文 | 君临团队
开通时间：12月5日
门槛——
国内投资者买卖港股（南向），需要在证券公司开户，交易门槛为50 万元。涵盖了约417只合资格港股（新增满足市值要求的95只小盘股以及深港同时上市的AH股）。
国外投资者买卖A股（北向），除了买卖创业板股票仅限机构投资者外，没有其他限制。深股通股票共881只，包括深市主板267只、中小板411只、创业板203只，约占深市A股总市值的71%。
税费——
南向：内地个人投资者买港股将豁免3年个人所得税。港商交易费：一般在0.1%以上。
北向：暂免所得税及营业税，仅支付10%股息税和0.1%印花税。
与沪港通相比，深港通有三大亮点：
1） 总额度取消：深港通和沪港通将都不设总额度，但仍保留北向每天130 亿及南向105亿的每日净流入额度；沪港通的总额度在公告之日起即刻取消。
2） 南向股票范围扩充：南向的股票范围除了包括恒生大盘股指数和恒生中盘股指数的成份股之外，还扩充至包括恒生小盘指数成份中市值大于50 亿港币的股票，以及A+H 两地上市的港股公司。对应地深市的股票是市值60 亿以上的深圳成分指及深圳中小创新指数的成份股。
3） 交易品种扩充：待深港通运行一段时间，交易型开放式基金会被纳入沪港通覆盖的标的，未来互通产品有望进一步丰富。
对国家的影响：
1）参考日本、台湾、韩国等周边国家和地区的资本市场历史，对外开放过程都是从外资间接投资，到有限制地允许外资直投，再到最后完全开放。也就是说，“沪港通”和“深港通”是我国资本市场迈向国际化的第二步，这步走完，就是完全的对外开放了。
2）内地资金南下进入港股，将重新收复对港股的定价权。2016年以来，港股通对优质龙头公司股票的定价影响越来越明显，金融股的总成交金额比例已经在10%以上，对部分细分行业龙头的比例甚至已经达到30%左右。
对投资者的影响：
1）多了一条新的通道买卖港股，因港币直接挂钩美元，中短期内升值动力较强，可以有效对冲人民币贬值的风险；
2）在“资产荒”背景下提供了更多配置港股高分红、低估值的价值股机会。因为港股以机构投资者为主，上市公司为了获得机构资金的青睐，习惯于提供大比例的分红。目前恒生和国企指数整体能够提供3.5%以上的股息收益率，恒生指数PB1.13倍，远低于过去十年的均值。
3）可以买到很多优秀的A股稀缺品种，比如腾讯、汇丰银行、友邦保险、李嘉诚的长江基建、即将上市的美图、体育用品行业安踏和李宁、澳门的博彩股。
对A股的影响
1）考虑到深圳股市与沪市和港股相比整体估值偏高，预计深港通开通后，首日额度使用占比受情绪面影响或出现高点，但是中长期来看，预计深港通引入增量资金较难显著高于沪股通。
2）A 股市场管制较多，而香港市场市场化程度高。随着两地市场的融合，A股的监管体制将会更多的向港股借鉴。
3）A 股外资持股比例有望在未来10 年内从当前1%左右的比例逐步上升至约5-10%的水平，平均每年北向流入A 股的资金约2500-5000 亿元，日均交易量占比达到约2-5%的水平。海外机构投资者占比的逐步上升有望在边际上改变A 股市场以散户为主的投资环境，改变成交频繁、换手率高的投资风格，使得A 股市场更为理性、成熟，并推升市场对衍生品的需求，增强A 股市场的产品深度。
对港股的影响
1）相对A股来说，港股的流动性较低，随着南下资金的流入，将改善香港市场成交不振的局面。
2）南向交易火爆，港股通持续净买入，南向交易成交额已占香港整体市场成交额一成以上。沪港通开通以来，内地投资者通过港股通累计净买入规模已达2500 亿元。5 年内，内地资金在港股持股比例有望增加5-10 个百分点，交易量占比上升至15%-30%。这将极大的改变港股的投资生态和交易风格。
