海外策论｜估值修复后，哪些行业盈利值得期待？

文｜杨灵修  秦培景  裘翔  联系人：徐广鸿

MSCI China2018盈利增速6.9%

符合预期

2018年较2017年盈利增速虽有一定程度下滑，但2016年为中概股盈利的周期性低点，因此2017年盈利增速偏高既有基本面恢复的原因，也有低基数的提振效应。在可比口径下，2018年较2017年ROE仅下滑0.2pcts，远低于13-15年平均1.15pcts的下滑速度，而整体/剔除金融地产板块的息税前利润率较2017年分别抬升1.7和0.2pcts，整体来看基本面在2018年基本健康。

金融地产/中上游周期贡献

主要盈利增速，TMT整体为负

将MXCN成分股各板块对整体盈利增速的贡献拆分，上游周期、金融地产及中游周期类对整体盈利增速的贡献率分别达到了33.4%、32.7%和15.5%，具体行业包括银行、石油石化、地产、建材等行业贡献率较高；相比之下，TMT成为过去一年唯一拖累的板块，主要是受通信及电子元器件等行业的负面影响。

从净利润绝对规模占比的变化来看，2018年中上游周期（能源、建材等原材料或资源品行业为主）的盈利占比提高较为明显，消费板块与去年情况基本持平，TMT和下游周期类（家电、汽车等制造行业）盈利占比出现一定幅度的下滑。这一定程度说明利润分配仍然集中在中上游的资源品类企业，偏下游的制造行业则体现为利润受到一定程度挤压。

资料来源：Wind，中信证券研究部

净利率/资产周转率对ROE影响较大

净利润率和资产周转率对各行业ROE变化影响较大，ROE下降的行业伴随净利润率的下降。我们对各行业ROE按照杜邦分析法进行拆分，包括建材、家电、钢铁、石油石化、食品饮料等行业受益于净利润率或资产周转率的提升；相比之下，电子元器件、非银行金融、计算机、交运、煤炭、有色金属等行业ROE较之前一年出现不同程度的下滑，统一表现为净利润率的下降。

预计2019 MSCI盈利增速

恢复至9%-10%

预计三季度前后上市公司基本面将触底反弹，在减税降费刺激终端需求及地产产业链相关景气复苏带动下，2019年上市公司盈利将得到一定程度的修复。市场一致预期在过去三个月已经有所调整，我们在2月份曾提到当时市场对于2019年预测的情况仍偏乐观一些，但随着年报的披露，现在一致预期已经接近我们之前的判断。

风险因素

1）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；

2）中美贸易谈判无法达成协议，美国提升中国进口商品的关税；

3）全球主要央行货币政策有变，超预期收紧。