5月金融数据点评：M2大幅回落，社融依旧向下
1
、
5
月新增人民币贷款
11000
亿，高于我们的预期
9000
亿，
M1
同比增长
17%
，其中单位活期存款较上月多增
5646
亿元，显示信贷对实体经济依然有所支撑。
2
、
5
月社融增量为
1.06
万亿元，跟我们的预期
1.00
万亿基本一致，环比继续回落约
3300
亿元。由于去年
5
月增量规模较低，社会融资总量存量同比增速从
4
月份的
12.8%
继续小幅回升至
12.9%
。考虑到
5
月份地方置换债券发行规模为
5485
亿，修正后的社融增速为
13.0%
（前期数据
12.3%
）。
3
、从社融增量结构上看，非标类资产相比
4
月份继续回落，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计小幅新增
289
亿元，相比
4
月份
1770
亿元的规模继续下降。而
5
月信用债融资依然十分疲弱，企业债券融资净减少
2462
亿元，同比减少
2212
亿元。
4
、
M2
同比增长
9.6%
，环比回落
0.9%
，主要是金融体系降低内部杠杆的反映。随着银行压缩同业、资管、表外以及影子银行等业务，由此派生的存款及
M2
增速也相应下降。虽然央行表示
M2
的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，但从更加完备的社融指标看，即使信贷融资有所支撑，但非标和信用债融资依然不振，整体社会融资需求维持向下趋势。
5月经济数据点评：经济回暖的周期性因素动能继续衰减
5
月固定资产投资依然快速回落，其中基建和房地产投资大幅下滑。
5
月固定资产投资累计增速
8.6%
，较
4
月回落
0.3%
。单月投资增速
7.8%
，下滑
0.3%
。分行业来看，制造业单月投资增速
5.9%
，比上月回升
2.7%
，房地产
7.3%
，下滑
2.3%
，基建
16%
，回落超过
7%
。
房地产销售方面，低基数使得
5
月同比小幅回升。
5
月商品房销售面积单月增速
10.2%
，较
4
月回升
2.5%
。考虑到房地产调控依然较严厉，多地上调房贷利率，估计下个季度房地产销售仍将下滑。
5
月消费增速也持平于
4
月，各品类商品增速涨跌互现。
5
月社会消费品零售总额同比增长
10.7%
，其中商品零售增速不变，餐饮回升
0.5%
。
整体来看，
5
月经济增长仍然延续了
4
月的下滑，伴随着房地产投资与销售的回落，本轮经济回暖的周期性因素动能继续衰减。
利率品市场观察
周三债市低开高走，
10
年期国开债进一步向
4.2%
靠近。连续两天上涨后，周三早盘做多热情有所收敛，
170210
上冲到
4.2675%
。尔后
5
月经济数据公布，工业增加值持平，但是投资增速继续明显下滑，行情开始转暖。午后
2
年和
5
年国债招标结果明显好于预期，农发债需求也爆好，一级带动二级，
170210
收益率回落至
4.21%
。收盘后金融数据公布，
170210
最低成交在到
4.2%
。
今年以来，
3
月份债市也曾走出一小波行情，当时活跃券
160213
，从
4.215%
回落至
4.04%
，回落幅度在
15BP
左右。而
6
月这一轮，以
170210
为样本券，至今收益率从
4.385%
回落至
4.2050%
，回落幅度
18BP
。从幅度来看，由于此次已经与
3
月相当，我们简单探讨后期收益率的下行空间。
历史经验来看，金融市场的波动幅度与投资者情绪更相关。在基本面变化大致相同，投资者情绪向好时，涨幅明显，反之亦然。而与
3
月相比，本轮行情中投资者的做多热情明显高涨，短短三个交易日，
10
年品种回落超过
10BP
。因此，我们建议抛弃幅度的硬性参考，更加看重短期情绪的变化。
同时，与
3
月相比，基本面对债市的压力明显减轻，从更长远一点的时间来看，债市向好的根基更加稳固。由于
3
月工业增加值同比大幅走高，同时
PPI
同比拐点不明确，基本面角度也不支持债市走牛。但站在目前时点，房地产调控加码后国内需求逐渐下滑，名义增速顶点明晰。
总的来说，我们建议投资者持债为主，在做多热情较高时，不轻易离场。
信用品市场观察
（1）公募信用债收益率指数变动情况
周三（
6
月
14
日）整体公募信用债收益率较前日下行
3.0BP
至
5.62%
。其中
AAA
级下行
2.4BP
至
5.03%
；
AA+
级下行
3.6BP
至
5.93%
；
AA
级下行
3.5BP
至
6.39%
。信用债收益率随着利率债收益率的下行而明显下行。
期限方面，
AAA
级
1
年以内期限收益率下行
3.4BP
至
4.72%
，
10
年以上期限收益率下行
0.5BP
至
4.99%
，
AAA
级收益率曲线变陡；
AA+
级
1
年以内期限收益率下行
5.0BP
至
5.65%
，
5-10
年期限收益率下行
3.5BP
至
6.29%
，
AA+
级收益率曲线变陡；
AA
评级
1
年期限内收益率下行
3.4BP
至
6.30%
，
5-10
年期限收益率下行
3.6BP
至
6.59%
，
AA
级收益率曲线变平。
行业方面，
AAA
级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行
1.6
、
3.3
、
3.6BP
；
AA+
级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行
0.8
、
1.8
、
3.0BP
；
AA
级煤炭债、钢铁债收益率分别上行
2.2
、
6.5BP
，房地产债收益率下行
3.2BP
。
（2）发行人负面新闻整理
转债市场观察
1
、
15
国资
EB
：公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于
2017
年
1
月
1
日至
2017
年
5
月
31
日期间累计原保险业务收入分别为
937.46
亿元、
431.41
亿元，分别同比增加
36.53%
、
4.00%
。
2
、蓝标转债：因近日公司将发布
2016
年度分红派息实施公告，公司可转债将于
2017
年
6
月
15
日到
2017
年
6
月
22
日暂停转股。
3
、一级市场：（
1
）中科创达（
300496
）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过
40002.84
万元人民币。
国债期货以及相关衍生品市场观察
10
年期国债期货主力合约
T1709
开于
95.350
，收于
95.525
，结算价
95.535
，最高
95.625
，最低
95.270
，涨幅
0.14%
，振幅
0.37%
，成交
46119
手，其中外盘
