海兴电力（603556）公司深度：受益“一带一路”的全球化智能配用电设备供应商

联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/郑嘉伟/宋欢

公司是全球化的智能配用电系统解决方案提供商。公司的主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等，主要客户是国内外的电网公司。公司从创立初期就积极拓展海外业务，设立了多个海外研发、生产和营销中心，产品销往全球80多个国家和地区。

募集资金带动主业产能释放，股权激励打消二级市场疑虑。募集资金总额22.06亿元。本次募集资金投资项目建设完成后，智能电表及通讯终端的产能将大幅度增长，并新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品的产能。2017年5月5日，公司完成股权激励，根据股权激励解锁条件，17-19年公司实现净利润6.06、7.57、9.10亿元。

长期耕耘海外市场，海外业务竞争优势明显。2014-2016年公司海外收入占比分别为52.64%、59.51%和45.12%。公司自2007年开始在全球市场进行布局，长期服务于海外市场电力客户，形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力，以及强大的定制化能力，在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。

盈利预测与估值：公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商，多年积累下来的海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们预计公司17-19年实现归母净利润6.15亿元、7.71亿元和9.85亿元，对应EPS分别为1.62、2.03和2.59元/股，目前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，2015-2019年业绩复合增速达23%。扣除掉公司在手18亿现金和18亿其他流动资产，目前公司真实市值113亿，18年真实估值15倍，而同类可比公司平均估值26倍。考虑到公司在海外业务上的业务发展、且作为电力设备板块次新股的代表，我们给予公司18年25倍估值，对应当前股价有67%的涨幅。首次覆盖，给予“买入”评级。