【天风汽车 崔琰团队】精锻科技：1H17预增33%-38% 供需两旺打消市场疑虑

公司发布2017年半年度业绩预告，预计本期归母净利1.23亿元-1.28亿元，同比增长33%-38%。

33%-38%的业绩预增区间，打消市场对公司业绩增速疑虑。我们一直坚定看好公司，维持全年35%-40%的业绩增速判断，但市场对公司增速一直有疑虑，本次业绩预告打消了这样的担忧。行业相对平淡的情况下，公司上半年产量增长显著，一方面是需求旺盛，另一方面我们预计年初招工在一定程度上缓解了部分产能问题，同时产量的增长也摊薄成本稳定了毛利率。同时公布本期管理费用率略有下降，销售费用率由于重点客户空运成本较高同比略有上升，财务费用率因为借款略增和汇兑损失而略有上升，整体来看公司费用控制预计也较好。此外，本期还有计入非经常性损益中的政府补助约900万元，与上年同期基本持平。

受益于自动变速器渗透率快速提升，公司传统齿轮业务始终处于供不应求的状态。由于自动变速器渗透率快速提升，大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长，大众大连项目、格特拉格、乃至美国竞争对手BLW（已破产）的客户，都有望为公司带来增量，预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。同时公司拟增资控股东风精工齿轮，将开启行业整合，缓解公司产能问题，完善客户覆盖面（全球高端商用车、东风、中西部乘用车等市场），如合作顺利则今年下半年公司就将接手经营管理。此外，天津公司预计1H18正式投产。

VVT、轻量化、电机轴等新业务将继续突破。宁波诺依克的VVT业务正向开发加速，已在欧美实现订单，公司陆续的投入将不少于2亿元，目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品，并最终进入上汽合资供应体系。此外，公司铝合金锻件与电机轴项目将于2017年开始产能建设，产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。

公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化，业绩拐点已确立，未来有望成为全球领军精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外，公司产品延展性强，也在积极储备新项目，并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资，迈开外延并购第一步，期待持续外延布局。不考虑对东风精工齿轮的增资并表，预计17/18年EPS分别为0.66/0.88元，对应PE 25X/19X，维持“买入”评级。

乘用车市场走弱、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、与东风的合作进展速度不及预期。

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