3）目前港股估值仍然较低，对内地投资者有较强吸引力，未来有望形成慢牛格局。
针对港股的——
1）港股中著名的“老千股”
一些市值偏小的上市公司，大股东及公司管理层通过频繁的融资、市值管理等操作从小股东手上获取利益。其操作手法通常为不断的压低股价，随后向利益相关者以较低价格增发大量股票、或者以较高比例供股以扩大总股本，摊薄小股东权益，再通过合股的方式提升股价，从而可以开始新一轮的市值管理操作，而小股东的权益则在多次股本的扩充和削减后受到严重的损害。“老千股”通常具备这样的特征：公司主营业务常年亏损，长年不向股东分红派息，经常供股和合股等。
考虑到部分恒生小盘指数成分也将成为深港通南向交易的可投资标的，投资者需要细心甄别，防范相关风险。中金公司在其研报《深港通十问》中，筛选出了历史上曾经单天股价波动超过50%、连续两年或以上不盈利和十年内增发过3次以上的港股，供读者参考。
疑似老千股列表：
恒腾网络、中国民生金融、南海控股、华谊腾讯娱乐、华融金控、华银控股、至卓国际、元亨燃气、东英金融投资、中达金融集团、时富金融服务集团、中国矿业、中国核能科技、金山能源、远东控股国际、大中华金融、恒嘉融资租赁、西证国际证券、丝路能源、远见控股、集美国际娱乐、布莱克万矿业、意达利控股、中国三迪、星凯控股、香港建屋贷款、大昌微线集团、中国卫生控股、普汇中金国际、中国基建投资、首都创投、北亚策略、奇峰化纤。
2）现有估值已经反映了深港通开通的预期
在深港通宣布开通前，沪港通一直不温不火。2016年5月之前，南向净流入的资金规模一直在1500亿元以下，但是随着深港通预期的开通，南向流入资金日益火爆。8月宣布政策落实之后，最近一个季度的南向净流入资金规模每月都超过了2000亿元。
目前香港恒生指数2.25万点，比年初的低位1.85万点，已经高了不少。也就是说，现有的港股估值，其实已经反映了政策的利好预期。等到政策正式落地，反而有可能出现短期获利了结的抛售压力。
针对A股的——
广发证券的陈杰做了一份关于沪港通开通之后的跟踪研究，对现有市场上的部分流行观点进行了驳斥，值得警惕。
1）买入A股高折价股票
两年前，沪港通政策宣布出台的当天，A股上的折价股票普遍都出现了涨停，比如海螺水泥、鞍钢股份、潍柴动力、中国铁建等，全部封顶。投资者对此消息的反映可谓相当灵敏。
但是，两三个交易日之后，这些股票都出现了回落，那些追涨买入的投资者全部被套。在接下来的一年里，越是折价的A股股票表现越差，越是溢价的A股股票表现越好，和当初的市场预期截然相反。
买入高折价的A股这一策略之所以存在风险，在于默认沪港通有助于缩小两地AH股的股价差异，但实际上，沪港通开通两年来，并没有促进两地股票估值的接近。原因在哪里呢？因为沪港通仅仅为两地投资者提供了买卖对方市场的股票通道，但是并不能将已买入的股票进行跨市场卖出。
如果在上交所买入的折价A股可以立刻在港交所卖出，或者说在港交所买入的折价H股可以立刻在上交所卖出，那么买入高折价的股票就是一个绝佳的无风险套利机会，而AH股的价差也会迅速收敛至十分接近的水平。
如果没有真正的无风险套利机会存在，那A股和港股依然是两个独立运行的市场，彼此之间没有真正的“互联互通”。投资者并不会仅仅因为存在折溢价就盲目买入高折价股票，而是依然会选择未来上涨预期更大的股票。在A股这个投机意味相对较浓的市场，未来上涨预期更大的股票往往就是高估值高溢价的股票。
综上：
