量在分化，价在走弱——11月PMI数据点评

PMI数据：制造业PMI继续回升

11月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.4%，前值为52.0%，回升0.4个百分点。2）PMI新订单指数为50.8%，前值为50.0%。PMI新出口订单指数为48.1%，前值为47.3%。3）PMI从业人员指数为48.2%，前值为48.4%。4）供货商配送时间指数为50.2%，前值为49.6%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为48.2%。

其他行业：1）建筑业：11月，建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。2）服务业：11月，服务业商务活动指数为50.1%，与前值持平。 3）综合产出：11月份，综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。

PMI点评：量在分化，价在走弱

11月，尽管制造业PMI进一步上行，但与10月政策推动下的全面回暖不一样的是，部分领域开始出现一些走弱迹象。包括量的层面（建筑业链条、居民出行链），价的层面（制造业出厂价格与采购价格），因而，后续政策走向或仍是宏观核心关注点。

（一）量在分化

关注四个分化。

1）经济整体而言：制造业偏强，非制造业偏弱。制造业从供需两端来看，均有所回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。但非制造业偏弱，11月，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。

2）制造业内部来看：消费品制造业以及受益于两新政策的行业景气继续回升，但建筑业相关链条景气有所回落。具体而言，消费品制造业PMI为50.8%，较上月上升1.3个百分点，据中采解读，“临近年底，年货相关消费品市场有所升温”。通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放。基础原材料行业PMI为49.2%，较上月小幅下降0.1个百分点。

3）服务业内部来看：信息与金融偏强，居民出行链走弱。具体而言，信息业，据中采解读，“2024年11月，电信运营服务业和互联网及软件技术服务业商务活动指数均在55%以上。”金融业，据统计局解读，“货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间”。居民出行链，据统计局解读，“受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。”

4）建筑业内部来看，基建强于房建。据中采解读，“房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下，土木工程建筑业商务活动指数较上月下降，但仍在52%以上的较高水平，意味着基础建设投资相关活动仍保持扩张态势。”

（二）价在走弱

1）从指标来看，11月，主要原材料购进价格指数为49.8%，前值为53.4%。出厂价格指数为47.7%，低于前值49.9%。据中采解读，“价格下行波动，反映出企业原材料成本有所下降，另一方面也反映出经济回升动力仍须巩固，供求矛盾仍需重点关注。同时上下游价格联动下行也不利企业效益恢复。”

2）从原因来看，或仍受制于供需矛盾。据中采解读，“（制造业）同时应注意价格类指数均有下降，表明供大于求的总量失衡问题仍在发展；反映需求不足的企业占比仍在60%以上”“（非制造业）反映市场需求不足的非制造业企业比重仍在60%以上。”

风险提示：物价偏弱。房价走低。