1.3 继续推荐三条主线
开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家等白马龙头涨幅名列前茅。
自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，并持续提示开润股份、南极电商、跨境通、华孚色纺等标的的配置机会。继续重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。
1）品牌服装投资主线：年报季报表现优秀，长期逻辑仍在
以森马服饰、海澜之家等为代表的传统服装品牌龙头开年以来领涨板块，我们认为包括其在内的多家龙头公司业绩增长较为确定，目前偏低的估值具备足够安全边际，值得关注。
森马服饰：
1）零售端：2011年至今持续渠道调整、关闭低效门店+开大店提升单店面积，17年休闲装进军购物中心试水新渠道；2）产品端：为适应新渠道竞争业态，培育买手团队加强设计、选款、组货能力；3）供应链端：2011-2014年启动供应链调整，砍SKU实现少款多量从而对接更优质大型供应商，产品性价比大有提升，2016Q4启动期货制改革后，吸收江苏国泰等具有强设计、打版能力的贸易商进入供应商名单，提升供应链整体反应速度。以上变革下，2018年童装、电商持续强劲增长的同时休闲装将重启全渠道扩张、线下焕发活力。我们预计其18/19/20年净利润为16.1/19.3/22.5亿，对应市盈率22X/19X/16X， 维持“买入”评级。
新增重点推荐波司登：
1） 18年聚焦羽绒服主业，我们预计主品牌波司登新财年（18/4/1-19/3/31)收入增长达到40%，其中包含提价（20%）及增量（主要为同店销售增长），根据草根调研，新财年业绩目标已细化到各代理商各门店，业绩目标达成与否将与返点、退货、装修补贴严格挂钩。2）18年董事长高总回归管理，大力投入打造波司登品牌新形象：设计上，延续去年“极寒”系列继续打造爆款设计，下半年将推出与国际著名设计师联名款；营销上，央视、抖音、快手等渠道广告将陆续投放，7月将于水立方举办大型品牌发布活动，并计划参与国际时装周走秀； 渠道上，新形象主力A/B门店陆续铺开，限制专卖店夏季转租行为，全面优化终端形象。3）草根调研经销商盈利情况良好，正常年份（非暖冬）加盟商经营净利率在双位数水平，羽绒服售罄率在80%-90%之间。4）盈利预测及投资建议：我们预计波司登18/19/20财年收入88/104/122亿元，同增29%/19%/17%，利润6.0/8.0/10.7亿元，同增53%/34%/33%，对应PE仅13X/10X/7X，考虑国际龙头加拿大鹅/Moncler18年估值已达到72X/36X，公司业绩增长强劲同时估值提升空间充分，给予“买入”评级，重点推荐！
海澜之家
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在17年三季度以来不断做出包括与收购UR股权、阿里成为合作伙伴、收购英氏婴童股权等布局，其向外延伸打造品牌管理集团的思路逐渐明晰。公司18Q1主品牌零售表现优秀、爱居兔展店同时同店维持高增，新增JEANS/AEX/ OVV等差异化定位子品牌不断拓展品牌矩阵。我们预计其2018/19/20 年归母净利润 36.5/39.6/42.8 亿元，对应业绩增速 9.7%/8.6%/8.0%，对应PE15X/14X/ 13X，低估值高分红白马龙头，叠加腾讯入股有望带来估值提升，维持“买入”评级。
太平鸟：
16年启动整体调整，1）产品端，明确定位大众时尚，90、95后年轻消费者为目标群体，旗下产品设计风格调整明显（13年男装、16年女装调整），年设计9000+款色捕捉消费者品味；2）供应链端，17年试水TOC系统，目前男装补单比例达到20%，补单周期在15-30日，实现对零售情况的灵活响应；3）渠道端：16年产品风格调整后经历消费者群体切换过程中的镇痛期、同店下滑较为明显，渠道数量下滑较多，但随客户群体稳定、渠道结构改善（线上、购物中心占比提升）全面提效下17Q4及18Q1男女装线下同店表现明显改善，加之库龄显著优化，18年整体进入新增长区间。我们预计其18/19/20年业绩为6.6/8.7/11.0亿元，对应PE23/17/14X，维持“买入”评级。
歌力思：
2018年在主品牌同店持续稳健增长的基础上，公司在2016年收购的唐利国际旗下Ed Hardy品牌称为堪称成功典范：收购后Ed Hardy维持独立设计团队及供应链与主品牌保持区分，但在渠道资源（渠道扣点下降）及宣传资源实现共享，在主品牌直营渠道不再考虑大规模展店的背景下，Ed Hardy成为公司未来增长的重要动力。Ed Hardy外，公司分别在16年9月、16年5月、17年8月收购德国Laurel、法国IRO、美国Vivienne Tam品牌，品牌梯队搭建完善，作为电商代运营龙头的百秋同样表现亮眼，线上业务增长迅猛。我们预计公司18/19/20年净利润分别为3.8/4.6/5.6亿元，对应估值20/16/13X，多品牌时尚集团龙头，继续给予“买入”评级。