“沪港通开通后两地交易可以互联互通——>高折价的A股相对H股更便宜——>一价定律下投资者会买入高折价A股——>高折价A股在与H股价格收敛过程中会体现出相对优势”这一逻辑并不成立。对于两地上市的AH股股票，高折价的股票并没有因沪港通的推出而体现出相对优势。
如今深港通来临，决不可再犯同样的错误。
2）买入大盘股尤其是大盘蓝筹股
由于香港以机构投资者为主，更偏好投资大盘股尤其是大盘蓝筹股，所以我们是不是应该跟着去买A股中的大盘股呢？
实际上，在沪港通政策宣布之后3个月内，市值5000亿以上的大盘股确实走势最优，这个利好消息同样已经被投资者消化。于是当沪港通正式开通后，沪市中的大盘股并没有表现出任何的亮点，反而是市值在500～1000亿之间的中小型股票，表现远超行业平均水平。
原因就在于，沪股通交易额平均占比仅为不到2%。以沪港通如此之小的交易额，是难以改变A股的投资者结构和市场风格的，也难以影响大盘蓝筹股的估值和定价。所以，“沪港通开通后香港投资者可以直接买A股——>香港投资者偏好大盘蓝筹股——>A股大盘蓝筹标的股票会体现出相对优势”这一逻辑并不成立。大盘蓝筹股并没有因沪港通的推出而体现出相对优势。
3）买入高股息率的沪股通标的股票
这也是一个错误的投资逻辑。就跟上面那个问题是一样的，投资者们认为，“沪港通开通后香港投资者可以直接买A股——>香港投资者偏好高股息股票——>A股高股息标的股票会体现出相对优势”。
在沪港通宣布后，股息率在5%以上的股票表现确实最好，修复了相关股票的估值。但是在正式开通后，股息率1%～3%之间的股票是表现最好的一组，股息率5%以上的股票走势反而是最差的一组。
究其原因，主要还是沪股通交易额太小了，几乎无法影响A股的估值水平，也无法改变A股的游戏规则。现在深港通来临，你还会再次进坑吗？
4）买入香港稀缺的沪股通标的股票
投资逻辑：对于香港股市的相对稀缺的股票，诸如军工、稀土、钨、农业、白酒、医药等，这些稀缺标的对香港投资者有一定吸引力，因而会因沪港通的推出体现出相对优势。
实际上，在沪港通宣布前，军工、有色的走势要强于大盘，农业在沪港通宣布后五个月强于大盘，白酒和医药与大盘走势基本相接近；在沪港通正式开通后半年内，这五个板块均跑输大盘。
① 军工：股价表现很好，但港资实际配置很少
从股价来看，军工板块在2014年整体表现确实十分优异，但这更多的是与当时的市场氛围有关，跟沪港通关系不大。事实上，香港机构投资者对军工股基本不感兴趣，他们偏向于业绩优良的大盘蓝筹股，而非是以炒作为主的军工股。这从沪股通开通后港资实际配置情况就能看出来，港资主要配置在食品饮料、非银金融、银行、汽车、公用事业等领域，在国防军工领域配置很少。
当然，这里不排除部分个股可能会因沪港通题材而被短期炒作，即使没有实实在在的香港资金流入，股价也可能会上涨。但这种炒作其实就是内地投资者之间的博弈，在A股这种投机风气较盛的市场，短期炒作不确定性太大，一不留神就容易成为高位接盘者。
② 有色和农业：股价不如行业平均水平，港资实际配置很少
比起军工，港资在有色和农业板块的配置更是少的可怜。从股价层面看，此前市场推荐较多的北方稀土（稀土）、厦门钨业（钨）、亚盛集团（农业）、海南橡胶（农业）也都不如行业平均水平。
对于有色和农业板块来说，即使这些板块的标的股票真的属于香港投资者眼中的“稀缺股票”，也不意味着香港投资者就一定愿意买入。如果没有香港资金流入，那沪港通对相关标的股票价格并没有太多实质性的积极影响。
③ 医药生物：股价表现良莠不齐，港资偏爱行业龙头
