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专栏名称: 长线投资社群
| 我们提倡“健康生活，快乐投资，交流分享，感恩互助”。我们提倡长期价值投资，持有最优秀的公司，赚成长的钱。我们提倡智力众筹，群策群力。我们提倡常怀感恩之心，合作共赢！这就是我们——素昧谋面却亲如一家！ |
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正文
这是长线投资社群的第541 篇原创文章
长线投资社群宗旨： 为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要的。
长线投资社群愿景： 建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！
《 我们是这样的一群人 》
作词：崔文超，作曲：赵昕宇，演唱：赵昕宇
投资
观点
@天山龙江：
（1） 成 功如果有捷径，那就是终身学习。 投资知识学习，每天进步一点点，日积月累将形成大跨越。
● 费雪的持股三年原则：
股票投资是一个复杂系统，影响股价的变量似乎无穷无尽，但费雪一针见血地提出，影响长期投资收益的根本要素只有一个：企业本身。除此之外，其他一切要素都居于次要地位，要么不重要，要么不可知。
因此，费雪果断地选择无视宏观、无视大盘、无视下跌地长期持股，称 “如果能发掘出真正优秀的企业，然后与这些公司一起度过市场周期的波动，最终获利实际上是远大于那些趁低买入、高价卖出的炫目手法。”
为了坚定地长期持股，费雪甚至定下了一个【三年原则】——其基本含义是：客户考核费雪，至少要以3年为期；买入任何股票，不管股价多糟糕，费雪都会持有至少3年。
费雪向客户解释称，“如果我帮他们买进任何股票，千万别在一个月或一年后评估我的绩效；请给我三年的时间，如果到时候仍然没有为他们带来理想获利，他们就应该开除我。持股的第一年无论绩效是好是坏，当中运气的成分居多。我管理个股这么多年来，一直都依循着同一个原则，只有一次例外。”
“如果三年结束时，我非常确定某只股票表现不如预期，我就会卖掉。如果同一只票在最初一年或两年表现得比整体市场差，我不会喜欢这只股票。但是，如果没有任何事情改变我对这家公司原本的看法，我还是会继续持有股票三年。”
（2） 5月15日
过去5年（2018年5月14日至今），片仔癀股价上涨208%，2017年到2022年，这五年，片仔癀净利润增长206%，对于极品标的，股价涨幅和净利润增幅是如此的匹配，虽然市场很极端，短线化严重，但拉长周期看，价值投资的规律依然还是有效的。片仔癀、爱尔眼科、爱博医疗、爱美客，都属于市场上的极品标的，这些股票看起来走势都不相同，但市值和业绩却有极大的关联度，比如爱博医疗和爱尔眼科，净利润大概是1比10的关系，而市值大概也是1比10的关系，爱美客和爱尔眼科净利润大概是1比2的关系，市值也是1比2的关系，爱尔眼科和片仔癀的净利润规模差不多都是25亿左右，两家公司市值也都在2000亿左右。
（3） 5月16日
巴菲特一季度前五大持仓：苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、雪佛龙。其一季度总体持仓市值3251亿美元。苹果竟然占了接近一半的仓位。
巴芒这种 核心＋卫星 的集中投资方法，也是未来我学习和努力的方向。A股注册制，股票越来越多，加上机器人量化交易越来越普遍，市场波动越来越大，要想在股市长期生存，要么程序化选股量化交易，要么深研基本面价值投资。深研基本面，就要有百里挑一甚至千里挑一的精神，去选出长期成长性和确定性俱佳的企业，敢于大仓位长期持有，这才算是真正看懂了企业。
