大家周末晚上好，周五大跌后，大家对下周的市场走势可能会更感兴趣一点，我们还是结合招银理财的周报《
地缘风险再起，能上车黄金吗？
》，来聊聊。
上周聊的比较短，在这里《
放狠话了
》，主要说了对几个资产的观点：
“1、
A股
，随着两融的转负，以及周五晚上证监会的市值管理指引正式出炉，依然要警惕小盘股和妖股的踩踏风险，而破净股，可能会受益于新规，有一波新的炒作，这可能会进一步导致我们周五晚上提到的，炒作的题材，“缩圈+快速轮动”。
2、
A债
，资金面宽松，但供给不明朗的情况下，短端确定性强于长端，长端处于有胜率，但赔率一般的阶段。
3、
海外
，美元走强的背景下，建议如果海外资产配置比例不高的，可以趁回调进一步增配海外，做好资产的分散，美股大体就是这样的，市场高度有效，调整的时候剧烈且时间较短，消化完后开始慢牛。而对于美债，优先选择短端。
4、策略上，继续建议大家
地
区分散、均衡配置
，现阶段继续看好
固收+
，我自己，上周也加仓了多个固收+理财，作为观察仓。”
我们用招银做的，上周的资产价格走势来看的话，上周美股（标普500）5日连涨，A债表现平稳，美债2年期下行幅度超过10年期，A股的情绪在周五发生了比较大的变化，大家也都清楚，而上周表现最好的，是黄金，触底反弹，大涨5%以上，所以招银也在标题里重点提了黄金。
......
本周，结合周末刚发生的热点，我们重点聊六个事情。
第一，海外，美国新财长出炉，如何应对强美元？【重要】
第二，A股，知名教授，公开质疑央妈的回购增持再贷款新政？
第三，A债，理财“自建估值”算不算开挂
？
第四，谁在跑路？从ETF、外资和两融走势，理解市场的资金流向
。
第五，为什么继续看好固收+？
第六，黄金大幅反弹后，怎么看？
......
第一，海外，美国新财长出炉，如何应对强美元？【重要】
我在标题，加了【重要】，是因为真的觉得重要，我们持续建议大家分散配置，海外配置的不多，多配置一点海外资产。
周末，最大的消息，无疑是川宝，基本确认了自己，新一任的财政部长，
斯科特·贝森特
。
截止目前，按民生研究的统计，未来，和我们进行贸易谈判的阵容，可能如下，目前，18年主导贸易战的莱特希泽，未来起到什么角色，还没定：
由于美元的国际货币地位，美国财长的权限及地位，要比我们想象的大，和我们的体系会有所不同，你可以这么理解，美国实际的核心决策机构，叫美国国家安全委员会，里面包括了总统、副总统、国务卿、防长、财长、国家安全事务助理、国家情报总监、参谋长联席会议主席，其中
防长和财长
，是唯二在列的部长，所以，以现任财长耶伦为例，大家才会看到，她在国际和国内事务中，都非常活跃。
那么，关于拟任的财长，贝森特，
有
几点冷知识和热知识
：
2、他目前自己开了一家对冲基金，但是最近几年业绩不是很好，规模掉了很多，截止目前，折算成人民币的话，公司管理规模和李蓓老师差不多，百来亿rmb吧，不过他今年业绩不错，因为坚信川宝能当选，
所以重仓了美股和美元
。
3、核心观点是，3-3-3方案，也即，到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源。对我们更重要的一点是，其认为，
增加关税不是目的，而是手段
，是为了从谈判对手地方获得更多让步的手段，相对理性。
4、他一直
和美联储不对付
，且之前提到，建议搞一个由总统控制的“影子美联储主席”，从而某种程度上来架空鲍威尔，虽然这个想法被市场批评了。
话说回来，不管谁来当财长，对我们的投资而言，有一点，是绕不过去的：
如何应对强势的美元？
高盛2025年的全球汇市展望，标题就是，“美元更强更久”时代来临。
从美联储降息以来，美元指数已经反弹了7%，上周一度突破了108，创下两年来新高，如果你依然坚信，美元和美债，是全球资产价格的锚的话，那么，在这一轮周期中，这就是躲不过的话题。
从应对的角度看，我们之前反复提过，建议大家地区分散、股债均衡，
首先就是增加海外资产的配置比例
