6月引进片份额占比达87.72%；国产片虽然数量较多，但未有口碑佳作，与引进大片竞争表现不佳。2017年上半年引进片累计份额高达78%，国产片份额仅有22%。前瞻7月进入国产片保护档期，引进大片仅有《神偷奶爸3》；国产片中《京城81号2》、《悟空传》、《绣春刀2》、《战狼2》、《建军大业》观众基础较好，2017年暑期档国产片表现有望超越2016年。

   
   

3. 6月各级城市票房结构与5月整体接近，一线、二线城市略有下滑，三线、四线城市有所上升。6月影片口碑平淡，一、二线城市观影波动受内容影响较大，三线以下仍体现出银幕驱动消费培育的特点。前十五大院线中，大地院线、中影南方、中影数字、四川太平洋月票房增速超过10%；中影数字、大地院线增速分别达到16%和13%。2017年6月，国内前十大院线票房份额达68.44%，整体平稳。

2.1、6月票房同比增长1.5%，上半年累计票房同比微增

    2017年6月国内电影票房达39.22亿元，同比增长1.5%，剔除服务费电影票房约36.4亿，同比下降5.69%；观影1.13亿人次，同比下降2.32%；排片场次725万，同比增长26.09%。

    1-6月累计票房269.4亿元，同比增长9.9%；累计观影人次7.7亿人，同比增长6.41%。若剔除服务费影响，1-6月累计票房较去年同期增长2.14%。6月电影票价环比下滑，2017年以来平均票价为34.82元，若剔除在线购票服务费，价格较16年下滑3.6%左右。

2.2、6月影片数量井喷口碑平淡，内容未有效拉动观影

    2017年6月电影在线售票渗透率为82%，较前期略有回落；今年1月以来，全国电影在线售票渗透率一直维持在80%之上。

    6月新上映影片有60部，较去年6月26部新上映影片同比大幅增加；其中国产片54部，进口片6部。国产片数量较去年同期增加33部。

    6月观影热度较高的影片主要为《变形金刚5：最后的骑士》、《新木乃伊》以及《神奇女侠》，与去年6月《魔兽》、《X战警》、《惊天魔盗团2》等大片供给格局相近。

    6月拉动票房上座率的影片主要为《变形金刚5》，其他影片观众反映相对平淡；6月未有大热影片带动观影热潮的现象，即使《变形金刚5》也由于口碑不佳观影热度在《变形金刚》系列中偏低。

2.3、引进片6月份额高达87.72%，上半年累计份额78%

    6月有7部影片票房过亿，均为引进片，份额占比达87.72%。其中《变形金刚5：最后的骑士》、《新木乃伊》、《神奇女侠》票房分别达11.96亿、6.2亿、6.04亿，份额总计61.72%主导市场。国产片无一票房过亿，6月上映的国产片数量较多，未有口碑佳作，且在3部引进大片同期竞争的环境中表现不佳。

    2017年上半年引进片累计份额高达78%，国产片份额仅有22%。前瞻7月进入国产片保护档期，引进大片仅有《神偷奶爸3》；国产片中《京城81号2》、《悟空传》、《绣春刀2》、《战狼2》、《建军大业》观众基础较好，2017年暑期档国产片表现有望超越2016年。

2.4、一二线观影波动受内容影响大，三线以下培育中

    6月各级城市票房结构与5月整体接近，一线、二线城市略有下滑，三线、四线城市有所上升。一线城市广东地区同比上涨6.78%，北京、上海同比小幅滑落。此外，新疆、青海、西藏等票房低基数地区，6月依然保持增长，涨幅均超过10个百分点。一、二线城市观影波动受内容影响更大，三线以下仍体现出银幕驱动消费培育的特点。

    国内票房排行前十大地区中，山东、广东、河南、浙江今年以来表现较为强劲，增长潜力优于全国市场。

    就上座率而言，今年以来河北、山东、河南、江西等地区上座率偏低；体现了当地由于近年来银幕数放量，观影消费习惯尚未充分激活，已达到阶段性的银幕数饱和。

2.5、前十大院线票房份额68%，增速分化

    票房TOP100影城6月总票房环比增长0.98%，全国票房月环比增加0.96%。2016年下半年以来，TOP100影城经营整体优于电影市场，说明国内优质影城上座率明显高于平均水平，在电影行业景气度低迷阶段抵御风险能力较优。