现在很多的证券交易系统提供智能条件单，可以提前好多天设定一个买入价或卖出价，到了以后系统会自动触发，对自控能力比较低，随便交易的朋友可以尝试一下。
（4） 5月17日
在江南春《掌握赚钱的根本》这个短视频中提到了华润三九。现在各行各业都越来越内卷，增长越来越困难，品牌和人心变得越来越关键。老龄化加速的背景下人口的红利结束了，未来十年是品牌红利和人心红利时代。
具有高附加值、引领绿色转型的产品正在成为我国出口新的增长点。今年前4个月，我国电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计出口3534.8亿元，同比增长72%，拉高了出口整体增速2.1%。
大家都希望新能源、电力板块能起来，最近有些个股确实表现不错，特别是新能源充电桩方向，普遍都很猛，如祥明智能周涨幅40%+，胆子大的喜欢强势股的可以看看。
在A股市场混，你一定要知道自己赚什么钱，是赚题材炒作的钱，还是赚公司业绩成长的钱，前者要紧盯风口，紧盯趋势，不用太关注业绩，往往业绩越烂越亏损的，涨的越狠，一旦看错或者趋势不对，坚决的清仓跑路。后者则要关注商业模式、市场空间，竞争格局等，决定长期投资价值的东西，而且还要看估值和成长的匹配性。
（5） 5月18日
一位群友分享了抄作业的心得，我个人觉得挺好，分享给大家：
抄作业之前，要做功课。首先要看这个被抄的人，是不是靠谱，看看他平常的言行；其次一定是价值投资，要看这个人往常的业绩。最好有5年到10年的实盘表现。这样对你就有一个强有力参考。
第一种抄就是100%的抄，不要加自己的任何一点点想法。按照仓位比例严格买入。说白了，你相当于买了一只DIY基金。你要自己动手做这件事情。这样既学习了体系的建立。又了解了买入股票的具体基本面。因为这些人在买入之前会深入的分析每一只股票。关键是他们所持的股票的基本面并不复杂，也就是你很容易弄懂。
第二种抄作业是你要关注那些只专注两三只股票的人，这些人对这些股票如数家珍，看他们的发言，对股票的分析，帮助你弄懂底层逻辑，其他股票不在他们能力圈内，他们从不讨论（雪球上有这样的人）同样看以往业绩，一般他们持股会以几年为单位，公司基本面也都不复杂，找出你能看的懂的股票，也许只有一支，但足够了。基本上在他们的研究中能够看到安全的估值区域。也是你可以买入的点位。
以上两种抄作业的公司特点都是基本面简单可以线性外推！抄作业看着简单实际上你要花费大量的时间观察思考，只是被抄人帮助你做了很多作业，这里面相信和信任的成分会多一些。这只是我的小体会。
（6） 5月19日
好多人羡慕美股，看亚德诺和德州仪器两家世界顶级模拟芯片公司最近20多年的走势，亚德诺2000年股价最高119元，2008年最低9.8元，跌幅92%，德州仪器2000年股价最高132元，2008年最低8.8元，跌幅95%，这八年也是惨不忍睹。
2000年前后是著名的互联网泡沫，估计是人们都给了这些公司天价，而后来业绩不及预期，又出现了暴跌，然后持续低迷，后来又出现了著名的2008年金融危机，然后是智能手机的浪潮，再然后是新能源车的发展，虽然我没有研究亚德诺和德州仪器的发展历史，但我想这两家公司应该是抓住了行业发展的红利。
在中国的模拟芯片企业中，我个人目前是最看好纳芯微，因为公司聚焦的新能源、光伏、储能、汽车电子等方向也是符合社会和产业发展的大趋势，也是未来最有增长潜力的方向。至于目前估值高不高，仁者见仁智者见智吧！
亚德诺一季度营收32亿美元，纳芯微一季度0.675亿美元。两者营收比是47:1。目前，亚德诺市值972亿美元，纳芯微市值39.75亿美元，两者市值比是24:1。
