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【兴证策略张启尧】胜负手:“15+3”

尧望后势  · 公众号  ·  · 2024-05-12 15:39

正文


“15+3”资产是我们定义的达到或接近“15%增速+3%股息率”的资产,近期引起了市场广泛共鸣。 15+3不仅仅是一种选股标准,更是一种顺应高胜率投资时代的投资理念。

本质上,15+3追求的是——既要有一定增速作为长期空间及可持续性的保证、又要有适当的分红作为短期稳定性安全性的确认;既追寻“未来”,也留意“脚下”;既怀揣“梦想”,也兼顾“现实”。

过去几年,市场风格一度转向哑铃型,一头追求高弹性高增长,一头追求稳定分红。 但当下,无论哑铃的哪一头,单边的追求均需要改变:


▌首先,高增速需要增加确定性

过去,很多成长股投资者,更加注重未来的空间与赔率,但当前面临两个变化:

一方面,过去经济增速中枢较高,高增长并不稀缺, 投资者倾向于将30%以上增速的行业定义为高景气、高增速。 但随着经济从高增长向高质量转换,高增长变得稀缺,对增速的要求必然要降低。 我们做了一个统计,上市公司盈利增速超过名义GDP增速三倍的数量占比基本在20%左右,假定名义GDP增长来到5%,那么意味着增速达到15%已属于佼佼者。

另一方面,高胜率投资的时代背景下,对确定性的要求必然提升。 如果只有长期愿景而无短期业绩支撑,同样可能遭遇较大调整。 分红与回购可以帮助降低波动,在风险偏好收缩相关资产下行时,让投资者安心入眠。

在A股的传统认知中,增长与分红似乎是对立的。但参考美股,增长与分红并不割裂,15与3可以共存。 以美股增速最快的信息技术行业为例,过去10年标普500信息技术行业复合增速达到12%,但同时每年分红+回购带来的自然回报超过5%(1.5%分红+3.5%回购收益率)。如果公司具备稳定的成长能力,分红、回购并不会改变公司价值、公司依旧能够维持较强的内生增长。


▌其次, 高分红的稀缺性下降,需要向上找弹性

新的监管要求下,高分红的稀缺性下降,需要向上找弹性。 当前A股上市公司分红比例显著提升。 2023年年报中全A已有接近4000家公司发布分红预案,分红比例中位数为30.37%,较2022年的20.96%大幅提升9.41pct。 并且,分红率提升不仅仅局限在增速较低的行业中,正在向更多行业扩散。 未来随着监管引导下分红率的提升,高分红个股将迎来扩容。3%提供了超过无风险收益率(10年国债收益率)保底收益。 若同时具备一定成长性,将使这类资产多一些向上弹性、多一部分看涨期权、也多一分“梦想”。

另一方面,年初市场风险偏好急剧收缩下,出于避险部分投资者偏向于缩短资产久期,对当下确定性尤为看重,进而导致0+5资产(0增长、5%股息)一度显著跑赢15+3。然而 当前,经济预期从悲观中逐步扭转,亮点开始增多,无需单一押注红利,也要兼顾未来,考虑分红的可持续性。若一类资产仅短期具备高分红而长期增长乏力甚至周期向下,则其超额收益也可能收窄。


▌并且, “15+3”已经隐含着较高的ROE水平和确定性的回报

在永续经营假设下,ROE=g/(1-d)。维持稳定的ROE,一方面来自分子端增长率,另一方面来自分母端分红或回购。如果15%左右增速+3%左右股息率,也隐含着15%+3%*PB的ROE水平,回报率较高且稳定。



总结而言,在 “高胜率投资时代”:“15+3”资产即具备一定的成长性、又有高股息保底,同时隐含着较高的ROE,是天然的高胜率资产。




“15+3”不聚焦行业,各个行业都有“15+3”。 从“15+3”的行业分布来看,集中度并不高,多数行业中都能找到符合条件的个股。这也意味着“15+3”淡化了行业属性,是一种风格审美的选择。


“15+3”也是梦想与现实的结合,能向上兼容高景气投资者、向下兼容高股息投资者、且天然具备高ROE属性,更容易凝聚各类资金共识、形成统一战线。


当然,15+3不是一个生硬的标准,而是一种投资理念。 成长\价值\红利等不同倾向的投资者可以赋予增速与股息率不同的权重。但投资思路的变化方向是一致的,即 从哑铃两端向中间收敛:一方面,增速向中间收敛,不需要极高的增速、但需要更稳定的增速;另一方面,股息率也可向中间收敛,不需要绝对的高股息、但需要可持续甚至有增长的高股息。


最后,我们给“15+3”制订了简单、明确的筛选标准,条件如下: 1)中证800成分股,市值不低于300亿;2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%;3)2023年年报披露的分红股息率不低于2.5%。 “15+3”资产今年以来 超额收益十分显著。

以上是我们对“15+3”的理解与思考,期待交流探讨。



风险提示


关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告: 《做多中国,重塑核心资产统一战线——A股策略展望》、 “15+3”:新时代的核心资产
对外发布时间: 2024年5月5日、 2024年5月7日
报告发布机构: 兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
张启尧  SAC执业证书编号:S0190521080005
胡思 雨  SAC执业证书编号:S0190521110003
程鲁尧 SAC执业证书编号: S0190521120004
张勋     SAC执业证书编号:S0190520070004
吴峰     SAC执业证书编号:S0190510120002
杨震宇  SAC执业证书编号:S0190520120002
研究助理:陈东元

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