沪港通宣布后，恒瑞医药（西药）和片仔癀（中药）表现整体上来说要优于行业平均水平，但沪港通正式开通后半年有余，此前市场推荐较多的四只标的基本和行业平均水平一致。股灾之后，恒瑞医药和片仔癀开始优于行业平均水平。同仁堂走势和行业平均水平较为一致，天士力则一直弱于行业平均水平。
④ 白酒：股价表现不错，港资独独垂青贵州茅台
白酒板块在沪港通宣布后整体表现不错，而在市场上推荐较多的这些白酒标的股票中，老白干酒和贵州茅台是其中表现最好的。沪港通正式开通后，老白干酒通过定增方式引入战略投资者进行混合所有制改革，股价借“国企改革”东风一骑绝尘，表现远超行业平均水平；贵州茅台沪港通开通后一年内基本与行业平均水平较为接近，直至2016年股价开始大幅超越行业平均水平。如以沪港通开通日为起点计算，目前贵州茅台表现仅次于老白干酒。
进一步分析发现，沪股通前十大活跃股中没有除贵州茅台以外的其他白酒股。这意味着，港资基本没有配置其他的白酒类股票，有可能只配置了行业龙头贵州茅台。这说明，仅仅是稀缺标的并不能引起香港投资者的兴趣。老白干酒股价表现要优于贵州茅台，但这“酒”却不符合香港投资者的口味。
由于沪股通中贵州茅台净买入金额远超其他股票，我们在此重点分析一下贵州茅台。前文提到过，贵州茅台兼具白酒行业龙头和“沪有港无”两大特点，属于符合香港投资者偏好的稀缺标的，沪股通下如此受青睐也在情理之中。
那么，贵州茅台有没有因沪港通的推出而体现出相对优势呢？
截止2016年8月1日，沪港通开展双向交易共398天，其中有313天贵州茅台位列前十大活跃股，活跃天数占比近80%。从交易额角度来看，沪股通每日交易额占贵州茅台每日总交易额的比例平均值为17%，最高值则高达86%。上文我们提到过，全部标的股票的沪股通交易额占标的股票总交易额的比例还不到2%，从整体上来说，沪股通交易额影响很小，但单就贵州茅台个股来说，沪股通起码在交易额方面对贵州茅台有相当程度的影响。
从股价角度看，以沪港通开通日为基准日，贵州茅台在沪港通开通后半年内，与白酒行业平均水平相比，走势时强时弱。在开通一年多后，即2016年初，贵州茅台的股价突然开始大幅超越行业平均水平。
贵州茅台今年以来表现亮眼，更多的是因为自身基本面良好以及市场的认可。沪股通在其中起的作用则很难量化。如果说沪港通的推出确实使贵州茅台体现出相对比较优势，那沪港通开通一年内，贵州茅台的相对优势并不明显。
综合来看，对于贵州茅台这只集香港投资者万千宠爱于一身的个股来说，沪股通明显增加了贵州茅台的交易额，甚至也多多少少推动了贵州茅台的表现超越行业均值。
结论：
买入港股稀缺标的股票可能会因沪港通推出而体现出相对优势，但选中这类稀缺标的的概率不大。就沪股通本身而言，众多所谓“稀缺标的”中，只有贵州茅台这一只个股是真正受沪港通持续影响的股票。而且贵州茅台表现较好更多的是因为其自身基本面良好以及市场认可。
我们首先看以下这个表。
2015年11月之前，北上资金高于南下资金，之后两地资金的趋向逆转。
2015年11月发生了什么？发生了2015年8月政府一次性主动贬值之后的，人民币的连续被动贬值。也就是说，内地资金在2016年以来的持续南下，和汇率的变化有着密切关系。人民币贬值预期越强烈，南下资金就越汹涌。
从这个角度来说，由于短期内，美元升值的机会还是很大，资金南下买港股的趋势还不会马上改变。也因此，港股的机会要大于A股。
第二，由于A股比港股市场大得多，香港北上投资者又少，交易占比只占A股的2%左右，对A股的走势毫无影响力。并且深圳股市以中小市值个股为主，市盈率较高（目前深交所股票平均市盈率水平接近50，创业板市盈率更是高达73，与此对比，港股平均市盈率才16），因此对香港投资者的吸引力有限。可以预期，深港通对于A股的投资机会较小。