2017年到2022年这5年，亚德诺营收累计增长120%，而纳芯微营收累计增长5500%，体量不一样，成长速度不一样，所以市场估值给的不一样也很正常。
（7） 5月20日
有群友说：这市场短期完全变成了一个筹码游戏，股价的上涨更多看得是题材和筹码结构，只要是机构重仓股基本上都是阴跌，哪怕强如茅台。同样股票一天涨停，一天跌停，没有任何的基本面变化。所有参与市场的人都无所适从，应该都比较难受。为什么会这样，是我们股市制度的问题还是确实这两年经济太差、国际关系太差？
我的回答：虽然市场很极端，但是很多特别优质的公司股价走势还都在可理解的范围内，比如说爱尔眼科、爱博医疗、片仔癀、爱美客等普遍估值还在60倍上下，期待他们涨就是希望估值能够拔高到80倍甚至100倍，这是大牛市才会有的景象，不涨也合理，毕竟60倍并不低，而长期看，五六十倍才是常态。而华熙生物、贝泰妮、中国中免等消费类个股的大跌，主要还是消费数据太差，大家都对未来增长不乐观，而华熙生物、贝泰妮的估值实际上还有30多倍，如果增长落到20%几的话这样的估值也合理，而中国中免去年业绩下滑接近腰斩，净利润只有50亿，目前2700多亿的市值，估值还有50多倍，看起来也并不便宜。
而迈瑞医疗、海泰新光、苏试实验、华测检测这些并不是特别极品的优质标的，目前，动态市盈率大概在30倍左右，估值也是在可理解的范围内。
而昭衍新药、凯莱英这一组，前者去年净利润10.7个亿，但是呢，因为3.3个亿来源于猴子的涨价，这可能是不可持续的，而今年明年猴子会不会跌价也是一个问题，所以如果按10个亿的净利润算，目前250亿市值实际上估值20多倍，而凯莱英去年净利润大概有33亿，超额利润是因为新冠的大单影响，今年明年净利润可能基本上都不会增长，甚至可能还会略有下滑，我看机构预测，今年净利润大概有25亿，目前市值500多亿，也20倍出头，但是，要知道A股是追求高景气高成长的，如果今年下滑，那么估值根本就给不上去。
之前我们都是习惯了这些企业60倍甚至100倍的估值，所以现在看到30多倍就难以接受，现在全球经济下滑，各行各业内卷，很多企业高增长难以为继，估值掉下来，回到三四十倍也正常的。
再说说暴跌的贝泰妮。去年买贝泰妮主要是判断去年贝泰妮的净利润可能有13亿，今年净利润可能有17亿，如果按市场乐观时给予90倍估值，则今年预期市值可能到1500亿，而目前贝泰妮的市值只有430多亿，为什么落差这么大呢？
主要是贝泰妮去年的净利润，实际上只有10.5亿，因为疫情、因为产品质量的问题，公司的销售数据不及预及，而公司的研发投入也比之前两年的研发投入强度平均数多出来1.5个亿，而今年消费数据又这么差，大家预期能增长25%就非常不错了，今年贝泰妮的净利润大概可能只有13亿，如果按之前珀莱雅等每年增长25%左右的优质化妆品公司60倍的平均估值来算，市值可能也有780亿，而市场偏偏是给到了30倍出头，真是越跌越悲观，跌到怀疑人生。未来，贝泰妮的股价能不能再次向上，关键还是看业绩，如果股权激励承诺的未来3年25%的复合增长能够兑现，到时贝泰妮的净利润将有21个亿左右，市场稍微乐观一点，给个60倍估值，市值就1200亿了，也就能创出历史新高了。
你说贝泰妮因为产品出了出了质量问题跌的惨吧，华熙生物比贝泰妮跌的还惨，两家公司都是2021年七月见顶，然后往下跌，华熙生物从最高314跌到今天90，跌幅高达72%。2023年的经营数据怎么样还没有出来，反正从2017年到2022年的财务数据看，华熙生物和贝泰妮都是中国最优秀的国产化妆品企业。
