【申万公用环保】华能国际(600011)2019年三季报点评：三季报业绩显著改善期待煤价进一步下行

申万环保公用 · 公众号 · · 2019-10-23 08:35

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公司发布2019年三季度报告，2019年前三季度实现营业收入1272.32亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润53.89亿元，同比增长170.95%，符合申万宏源预期。

投资要点： 用电增速下降叠加水电冲击，三季度发电量跌幅扩大。 公司2019年前三季度完成发电量3021.87亿千瓦时，同比减少7.52%，其中三季度发电量1068.12亿千瓦时，同比减少8.31%，跌幅呈扩大趋势。一方面，年初以来我国用电增速逐季放缓，前三季度全国累计用电量同比增长4.4%，增速较2018年同期回落4.5个百分点。另一方面，用电增速区域分化加剧，东部沿海省份用电增速显著低于中西部地区，叠加降雨偏多、跨省跨区送电规模扩大，东部地区本地机组利用小时数进一步受到压缩。公司沿海省份装机容量占比较高，故整体发电效率受影响较大。公司前三季度市场化交易电量比例达到51.23%，较去年同期增加10.87个百分点。值得注意的是，在发电量下滑、市场化交易占比提高的背景下，公司前三季度平均上网电价逆势增长0.14%，反映出电力市场化交易参与者更为理性。

受益煤价下行及投资收益增加，三季度业绩改善显著。 公司三季度单季实现归母净利润15.69亿元，而2018年同期亏损1.4亿元。盈利改善一方面源于煤价下行，前三季度全国平均电煤价格指数同比下降6.9%，东部沿海省份受用煤需求下滑及低价进口煤影响跌幅居前，公司受益较为明显。三季度公司主营业务毛利率较2018年同期提升3.36个百分点。盈利改善另一方面源于投资收益，公司今年三季度实现投资收益4.28亿元，去年同期为亏损2.29亿元，我们判断今年三季度投资收益增加一方面来自于参股的深圳能源业绩大幅好转，另一方面公司参股火电机组亦受益于煤价下行。