海能达（002583）高研发投入压制利润释放，不改成长趋势

事件：公司发布2017年三季报。公司前三季度实现营业收入31.74亿元，同比增长48.51%；实现归属于母公司所有者的净利润5139万元，同比下降50.45%。其中第三季度实现营收13.38亿元，同比增长52.57%；归母净利润3301万元，同比下降54.39%，综合毛利率49.97%，稳中略升。2017Q3归母净利润同比下滑主要源于期间研发与销售费用的快速增长（公司加大新一代数字产品技术研发，2017Q3管理费用3.77亿元，同比增长107%；全球营销网络扩展导致2017Q3销售费用2.47亿元，同比增长72%）。海外业务快速扩张与国内业务发展将助推公司全年业绩快速增长，预计归母净利润为5~7亿元，同比增长24.43%~74.2%。

全年海外业务持续高速增长，整合赛普乐、诺赛特渠道，全球营销能力进一步增强。公司在海外不断斩获新订单（菲律宾项目8300万元；Tetra产品安哥拉与FIFA项目中标金额2.54亿元，合同总金额占比16年收入9.7%），以及部分海外项目收入逐步确认，公司下半年海外业务将保持高速增长。中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩；另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张。近期公司通过赛普乐（赛普乐并表前进行了大幅商誉减值，影响业绩不确定因素消除，预计赛普乐2017年6-12月业务有望盈亏平衡，不会拖累上市公司业绩）中标了希思罗机场193万英镑Tetra通信网络建设项目订单，说明公司与赛普乐营销渠道整合顺利，全球营销能力进一步得到了快速增强，预计未来在欧洲市场有望获得更大市场份额。我们认为后续公司海外业务增长势头陡峭向上，全球市场份额将快速提升。

三大业务多点开花，国内市场呈现稳定快速成长。作为PDT 标准的领导者，公司持续受益国内公共安全专网通信市场大规模PDT新建与更换，上半年新签订PDT合同金额同比增长近一倍，预计全年保持高速成长。伴随国内地铁（近期公司成为长沙市轨道交通 5 号线一期工程专用无线通信系统采购及集成项目中标候选人，拟中标金额：2058.12万元）、机场专网大规模新建，预计公司Tetra产品国内销售有望快速增长；公司不断研发高附加值的DMR终端产品，在国内市场也取得较好成绩。

定增募资7.7亿元用于新项目研发，宽窄带融合变革时代，公司有望对摩托罗拉形成压倒性技术优势。公司面向第三期员工持股计划与控股股东非公开发行6826万股，募资7.7亿元用于专网通信项目研发。在专网宽窄融合时代，公司大力投入研发相关核心技术，有望在变革中对摩托罗拉形成压倒性技术优势：1、国内（尤其是深圳）在LTE领域积累巨大的技术与人才优势，海能达将优先借力，员工持股计划将维护团队稳定，促动力释放；2、海能达持续在新一代宽窄融合领域研发投入，力度超过摩托罗拉（海能达研发费用支出营收占比从2014年7%提升至2016年9%；摩托罗拉（MSI）占比从14年10%下滑到9%）。海能达在新技术方向大力布局，将帮助公司避免在新领域遭遇之前专利诉讼干扰，助推公司在全球市场份额进一步提升。

盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为6.49亿、9.39亿、12.53亿，对应EPS为0.37元、0.54元、0.72元，对应EPS分别为PE分别为46倍、32倍和24倍，给予“增持”评级。

风险提示： 收购标的业务整合不及预期；专利诉讼影响公司全球布局进程；专业无线通信行业竞争加剧的风险；公司海外业务占比较高，汇率损失将对公司业绩产生影响；中兴高达与摩托罗拉战略合作可能导致国内市场竞争格局变化。