富安娜：
家纺龙头线下渠道调整基本到位，电商部门迅速增长拉动收入上升，四季度零售同样有亮眼表现；另大家居业务前期投入导致17、18年费用有所上升，但随收入逐渐放量预计不会对家纺主业利润形成过多负担。预计公司2018/19/20年公司归母净利润规模在6.0/7.0/8.0亿元，PE为17/14/13倍，公司账上类现金资产丰富，土地重估价值高，具备充足的市值安全底；同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期，将进一步提供股价弹性，维持“买入”评级。
比音勒芬：
高尔夫球服饰国内龙头，生活、时尚及度假旅游系列不断拓展品牌内涵。从渠道上来看，未来公司仍将在主流高端商场、机场及会所等渠道进行拓店，同时由于度假旅游系列也将通过布局高端商场渠道开展销售，18年计划展店50-60家，同时对标Fila等品牌，公司单店销售水平仍在上行区间，门店的扩张以及单店销售的有效增长带动公司收入呈现快速增长态势，我们预计公司2018/2019/2020年归母净利同增43%/40%/32%至2.58/3.60/4.74亿元，对应估值26/19/14X，考虑成长性，维持“买入”评级。
罗莱生活
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立足华东的家纺龙头，2017年底线下门店数量接近2700家，18Q1展店同时同店增长接近5%，2018年扩店计划继续在200家左右。此外，2018年莱克星顿并表业绩释放将带来2000-3000万利润贡献。预计18/19年归母净利润5.7/6.7亿元，对应PE20/17倍，给予“买入”评级。
中国利郎：渠道过硬+电商18年发展起步，低估值高分红龙头。
主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店达到100家，18、19年预计每年增加100家）；全经销模式，与一级经销商合作多达6-10年，对终端渠道管控能力强劲。公司作为男装龙头品牌整体提效到位，18订货会高增长+轻商务系列持续推进+电商发展带动18年收入强劲增长，预计18/19/20年年归母净利润达到8.0/9.3/10.7亿元，同比增长30%/17%/15%，对应目前市值PE为15/13/11倍，低估值高分红白马，维持“买入”评级。
九牧王：线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头
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经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升，线上低加价倍率产品业务平稳，发展空间充分。我们预计18/19年公司归母净利润为5.7/6.6/7.4亿元，对应目前市值PE分别为15/13/11X，加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有40亿元，并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
七匹狼：
线上业务发展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后稳定在2000家门店左右，线上凭借针织等品类增速持续维持高位，17线上收入占比超过40%，17年增速30%+，预计电商及针纺部类高增长将得到持续，预测18/19/20年归母净利润分别为3.7/4.3/4.9亿元，对应PE17/14/13X，继续给予“增持”评级。
天创时尚：
公司作为鞋品领域龙头效率领先同业，并有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长，同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。我们预计2018/19/20年净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，对应目前市值PE13/12/10倍，估值对应成长性具有吸引力，维持 “买入”评级
2）新模式提效主线：高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，目前已具备投资价值