总体感觉一点，中国股市最近两年走势都是特别极端，涨，涨到怀疑人生，在两年前都是优质白马核心资产涨到怀疑人生的时候，当时好多股票都是100甚至200倍估值，现在又是跌到怀疑人生的时候，很多优质股票都是30～40倍左右的估值。你想啊，你要是在120倍左右买的，腰斩是60倍，再腰斩是30倍，这样下来就跌了75%了。所以你要买60倍以上的股票 ，你就要想想他万一跌到30倍你怎么办？
（8） 5月21日
“未来，对于医疗器械企业来说，国内市场解决吃饭问题，海外市场解决吃肉问题。”这是君联资本董事总经理王俊峰此前对于医疗器械行业的预判。这一预判很快被国内各大上市公司2022年和2023年Q1业绩印证。
从国内A股上市医疗器械公司业绩来看，业绩亮眼的企业的共同点在于海外营收占比超过40%。2022年医疗器械出口额近5000亿，这块大蛋糕中，哪些企业抓住了增长机会，成功“吃到肉”？将增长逻辑从国产替代切换为出海掘金。
文章中提到的迈瑞医疗、海泰新光、奕瑞科技都是有核心技术的优质企业，并且将奕瑞科技和海泰新光的核心技术要点概括的太好了：
奕瑞科技是也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和 CMOS 传感 器技术并具备量产能力的 X 线探测器公司之一。凭借影像产品核心零部件的自主生产能力，奕瑞科技获得了柯尼卡、锐珂、富士、西门子等全球多家领先企业的订单。
海泰新光为全球内窥镜巨头史赛克供应光学零部件。自2015年起给美国内窥镜企业史赛克供应核心光学部件的唯一供应商，后者成了荧光内镜市场绝对老大，年销售规模10亿美元，占全球接近90%市场。
2022年奕瑞科技毛利率57%，净利率41%，而海泰新光2022年毛利率64%，净利率38%。净利润率能够做到40%左右的制造型企业肯定不简单。
看了一眼奕瑞科技，和大家熟悉的消费大牛股爱美客都是2020年9月上市的，爱美客从上市至今的最低价到现在涨幅198%，而奕瑞科技从上市之后不久的最低价至今涨了168%，2020年-2022年净利润增幅 爱美客 187%，奕瑞科技188%。净利润增幅几乎一样，而股价涨幅也相差不大。这也再次说明长期投资公司的质量还是非常重要的，把最有核心竞争力的公司选出来，在合适的位置买入，其它的就交给时间。
*以上分析代表个人观点，不构成任何买卖依据，据此买卖亏损自负*
@张sir：
观察下来，投资人在一个行业亏大钱的时候，往往是在行业盈利的较高位对行业进行配置，这个时候看起来好像是便宜的，又有各种研究去论证这个行业以后大概率没有周期性，表现为成长性。实际上过去15年，当市场费尽心思论证某个行业不存在周期性的时候，这个行业往往表现出较强的周期性。过去的酒、猪、锂、面板、半导体等等，都是如此。2021年所有研究都在告诉你半导体是完美的成长逻辑，但半导体过去两年表现出很强的向下周期性。
我们的投资生涯、研究生涯有两类机会:一是可遇不可求的大时代和大牛股，这种是稀缺的，可遇不可求的，每一个投资人、行业分析师可能5-10年才会有一次这种机会。二是在均值回归中纠错的机会，行业、企业价值纠错的机会。其实大多数时候都是第二类机会。
群友交流：
@tonyzhai ：每个行业/公司都有周期都有落难的时候，成长的时候线性外推没问题，但线性外推的时候，我们心里还是要知道它的缺陷所在，就是落难的时刻一定会来，只是时间问题。如果线性外推的时候，心里没有这个警惕，那就会出问题。A股有很多不错的公司，估值太高，把未来空间都打完了。公司成长，但股价一直一塌糊涂，其实这个时候市场是一直在纠错，然后把活生生的机会(好公司)变成了灾难(差股票)。