    2017年6月票房同比上涨1.5%，各院线表现出良好经营态势。前十五大院线中，大地院线、中影南方、中影数字、四川太平洋月票房增速超过10%；中影数字、大地院线增速分别达到16%和13%。2017年6月，国内前十大院线票房份额达68.44%，整体平稳。

    万达电影经营效率仍然领跑，全国观影人次占比明显高于场次占比；上海联和、中影星美上座率也高于全国平均水平。

3.1、投资逻辑：投资平台型龙头公司

    一、传媒行业步入产品升级时代，需内容提升打开产业空间

    传媒各细分产业，已度过先发优势对决的产业导入期，步入产品、营销竞争升级的快速成长期。尚未达到寡头出现，供需趋稳的成熟期。

    二、电影行业制作竞争加剧，院线经营分化趋于理性

    2017年，好莱坞大片云集有望拉动电影市场回暖。广电总局电影局局长张宏森在13届长春电影节表示， 2018年，中国电影将会迎来一个更大的开放格局。2018年是一个时间节点，可能有更多的外国影片会进入中国电影市场，可能有更多的发行渠道会活跃在中国的电影市场当中。在2017年电影WTO入关谈判重启后，海外引片进口与发行将进一步放开并市场化。

    2016年进入院线放映的影片达466部，较2015年增加64部；国产片仍然以中小成本影片为主，与成熟市场大片主导的格局相比，工业化水准提升空间较大，制作格局未定。在国内外内容供给均面临竞争加剧的背景下，制片环节的不确定性进一步加大。

    2017年以来，国内前15大院线各月份票房增速均出现明显分化；体现出在电影票房整体增速平稳，而国内银幕数已阶段性饱和的背景下，影院行业将面临洗牌调整。2017年以来，A股市场传媒板块估值回归理性，政策面对资本运作提出更多规范要求，预计资本驱动的行业整合将更加理性。

    三、国内电影市场尚未经历“大型渠道平台形成推高流量集中度”阶段，仍有机会寻找平台型的龙头公司。推荐万达院线，关注上海联和、幸福蓝海的市场份额变化，以及中国电影全产业链发展潜力。

3.2、万达电影：产业经营壁垒提升阶段迎份额扩张

    1.2016年公司国内影城总数约350家，单年新增影院数过100家，银幕数增速达40%；2017年计划新增影院数仍在100家以上。影投行业竞争加剧阶段，公司快速推动银幕布局，在增长质量领先的基础上，快速扩张票房份额。

    2.2017年5月公司投资博纳影业并开展战略合作，吸纳博纳影业进入万达院线，取得博纳旗下所有银幕映前广告代理权，与博纳合作开放电影项目投资。强强合作后，公司横向扩张进入新阶段，影院广告业务持续规模化，整合制片资源取得重大突破。

    3.万达传媒成立后业务拓展空间具想象力，继代理自有银幕、万达集团商业广告媒体资源、CGV与博纳影业银幕之后，预计仍将快速开拓优质媒体资源，广告营销盈利空间持续打开。

    4.2018年引进片配额将放开、内容格局进一步全球化有利于提振电影大盘整体表现，公司作为渠道龙头充分受益。

◆投资建议：

    电影产业升级阶段，公司加速横向及纵向资源整合，引领行业发展走向精细化增长模式；公司战略前瞻、渠道领先、高效经营的优势在电影产业经营壁垒提升阶段得以放大，迎接份额扩张且商业模式升级的成长前景。

预测2017-2019年EPS分别为1.53、1.93、2.38元。看好公司在电影产业经营壁垒提升阶段，持续横向与纵向整合优质资源，扩张份额并升级商业模式的前景；当前股价估值合理，维持“买入”推荐。

◆风险提示：

    票房增速放缓，业务快速扩张带来的管理风险、整合风险等。

     票房增速下行，影视行业并购整合风险，竞争加剧。

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10.电影月报：5月引进片份额高达82%，一线城市观影热情高涨