我们推荐关注优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份：
2017年开润在2B业务上继迪卡侬之外开发了包括网易严选、名创优品、淘宝心选在内的优质零售客户，2C业务更将扩展至小米（包括商城、海外、小店、有品）、京东、阿里在内11个新零售渠道，并对品牌矩阵进行扩充（包括针对年轻人的泛时尚品牌悠启、儿童出行品牌稚行），我们认为其有望成为串联新制造与新零售、孵化世界级消费品品牌的公司，预计18/19/20业绩2.0//3.0/4.0亿元，对应估值41/28/20倍，继续维持“买入”评级。
以南极电商、跨境通为代表的高增长电商目前价位对应18年估值具备吸引力：
南极电商：各品类持续保持高速增长，货币化率开始提升。
南极电商GMV17年继续保持72%的增长，（1）从品类维度看成熟品类内衣、家纺GMV同样保持55%及60%的高增长，新品类母婴、健康生活等增速达到65%及185%；（2）从平台维度，阿里平台GMV增速超过70%，拼多多17年从无到有GMV接近7亿。从货币化率角度，公司17H1品牌综合业务/GMV比例仅为4.6%，17H2回升至5.3%，我们认为在新类目/新平台取得优势地位后公司货币化率有望持续提升。在交易量持续增长货币化率转好的情况下，我们预计18/19年净利润分别为8.7亿/11.9亿（时间互联并购已完成），对应PE分别为27/20倍，估值已具备吸引力。
跨境通：出口电商龙头，连接中国制造及全球消费者，沉淀渠道及品牌价值。
公司享受出口电商行业成长红利：跨境出口电商B2C为高速增长行业，年均复合增速在34%，龙头可以跑出远超行业水平的增速。跨境出口电商资本化加速，有望形成跨境出口电商板块。公司在规模端及渠道端处于绝对领先地位，平台化建设不断加强，沉淀渠道及品牌优势，有望逐步提升经营效率，优化各项财务指标。服装事业部管理调整逐步到位，流量、客单价、客户评价大幅提高，有望维持高速增长。17年公司人员增长增加仅约300人，利润增幅有望高达90%，人效大幅提高，整体的竞争力不断加强。跨境通旗下Gearbest是小米生态链产品出口的重要合作伙伴。Gearbest目前已是中国最大跨境出口电商电子独立站，17年12月访问量约2亿次，相当于苏宁易购访问量，全球流量排名跃升至前200，是中国制造电子产品出口重要渠道。小米手机、拉杆箱、手环等多款产品在Gearbest上评价过万，售价相较亚马逊类似或相同产品便宜10%-20%。其18/19年业绩依旧有望保持在12.3亿/17.3亿，对应目前市值市盈率为19/14倍，估值相比较其增长同样值得关注。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力
各领域优质制造龙头增长路径清晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价整体稳定、人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长，估值具备吸引力，我们建议对龙头给予集中关注。
推荐关注已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚
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在2018年棉价总体稳定背景下我们推荐产能扩张计划明确、新疆投资进入回报期的华孚色纺，公司作为色纺纱龙头在依靠规模优势快速扩张（2017年底预计色纺纱产能达到180万锭，其中东部沿海/新疆/越南达到72/80/28万锭，预计产能扩张速度维持双位数）的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量，打磨新盈利模式的过程同样值得期待，预计18/19/20年归母净利润规模8.9/11.3/13.1亿元，对应估值12/10/8倍，给予“买入”评级。
推荐
天虹纺织
，弹力包芯纱全球龙头，17年纱线收入145亿元，产能303万锭（越南占比40%），未来每年扩产10%，正常年份纱线业务毛利率17%-18%；下游业务方面，17年与华利达合作建越南工厂、收购亚洲前三大牛仔裤生产商年兴纺织越南及柬埔寨工厂，下游成衣业务迅速放量，17年已取得优衣库订单，下游业务发展有望降低公司业绩对原材料价格波动敏感性的同时打造新增长点。正常年份ROE超20%，预计18/19/20净利润同增22%/18%/18%至14.0/16.5/19.4亿元，对应PE7/6/5X，低估值制造龙头，给予“买入”评级！
此外，鲁泰A（高端色织布全球龙头订单稳定、管理优秀，预计18/19/20年业绩10.0/10.9/11.8亿，对应估值10.3/9.4/8.7倍）同样值得关注。