因此接下来，我们重点分析对港股的投资机会。
沪港通两年，南下资金的投资风格已经出现了巨大变化。在2015年，南下资金买入的股票充满着浓郁的A股作风，中型股占比较大，交易活跃。但是2016年之后，投资风格就出现了巨大的转变，前十大活跃个股中，9家是银行，另外有一家腾讯混入其中。
大盘股、金融股成为了绝对的投资趋势，和香港本地投资者的风格趋同。
原因在哪里呢？
1）事实教育了内地来的投资者，还是大盘股更值得投资。
2）南下流入的资金中，机构投资者、保险资金占的比例越来越大。
第三，正如前面投资风险中所分析的，市场上推荐的所谓AH折价股、稀缺标的股、券商股，我们统统建议避开，因为市场预期早已作出反应，另外也不建议买入中小盘股，因为老千股地雷多，风险巨大。
深港通只是提供了多一个投资渠道，买港股还是要入乡随俗，尊重港股市场的投资规律。
配置方向主要是两个：
1）低估值+高股息；
2）金融股+大盘股。
跟着香港机构投资者的风格来买，就是最聪明的选择。
1、腾讯控股（HK:00700）
市值18100亿港元，港股市值龙头。作为具有垄断地位的科技巨头，腾讯任何时候的下跌，都是好的买入机会。
2、友邦保险（HK:01299）
市值5461亿港元，港股保险公司龙头。受益于人民币贬值，内地资金持续到香港买保险，虽然近期有政策限制，但是仍然难挡资金的热情。
3、中银香港（HK:02388）
市值3029.10亿港元，港股中最值得购买的银行股。主要为海外资产，受益于美元升值。
4、金沙中国（HK:01928）
市值2945亿港元，澳门博彩股龙头。随着内地反腐严打的结束，澳门旅游收入2016年开始回暖，金沙的股价也终于缓缓爬升，但仍远低于当年的高峰期。
5、香港交易所（HK:00388）
市值2482亿港元，港股回暖最直接的受益品种。香港交易所向交易所参与者收取交易系统使用费，每宗交易买卖双方须缴费0.50元。
6、港铁公司（HK:00066）
市值2234亿港元，又是一个利润回报丰厚的垄断者。众多周知，港铁公司的主要收益来自地铁站上盖的商业地产业务，人流密集，现金流强劲，股价在金融风暴之后连年稳定增长。
7、长江基建集团（HK:01038）
市值1713亿港元，李嘉诚的旗舰。历年股价和业绩增长非常稳定，今年来受英国脱欧黑天鹅影响，股价已经下跌了20%，几乎是近十年来下跌最惨烈的一次。这是非常好的买入机会。
8、瑞声科技（HK:02018）
市值842亿港元，港股高科技制造业龙头。在港股不喜欢成长股的大环境下，瑞声科技是个奇迹，五年五倍股价增长，用强劲的业绩得到了投资者的认同。作为手机声学部件的龙头，全球每两部高端智能手机就有一部使用了瑞声科技的零部件。
9、普拉达（(HK:01913）
市值692亿港元，奢侈品知名品牌。2013年反腐风潮之后，股价下跌了75%，今年来触底反弹，和澳门博彩股有相同的投资逻辑。
10、周大福（HK:01929）
市值675亿港元，珠宝连锁巨头。2013年反腐风潮之后，股价下跌了70%，今年来触底反弹，和普拉达有相同的投资逻辑。
推荐研报：
中金公司，《深港通研究系列7：深港通十问》，作者王汉峰、侯雨桐；
广发证券，《深港通策略专题报告：从沪港通看深港通投资机会》，作者陈杰；
兴业证券，《初生牛犊不怕虎，中国财富全球化配置大潮下的港股机遇》，作者张忆东。
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