摘要
-
截至2021年4月15日，北向交易今年净买入1120亿人民币，是去年同期的7倍。按当前的节奏，今年北上资金净买入可能超过4000亿元，将再创历史新高。
-
这再次证明本轮A股调整的主要原因不是外围，而是受国内资金流动影响较大，国内投资者情绪和非基本面的因素较多。
-
世诚投资认为，有五大诱因促使外资持续增持A股，包括新兴市场资金回流、中国经济引领全球、A股国际化和估值吸引力上升等。
-
外资对部分高质量成长个股“逆势投资”的情况尤为突出。如某医药服务龙头，某银行龙头股，某新能源产业链龙头和某机械设备龙头。
-
A股国际化的短期关注点，MSCI和FTSE两大指数公司是否提高A股纳入比例的决定，将分别在今年6月和9月公布。在此中美关系仍是值得注意的风险。
在A股市场剧烈震荡、整体下跌时，外资反而开启了“扫货”模式。截至2021年4月15日，北向交易今年净买入1121亿人民币，是去年同期的7倍。外资连续净买入A股7个月，即使在市场下跌时也未放弃，只是速度有所放缓。春节前北上日均净买入约20亿元（去除1月8日创纪录的206亿），春节后日均净买入10亿元。
在去年底的公众号文《
外资是否又在退潮？
》中，我们重申了对外资将继续增持A股的观点，并预计2021年将净流入3000亿元。按当前的节奏，今年北上资金净买入可能超过4000亿元，将创历史新高。这不但超过我们较乐观的预期，比2019年的3500亿流入还足足多出500亿元（14%）。世诚投资（香港）的负责人王崎在去年客户会议上指出，未来A股市场一年净流入万亿元外资不是梦想。人民币债券市场已经连续两年每年吸引外资逾万亿元。
诚然，假设一年有万亿元外资进入，对A股日均近万亿的成交量也是杯水车薪。因此，今年哪怕外资再强劲，也没能止住A股市场的下跌趋势。世诚投资创始人陈家琳指出，本轮A股调整的主要原因不是外围，而是受国内资金流动影响较大，国内投资者情绪和非基本面的因素较多。即使是外围因素（如美债10年期收益率攀升），也是国内投资者以自己的方式去理解和外推，至于逻辑上是否合理则是另一件事情。（最近有金融界人士提及连美发师都在问10年期美债的事情了）。事实证明，美元无风险利率上升，对外资进入中国A股市场还未产生明显负面影响。
一是新兴市场的资金回流
。新兴市场（包括中国）自去年10月起持续获得资金买入，得益于全球宽松的流动性和疫情逐步好转等因素。
二是中国的宏观基本面在新兴市场里尤为突出
，包括有效的疫情控制、超预期的出口增长、强劲的消费回暖和人民币升值等。
三是我们一直在讲的A股国际化
。我们估计，北上资金里有70-80%属于指数框架下的多头策略（benchmarked）。如果按通行的国际指数标准，中国应占新兴市场投资组合的40%左右，其中A股约有5%的权重。但据我们估算，仍有大部分主动基金经理普遍低配中国和中国A股。近期的流入可被视为外资对中国股票配置的“正常化”手段。
四是A股国际化的加强版，即所谓的“独立中国配置”（dedicated China allocation），也就是摆脱新兴市场束缚、投资总量更高的中国配置
。世诚投资早在五年前就提出了该计划的合理性、可行性和必然性。最近有不少外资机构都高调提出了类似方案，包括MSCI、State Street、Allianz、Towers Watson等。如果单独中国配置成为全球投资主流的话，潜在的海外资金量将远远不止我们当初预计的4万亿元人民币。
五是A股回调也使市场总体估值下降，增加了高质量核心资产的吸引力
。由于部分公司是在盈利预测上调同时股价下跌，估值收缩的幅度更大。外资本来就要增加配中国配置，估值又更有吸引力，何乐而不为呢？全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）在今年3月的报告中写到：“中国作为超级大国，在全球指数里本来份额就不够高。投资者应该增加长期配置，而且应该把最近的股价下跌视为突破口。”
据世诚投资统计，今年迄今为止65个北上交易日中，有32个交易日市场下跌，其中只有14个交易日外资是净卖出的，北上交易净卖出超过50亿的只有7天。这个外资逆势入市的状况在过去几年并没有这么明显。显然海外投资者对估值的敏感度较高。在市场上涨和下跌时都保持清醒的头脑，始终以基本面和估值为导向，也正是世诚投资一贯的作风（只是相对外资我们更“极端”地超配中国）。
某些个股的情况更加突出。如某医药服务龙头，自2月18日市场下跌以来，截至4月14日，北向交易净买入了73亿元。某银行龙头股，同期北上净买入56亿元。某新能源产业链龙头，同期北上资金净买入33亿元。某机械设备龙头，在业绩超预期但股价暴跌的同时，北上交易也净买入了8亿元。这样的案例举不胜举。
外资对某些国内投资者（包括机构投资者）或许仍是个迷。部分投资者可能很难理解外资为何越跌越买，甚至还庆幸自己跑得快。同样的，海外机构投资者可能也看不懂A股市场情绪的急剧变化。同一只在不久前被市场热捧的股票，在基本面没有变坏甚至向好的情况下，为什么突然没人要了？
最后，有关A股国际化，短期关注点包括两大指数公司对进一步提高A股纳入比例的决定（权重增加）将分别是MSCI的6月和FTSE的9月
。A股目前纳入比例为20-25%，离100%还有3-4倍的增长。在此中美关系仍是值得注意的风险。年初有先例，某指数公司按美国制裁名单剔除了几家中国公司股票，对股价造成了一定影响。但鉴于以上五大原因，这还未对外资进入A股市场产生负面影响。
您可能还想了解
公司申明：本报告由上海世诚投资管理有限公司撰写，报告中提供的信息尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险，投资需谨慎。
