【国君汽车】自主表现靓丽 ——长安汽车2017中报点评

上半年促销力度加大导致利润率下滑，CS95预计下半年带动毛利率提升。

维持“增持”评级。公司二季度营收159亿元（-3.5%）、扣非归母净利润13亿元（-49%），业绩低于预期的主要原因是5月开始公司全系官降，加大促销力度，盈利能力下滑，Q2毛利率/净利率为13.13%/8.09%，环比-2.02%/-3.95%（扣除补贴后计算）。 预计长安自主上半年盈利约8亿元，略超预期。合资品牌中，长安马自达投资收益同比+26%，长安福特-32%、长安雪铁龙亏损约4600万元，预计下半年有望好转，亏损幅度收窄。上半年公司优化管理，管理、财务费用同比-5%/-19%。维持17/18年EPS为1.88/1.98元，维持目标价18元。

CS95有望带动利润率提升，CS55、凌轩销量预期可观。 根据我们草根调研，目前CS 95销量结构中70%~80%集中在20.98万高配版本，受制于变速箱瓶颈产能在2000~3000台每月，预计9月零部件短缺瓶颈得到解决，大幅缓解供不应求局面，预计销量有望提升至5000~6000台每月。带动销量利润双提升。CS55 7月底上市后，半个月订单破万辆。凌轩品质升级，销量有望提速。

催 化剂： CS95、CS55销量公布。

风险提示： 宏观经济增速放缓，汽车行业增速放缓。