麒麟说说债 | 5分钟读懂债券收益率曲线

在某一时点，将同一类型、不同到期期限债券的收益率连接起来，得到的曲线就是收益率曲线。曲线的横坐标表示债券剩余期限，纵坐标表示债券收益率，这条曲线又被称为“利率期限结构”。

收益率曲线中剩余期限较短的一端被称作短端，其对应的到期收益率被称作短端利率，主要受货币政策和市场流动性的影响；剩余期限较长的一端被称作长端，其对应的到期收益率被称作长端利率，更多受到人们对未来经济基本面的预期和一些交易行为的影响。

为什么会存在期限利差呢？通常来说，长期债券相比短期债券而言，流动性相对较弱，且到期时间越长，投资者可能承受的时间风险和通胀风险也就越大，因此投资者会要求更高的流动性补偿和风险补偿。这也很好地说明了收益率曲线的形态在正常情况下为什么是向上倾斜的。 

收益率曲线一般可分为四种情形：牛平、牛陡、熊平、熊陡。 

这其实是两组词的排列组合：牛、熊和陡、平。

首先看“牛”和“熊”：

利率下行对应债市走牛，因此收益率曲线整体下移是“牛”。

利率上行对应债市走熊，因此收益率曲线整体上移是“熊”。

其次看“陡”和“平”：

“陡”就是曲线相比以前斜率更大。

“平”就是曲线相比以前斜率更小。

下面，我们分别看每一种情形： 

“牛平”描述的状态是：收益率曲线整体下移，长端收益率下行幅度比短端收益率下行幅度更大，导致收益率曲线变得更为平坦。

“牛平”通常出现在：收益率下行仍有空间，曲线形态比较正常的环境下，反映了投资者对债市走牛的预期比较强烈，因此买入更多的长端债券以博取降息带来的价差收益，所以长端利率下行更为明显。

“牛陡”描述的状态是：收益率曲线整体下移，短端收益率下行幅度比长端收益率下行幅度更大，导致收益率曲线变得更为陡峭。

“牛陡”通常出现在：货币宽松的环境里，资金利率下行，投资者更青睐买入短期债券品种，带动了短端利率下行超过长端。

“熊平”描述的状态是：收益率曲线整体上移，短端收益率上行幅度比长端收益率上行幅度更大，导致收益率曲线变得更为平坦。

“熊平”通常出现在：货币趋紧的环境里，资金利率上行，投资者抛售短期债券品种，从而带动了短端利率上行超过长端。 

“熊陡”描述的状态是：收益率曲线整体上移，长端收益率上行幅度比短端收益率上行幅度更大，导致收益率曲线变得更为陡峭。

“熊陡”是债市相对少见的一种行情，通常出现在：看空债市的环境中，投资者出于控久期减少利率风险的需求，优先抛售长端债券，导致长端收益率上行快于短端。

理论上，我们可以通过债券收益率曲线形态的变化来判断过去一段时间债市的形势。不过，需要注意的是，这只是一种事后的复盘和分析，真实的债券投资环境更为复杂，很难一言以蔽之，我们作为普通投资者，可以从中了解和掌握分析债市行情的基本原理，而涉及到具体的资产配置、择时等难题，我们认为还是交给更为专业的债券投资经理吧！

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