@尧 ：估值一直很低的，还担心“低估值陷阱”。估值低的，基本都是低增速个股，虽说他们是好公司，但成长性最好的阶段已经没了。科技股别拿估值说事，基本都是强周期股，强周期股，都是高估值买入低估值卖出。半导体就是这样，包括这几年的新能车和光伏也是这样。新能源股，长得最好的阶段就是业绩超级垃圾阶段，最近跌的一塌糊涂反而是业绩超级牛逼阶段，当你看到好的时候，反而有可能是陷阱。一句话，投资看的是未来预期，而非过去，看的是未来报表，而非现在报表。
@张sir ：估值高的不敢买，估值低的不愿意买。投资就像鉴宝，比的是眼光。研究应该怎么做，投资应该怎么做，很多人还没摸到门道。
@尧 ：这就是眼光的重要性了，加上一点点运气，想躺赚，基本是痴人说梦。
@john董：
跌到现在，我们应该讨论的是哪些行业进入底部，底部可能是行业资本开支的底部，可能是库存底部，虽然不一定是股价的底部，但是需要足够重视。群策群力，寻找下一个大牛股，悲观和抱怨没用。总量下滑的年代想要有高收益，只能翻石头和利用周期钟摆。 我觉得下一个大方向是机器人，包括移动机器人和人形机器人。有了GPT以后，机器人有了灵魂，会加速行业的发展。机器人一级市场股权融资很火爆。
群友交流：
@天山龙江 ：抱怨没有用，还是要靠自己多努力，多翻石头，找最好的企业。很多公司你不做功课，真的不知道它上涨的逻辑是什么？是纯粹的炒作还是未来有比较强的业绩的支撑？
@冰川 ：我也开始买猪股了。
@john董 ：猪股我一直不明白能繁的数据，这么大的能繁数量行业难言见底啊。
@锋 ：现在是全行业能繁最多的时候，也是最惨的时候，正是入场布局的时候。
@harry海 ：猪快要连亏三年了，最晚明年反转，正邦天邦傲农都要死了，丘栋荣买了不少华统。
@mark ：这家伙比较擅长在低回报的行业找到周期上行的是时候去布局。
@锋 ：猪与化工业的周期都不用怀疑，而且也确定现在都是底部。
@harry海 ：维生素行业肯定底部。中庚前十持仓里也有花园生物。
@如醉 ：猪和化工，我倾向选化工，毕竟国家对猪调控严，而化工是市场调控。
@驰 ： 造船大概率也是的底部，它的周期是18年左右。
@玉 ：不是底部了，已经进入上行周期，即将释放业绩了。
@风穿石 ：船舶确实面临一个周期底部，首先是很多船龄接近20年，面临更换；其次环保要求加速了旧船的淘汰；三是经历一轮周期后，行业加速集中。目前大船主要制造集中在中日韩，2021集装箱船新的订单有了大幅增长，韩国LNG船这两年也开始复苏。主力油船今年订单有增长但没有大幅放量。目前最主要的是世界经济不景气。但目前船台有限，订单排单到2026年了。去年订单量比2021年有缩减，但订单额度增加了，主要是疫情导致的高运费不可持续，船东也是持观望态度。
@tonyzhai ：周期下行的过程中有不停的博弈，直到基本面真的出现好转。二级市场在博弈股价，作为基本面的上市公司在博弈基本面（固定资产投资和扩产），选择自己认为最佳的扩产时机，大家都这么想，加剧了周期，使得周期更加不可预测。而二级市场的股价又是和基本面相关的，如果上市公司都不能预测底部，二级市场就更难了。
@john董 ：行业上市公司都大额资本开支的时候，往往是周期见顶的前夜。他们被打趴下不敢资本开支的时候行业可能就见底了。衡量公司管理层优秀与否的指标之一就是对周期的把握和一体化的能力，做不到一体化，没有成本优势的盲目扩张是最大的减分项。
@mark ：一季度A股投资仍然在增长，营收在下滑，roe下滑阶段，所以按照马拉松的理论当下资本周期依然是下行阶段。所以大家看到一季度暴雷的很多，这个阶段躺赢很难。我们大概率处在红圈这个阶段，做好继续震荡筑底的心理准备。
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