【东北固收刘哲铭】固收专题：从看懂财政到展望财政——财政基础框架、历史复盘及未来展望

作为政府部门视角下经济表现的微观映射，财政对于理解和判断当前及未来的宏观经济走势至关重要。当前我国经济有效需求不足，市场对于财政加码托底经济期待已久。基于“财政四本账”的收支构成、央地划分以及勾稽关系，以及对于经济低谷期财政刺激政策的系统复盘，本文对我国当前经济形势进行分析判断，并对 2024 年下半年财政发力的空间和方向进行展望，以期为投资者提供参考。

• 财政在国家治理中发挥支柱作用，预算管理是宏观调控的重要手段，因此读懂财政数据对宏观经济分析尤为重要。 在我国当前的财政预算体系下，政府预算包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算四类，俗称财政“四本账”。

• 从结构上看 ，一般公共预算规模居首，国有资本经营预算规模最小； 从勾稽关系来看 ，财政四本账并非独立运作； 由于存在资金调转和跨期转移，每本账有收支和收支总量两个统计口径 ，一般公共预算支出总量大于收入总量部分列为财政预算赤字。

• 年初以来基本面面临的挑战增加，经历了两个阶段。 由外需走强支撑生产上行，转为内外需均面临挑战下生产端有所放缓。在当前基本面疲软叠加公共预算收入承压的背景下，亟待财政政策发力提振经济，后续财政政策如何推进已成为资本市场广泛关注的重要议题。

• 通过对 2008 年以来几轮经济低谷期财政刺激复盘可知，经济增长承压时，扩大财政赤字、推进基建投资为财政支持的重要途径。 我们认为： 1 ）提振基建投资与推进形成实物工作量、 2 ）更大力度推动更新换新及服务消费、 3 ）地产优化政策宽松加码、 4 ）财税改革增加地方自主财力可能是未来财政发力的可行方向。

• 补充财政收入规模测算： 1 ）“特殊”新增专项债或可补充地方财政收入约 5314.29 亿元； 2 ）发行 6000 亿元特殊再融资债补充财政收入用于支持政府化债； 3 ）国有资本经营预算覆盖度、征缴比例及调入比例提高可补充财政收入约 360.60 亿元； 4 ）增发国债 4000 亿元或 1 万亿元。

• 2024 年广义支出增速测算： 1 ）悲观： 0.97% ； 2 ）中性： 3.72% ；乐观： 5.32%