80%！3月加息板上钉钉？| 深度

文| 卧云 云豹财熵

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云豹文章曾提及，以美债收益率上升、美元和美元资产大涨为主要特征的“特朗普交易”，使得中国的宏观政策非常掣肘：继续放水则汇率承压，短期虽可保资产价格，但长远来看贬值预期复苏本身就是风险，资本疯狂外流可能引发“811汇改”后股汇双杀的局面；而若收水、加息，则资产价格（股债楼）面临调整压力，同时也不利于实体经济的复苏。

能扭转局面，帮助中国重掌主动权的只有改革，所谓“身正不怕特朗普加息”。然而，短短1个月的喘息时间怎么来得及推进阻力重重的改革（但不可否认近期改革步伐在加快）？其结果是，隔夜离岸人民币迅速跌回6.88（在岸-离岸一度再次倒挂），债券市场近日再度转跌，创业板代表的A股同步回调。

（两者同步的起点是2016年7月底，政治局会议提出“抑制资产泡沫”）

美联储密集释放鹰派信号，美元拆借利率创八年新高，3月加息概率骤升至80%

本周三，3个月美元伦敦同业拆借利率(Libor)从1.064%跳涨至1.09278%（下图蓝线），创下八年新高；接近300个基点（bp）的单日涨幅，为2015年12月美联储首次加息以来最大（橙柱）。大型银行之间互相拆借美元的利率都在涨，可不就是在美联储步入加息背景下，市场预期未来会出现美元荒？

Libor是大型国际银行向其他大型国际银行提供资金时所要求的利率，其重要性在于常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准。同时，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。它还是很多合同的参考利率。

与此同时，周三联邦基金利率期货价格暗示，投资者们认为在3月14-15日的美联储会议上，美联储加息25个基点至0.75-1%的概率高达80%；而就在一周之前的2月22日，加息概率还仅为34%：

短短一周时间，投资者对3月加息的预期就被完全逆转，美联储官员们过去几天密集地为加息“造势”的做法功不可没。鹰派和中间派也就算了，连最为鸽派之一的理事Lael Brainard都表示要尽快加息。

被称为主席耶伦“亲密战友””的Brainard周三稍晚发表演说称，称鉴于全球经济情况改善且持续成长，应准备“很快”升息。作为美联储现任的五位理事之一（Daniel Tarullo 4月5日就会离职，这意味着7个理事职位将空缺3个供特朗普提名），她在任期内享用FOMC的永久投票权。

而就在Brainard发表此番言论的同一天，达拉斯联储主席Robert Steven Kaplan也表示，美国国内经济强劲与海外形势稳定，已经为加息行动创造了机会，“加息”宜早不宜迟。“我认为经济强健程度足以让我们实施(升息)，”这位今年在FOMC同样有投票权的地方联储主席指出。“我们应当尽早开始这一过程，以确保升息是渐进且充满耐心的。”

光是这两位传统上“非鹰派”官员的讲话，就让加息概率从前一日的约50%飙升至周三的80%。但这还不是美联储派出为加息造势的全部阵容，更有分量的人物周二就已经登场了。

美联储“三号人物”、纽约联储主席William Dudley 28日接受CNN采访时表示，美联储收紧货币政策的理由近月已经大为加强，可能会在“相对而言不远的将来（加息）”。Dudley也被认为是耶伦的紧密盟友。

旧金山联储主席John Williams也于同日表示，通胀正朝着2%回升，美联储非常接近就业和物价稳定这双重目标，他预计3月会议会认真考虑加息。Williams可谓是耶伦的老部下，耶伦当年担任旧金山联储主席时，两人在工作上曾经紧密合作。不过，Williams要到明年才有FOMC的投票权。

3月加息板上钉钉？明晚耶伦的讲话至关重要

这么多联储高官密集造势，3月加息“万事具备，只待开会”了吗？倒也未必。

周二公布的美联储贴现利率会议纪要显示，在2月初召开的贴现利率会议上，12家地方联储中，只有里士满联储和克利夫兰联储2家希望上调贴现利率，而剩余10家地方联储均希望维持贴现利率不变。贴现利率是美联储对商业银行提供贷款的利率，一般是银行的最后资金渠道（真的兜不住了再来找央妈！）。

