【华泰期货外汇专题】人民币结售汇系列（一）：从结售汇角度看人民币

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核心观点

本系列报告目的是研究供需对外汇走势的影响，而银行结售汇数据更是供需分析的重中之重，因此作为我们覆盖首选。

■ 数据核心看点

银行结售汇数据的层级：中国外汇市场的特点是多层次结构，银行间市场是核心层。这一核心层包括银行自身的外汇交易以及与客户相关的交易，包括代表客户进行的余额管理交易。在国家外汇管理局的监管框架内，银行的结算和销售活动分为两种不同类型：银行的自营交易活动和与客户相关的结算和销售服务。

代客结售汇数据：相比银行自身结售汇，银行代客结售汇数据能更准确反映企业和居民的结汇及购汇意愿，从而更好地体现市场对人民币汇率的预期。首先，银行代客业务占比超过90%，具有较高的统计代表性。再者，在取消强制结汇后，代客数据能更精确地反映市场情绪。此外，代客结售汇与货币需求最为直接相关，是观察市场参与者行为的重要窗口。

远期结售汇意愿：远期结售汇意愿反映了外汇市场参与者对未来汇率风险的预期和管理策略。远期结汇意愿的增强表明企业对人民币未来走势相对乐观，更愿意锁定当前汇率以规避未来的贬值风险。远期购汇意愿的下降则显示出市场对人民币稳定性或走强的信心提升，减少了提前购汇的需求。

■ 7月数据点评

7月结售汇逆差持续。7月结售汇差值为-545.0亿美元，尽管逆差不断扩大，但结售汇量与前期相比有所回升，这表明市场活动有所回暖。远期结售汇合同的增加进一步证实了这一点，表明市场参与者参与面向未来的外汇交易的意愿增强。

经常项目顺差正贡献增加，资本项目逆差存在拖累。7月，银行代客涉外收付款逆差缩小至138.8亿美元，经常项目从逆差58.1亿美元转为顺差92.8亿美元，主要受货物贸易顺差上升的推动。资本与金融项目下逆差扩大至255.1亿美元，尤其是证券和直接投资逆差加剧，显示出资本外流压力加大。

市场参与者的结售汇意愿有所增强。银行间市场即期询价成交量均值达到342.0亿美元，较上个月的306.7亿美元有所上升。具体来看，剔除远期履约额后，收汇结汇率环比上升2.6个百分点至53.7%；与此同时，付汇购汇率出现上升趋势，环比上升2.4个百分点。

市场出现逢低结汇的现象。从远期交易的角度来看，7月份银行代客远期结汇签约额环比增加了44.7亿美元，而远期售汇签约额则增加了12.2亿美元，企业对人民币汇率前景保持较为乐观的预期。同时，远期结汇套保比率环比上升了1.2个百分点至6.8%，而远期购汇套保比率则环比下降了0.05个百分点至6.29%。进一步证实了企业在远期交易中对人民币汇率的信心增强。

整体结售汇数据偏积极解读，目前仍维持区间震荡判断。7月份中国的结售汇逆差有所扩大，但银行代客涉外收付款逆差缩小，同时经常项目由逆差转为顺差。这表明货物贸易顺差的增加对外汇市场提供了支撑。尽管结售汇持续逆差，市场的即期询价成交量和远期交易签约额的增长显示出市场参与者对人民币汇率的信心提升。人民币汇率可能会受到这些积极信号的支撑。特别是远期结汇和售汇的签约额增加，暗示企业对人民币汇率前景持乐观态度。这种信心可能缓解部分结售汇逆差的压力，并有助于稳定或略微升值人民币兑美元的汇率。不过，由于当前国内外经济形势充满不确定性，需要密切关注相关政策动向和市场变化。

■ 风险

地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。