【浙商马莉/林骥川】华利集团：利润保持高增长，期待产能释放后销量回升

21Q1销量受产能限制增长放缓，但全年仍有望保持高增长

公司公布21年一季报，公司21Q1收入同增7.8%至37.0亿，归母净利润同增42.3%至5.8亿。 其中21Q1公司销量同增4.22%至4775万双，增速较低主要由于去年Q1海外未受疫情影响基数较高（去年Q1 4582万双，全年1.6亿+双），今年新投产能基本在过年后投放，因此今年Q1实际产能较去年并未有明显增长。

同时公司收入也受到汇率影响，人民币在21Q1相较20Q1升值中单位数对公司收入增速造成一定影响。

从产能增长角度， 21Q 1公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并在印尼设立制鞋工厂； 公司同时关闭了越南两个规模较小的工厂。 我们预计公司全年仍能保持20%的产量增长。

主要客户保持高增长，单价提升带动利润率超预期

从客户增长来看， NIKE和Deckers保持高增长，我们预计两大品牌的增长均有望达到40%以上 。 同时20年新拓展的客户On Running、Asics在Q1已经下达了订单。

毛利率来看，由于全球运动鞋产能的供不应求 ，我们预计公司美元口径产品单价提升10% 左右； 在产品单价的提升下，公司 毛利率超预期增长5.5pct至29.3%。 在毛利率的超预期增长下，公司归母净利率提升3.8pct至15.6%，归母净利润同增42%至5.8亿。

盈利预测及估值：

我们认为运动鞋行业供不应求的格局，有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。 我们看好公司作为行业龙头的持续成长性，预期21/22/23年归母净利25.4/31.5/38.4亿元，对应估值43X/35X/28X，维持“买入”评级。

风险提示 ： 疫情再次反复，人力成本大幅上行