。这并不是看空国内，而是在美元走强、宏观环境不确定性提高的背景下，比较理智的一种做法。
招银本周，推荐了其2021年就发行的一款备老策略产品，
是招银理财和海外的摩根资管共管的
（摩根持有招银理财10%的股权，所以两家联动很多），我观察到，因为里面涉及了，目前摩根资管，作为一家海外资管巨头，在配置上的观点（摩根负责海外资产的配置），下图框框部分，核心是认为
：
美债
，赔率高（票息高）、胜率一般（波动大），所以低配，但也有一定的安全垫；
美股
，目前相对基准是超配的，主要是对美国经济软着陆+降息周期的判断。
这个产品挺有意思的，我准备下周（每周三开放）买点，作为观察仓，看下海外资管机构，对于长期资金的配置思路。
第二，A股，知名教授，公开质疑央妈的回购增持再贷款新政？
周末，关于A股，有两个不同的声音。
第一个声音，是来自知名教授——华生，他发现了一个盲点。关于回购增持再贷款，我引用一下
。
“但是，许多上市公司控股股东反映，本来是兴致勃勃地去联系各家银行，结果均被告知，根据有关规定，银行的信贷必须以企业自己先有30%的本金为前提，同时不接受任何股权质押。此外，像申请其他企业长期贷款一样，银行需要对控股股东的财务情况进行审查。
这样一来，企业根本申请不到什么贷款
。折腾一圈下来，上市公司的控股股东们自然都兴致全无。”
而之前，吴主席在香港，报过数据，目前披露了回购增持再贷款的上市公司，“超过120家”，规模应该在300多亿，这个落地的进度，和大家的期待，似乎有点距离。
第二个声音，来自经济观察报——其声称获悉，央国企市值管理更多的政策在酝酿中
。
“下一步，监管部门拟对相关央企上市公司市净率(P/BRatio，公司股票每股市场价格与每股账面价值的比率)等具体指标，提出明确的量化要求。2024年，在监管各方的政策推动和更为具体的要求之下，
央国企市值管理再次被重视起来
。后续，监管方面还有更多相关政策在酝酿和推进中。”
哪一种声音更可信？
我觉得，两个声音都是可信的。
也就是说，从监管的角度，确实在想各种法子、尽量建立起实用的长效机制，围绕“股东回报”这个主题，推动上市公司，主动作为，加强市值管理。
然而，顶层设计之下，
在具体执行层面，肯定不会是一帆风顺的
，特别是在银行端，信贷思维和资本市场的逻辑，本身就不会完全match，所以需要不断地磨合、适配、调整。
这个问题，表舅在9·24推文就聊到过，《
解读一下三巨头的炸裂发布会
》，当时就说过：
“公司回购股票，是必须要注销的，但贷款是一定要还的，所以，
企业贷款回购股票的可行性，需要打个问号
，而鼓励公司主要股东，贷款增持股票的方案，逻辑上是有效果的，利好价值红利风格资产，对股市影响是结构性的”。
从落地节奏看，也是基本是这样的，以公司主体发起的回购计划，规模普遍偏小，而以控股股东发起的增持计划，占比明显偏高，主要分布在基本面扎实的板块。
至于提出的问题，“根据有关规定，信贷必须以企业自己先有30%的本金为前提，同时不接受任何股权质押，且还要对控股股东的财务情况进行审查”，我认为，商业银行对贷款人进行资质审查是必要且合理的，无可辩驳，这对银行、贷款人、A股都是负责任的举措，
给不具备借贷条件的人放贷增持，对市场百害无一利
。
况且，如果一件事情很容易做成，所有人都能看到终点，那么，一致预期这么强，投资回报又在哪里呢？
市场，是永远不可能让所有人都赚到超额收益的
，但市场，会奖励那些，看准了主线，且愿意等待的人。
这点，我们和招银的观点很类似，
长期看好红利、看好价值方向，尤其是看好央国企红利等方向
，引用一下，招银的观点，这段话，其从10月以来，持续了很久了，也即——关税的影响和国内的基本面，都是未知的，所以对权益市场要保持一份谨慎，中高配的方向，仍然是红利和价值策略。
周五开始，传的比较多的，
“高盛的交易台”
的那段分析里也降到，从外资的视角看，防御性策略再次成为首选（低市净率、高股息等）。
第三，A债，理财“自建估值”算不算开挂？
债券，上周走的非常典型，呈现两个特征：
