事件：
公司2017年上半年实现营收24.41亿元，同比增长99.41%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长20.54%。公司对TA公司债转股增资5000万美元，并收购石家庄市政设计研究院有限责任公司100%股权以及实行事业伙伴计划。
评论：
1、业绩增长符合预期，内生增长16.49%，增速尚可
公司实施内生外延战略，2016年并购的TA、EP和中山水利，分别贡献营收7.56亿、3.53亿、0.47亿，中山水利贡献利润约0.095亿，TA、EP上半年分别亏损40万元，388万元，如果除去三家公司贡献，17H1营收增长4.98%，净利润增长16.49%。不过随着TA、EP业务恢复（公司已对TA债转股增资5000万美元，改善资产负债结构，提升融资能力和业务开展能力），相信其利润贡献将会更大。
2017上半年，公司营收增速明显高于归母净利增速，主要因为：1）工程咨询业务由于并表TA/EP等业务，毛利率下降10.66个pp，工程承包业务毛利率提升2.79个pp，整体毛利率下降3.98个pp；2）由于自身业务扩张及子公司并表，公司管理费用率提升1.77个pp，应收账款增加导致资产减值损失增加0.29亿元。
分业务看，工程咨询业务实现营收22.51亿元，同比增长160.83%，如果除去TA/EP/中山水利等，工程咨询营收为10.95亿元，同比增长26.88%；由于公司发展战略的推进，工程承包业务下降46.78%，符合公司的定位。
2、公司在手订单充足，2017H1扣非净利增长15.01%
公司2017H1实现非经常损益0.11亿元，相比2016H1的0.034亿元增长223.53%，主要是因为公司的国家实验室资助分期摊销，导致当期收到的政府补助增加1100余万元，公司2017H1扣非后净利润为1.41亿元，同比增长15.01%。公司在手订单充足，叠加公路等基建投资维持较高水平，上半年预计新签订单大幅增长。随着订单的相继落地，公司未来业绩有保障。
3、继续外延收购，推出事业伙伴计划，实行利益强绑定
为进一步完善治理结构，增加凝聚力，公司推行事业伙伴计划，让骨干员工深度参与公司发展，并享受发展红利。若当年净利润增长20%，可提取事业伙伴计划专项基金，用于购买公司股票激励事业伙伴，锁定期为8年，体现长期发展意图。
公司不断外延收购，今日公告以8762.52万元收购石家庄市政设计研究院100%股权，进一步完善了京津冀、雄安新区等区域业务布局。标的公司承诺2017年度、2018年度和2019年度经审计的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于1000万元、1280万元、1560万元，将进一步增厚公司未来业绩。
4、内生外延，拓展PPP等业务，海外标的业绩好转，维持“强烈推荐-A”评级
公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图；拓展PPP等新兴业务；此外，海外标的业绩好转，我们预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股，对应PE分别为24.3和19.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，海外风险，回款风险
以上内容均为报告摘要。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