尽管12家地方联储每年只有5家可以去FOMC会议上投票（实际上是11家中的4家，因为纽约联储必定会去），但是这并不意味着他们的诉求不重要或者对FOMC没有影响。实际上，从2015年12月和2016年12月加息前的情景来看，地区联储在贴现利率上的表态，与FOMC会议的决议，大体是一致的。

在去年12月的贴现利率会议上，12家地方联储中，有11家支持上调贴现利率。在随后的FOMC会议上，美联储一致通过上调联邦基金利率和贴现利率。而在2015年11月的会上，12家中的9家要求上调贴现利率，在随后的FOMC会议上美联储果然实施了近十年来的首次加息。

（从历史上看，贴现利率与美国的基准利率——联邦基金利率——通常是亦步亦趋的）

除了贴现利率纪要暗示3月加息时机可能还不成熟外，专门分析美联储演说内容的公司Prattle还为投资者指出了一个帮助判断的“领先指标”。Prattle周三称，唯有全部即将发表演说的联储官员都偏向鹰派时，才能说3月加息信号已经明确。

本周接下来的时间里还要发表演说的美联储高官包括主席耶伦、副主席费希尔，以及里奇蒙德联储主席莱克与芝加哥联储主席埃文斯，时间都是当地时间周五。届时粉丝们可要留心哦，如果有大新闻爆出，云豹必定第一时间写文推送。

发达市场股市集体狂欢，唯中国再度陷入被动！

除了加息概率骤增之外，如果你看市场表现的话也会发现，投资者已经一厢情愿地相信3月将会加息。毕竟，无论是全球通胀数据、欧洲的PMI还是美国的ISM，均显示全球经济正在复苏。

（在岸-离岸汇差一度被抹平，因离岸相对市场化跌起来很快，若汇差再度倒挂将是贬值预期滋生的温床）

周三公布的数据都很亮眼，美国2月ISM制造业指数57.7，创2014年8月份以来新高；1月PCE物价指数环比增长0.4%，同比增长1.9%，增速均创逾四年以来新高。欧洲也给力，2月欧元区制造业PMI为55.4，岁小幅低于预期和初值的55.5，但仍显著高于50的枯荣线，尤其是德国制造业PMI终值升至56.8，创下69个月的新高；德国2月份调和CPI同比上升2.2%，为四年半来最大升幅，且超过欧洲央行设定的2%通胀目标。（近期好的数据很多，就不一一列出了）

积极的数据反过来也提振市场关于美联储的加息预期，再加上特朗普重提一万亿美元刺激计划也功不可没。另外，欧洲央行受制于法德大选风险，对削减QE讳莫如深亦是市场敢于疯狂的原因之一，这里就不展开讨论了。

总之，在银行类股票的带领下（加息提高放贷利润），发达国家主要股指周三全线收高，美国三大股指包括小盘股集中营罗素2000指数盘中均创下历史新高。欧股也出现美国大选以来少见的涨幅，英国富时100指数以及富时250指数均涨至历史新高；德国DAX指数收涨2%，自2015年4月以来首次站上12000点。今日亚洲市场开盘后，日经225指数一度上涨1.44%，创14个半月高点，香港恒生指数开盘涨1.1%至24044.48点。

（没有1%以上的涨幅根本不好意思说自己在上涨）

不过，全球股市狂欢并不包括中国。前期美元、美债收益率回调，给予了人民币汇率和国内利率，以及债市和股市尤其是创业板喘息的时机，也为国内推进改革（例如近期的债市汇市开放）挪腾了空间。但随着美元和美债收益率重启升势，人民币贬值与国内利率、资产价格之间的矛盾重新变得难以调和：

特朗普已经再次出招，中国决策者恐怕很快就会被迫做出应对，加息、干预汇市？还是重回贬值，保资产价格？我们拭目以待吧，更重要的是，改革不能停！

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