公司概况：全球领先的扫地机器人厂商。
石头科技成立于2014年，自成立以来一直专注于智能清洁机器人领域，主要产品包括：智能扫地机器人、手持无线吸尘器等，并先后形成“米家”、“石头”、“小瓦”三个品牌系列，定位于不同用户人群需求。在智能扫地机器人领域，按销售额计算，2018年公司已经跻身全球市场TOP 3、国内市场TOP 2，年销售额（30.5亿元）仅次于iRobot、科沃斯。运作模式上，公司采取轻资产，主要通过委外加工方式实现产品的生产，并通过线上、线下相结合，直销、代理渠道等方式实现产品对外销售。2018、2019公司实现收入30.5亿、42.0亿元，归母净利润3.08亿、7.83亿元。
行业分析：智能扫地机器人市场仍处早期阶段。
据中怡康数据，2018年国内扫地机器人销量577万台（同比+42.1%），销售收入86.6亿元（同比+54.6%），结合国内家庭渗透率（<5%）、渠道销售分布(线上渠道为主)等，我们判断国内扫地机器人市场整体仍处早期阶段。我们认为，扫地机器人具有科技+可选消费双重属性，产品创新周期、经济周期等均是影响其短期市场销量的重要因素。同时我们预计，智能化水平提升、应用场景拓展（例如商用市场）等将是扫地机器人中期主要的产品演进方向。中怡康数据显示，2019H1，石头科技国内份额（含米家、石头品牌）占比为23%，仅次于科沃斯（48%），但按照2019年收入数据，石头科技收入（42亿元）和科沃斯（53亿元）、iRobot(85亿元)已处于同一量级，共同位列全球TOP 3。
公司分析：软件算法、关键零部件、供应链等层面优势突出。
公司主要管理人员分别具有软件、硬件、芯片、供应链等领域工作经验，并先后就职于微软、华为、腾讯、百度等全球顶尖的科技企业。合理的团队构成亦使得公司在软件研发、硬件设计、生产交付等主要环节不存在明显的短板或制约因素，同时截止2019年，公司已获得129项境内专利，技术人员占比超过50%。1）软件算法，公司独立研发基于LDS、陀螺仪、加速度计、里程计等传感器数据的SLAM算法，有效解决了扫地机器人在用户家庭环境中的定位、地图及导航需求；2）零部件，公司自研激光扫描测距模块，该模块扫描速度可达5×360°/秒，同时精度达到了同行业产品中的领先地位，能够高效、精确建立房间实时地图。
公司营收成长：产品线扩展、渠道拓展等。
1）产品线，依托自身在软件算法、核心零部件、供应链层面优势，公司不断引领扫地机器人市场，2016年，公司推出搭载LDS的扫地机器人产品，带动国内市场在2017、2018年大幅增长。中期来看，不断强化自有品牌、推动产品应用场景扩展仍是主要思路，2019H1，石头品牌扫地机器人产品占公司营收比重、毛利润比重分别为55%、78%，2020Q1亦推出自有品牌无线吸尘器，同时从IPO募投项目看，公司正积极布局商用扫地机器人市场；2）销售渠道，目前公司渠道销售体系已经从早期的小米渠道扩展至小米模式、线上渠道、线下渠道全面覆盖。2019H1，公司线上+线下渠道占比首次超过小米渠道，占比达到62%，目前公司已在日本、美国、荷兰设立海外分公司，我们判断这应该是公司为拓展海外分销渠道做准备。
风险因素：
疫情导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；核心技术研发&产品创新不及预期风险；核心技术&市场人员流失风险等。
投资建议：
长期来看，国内扫地机器人市场成长性、潜在空间明显，同时国内厂商亦有望借助产品层面的突出优势持续进入海外市场。受疫情影响，公司业绩短期料将承压，但借助于自有品牌培育、线上&线下渠道拓展、新品类扩展等举措，公司营收中长期仍将大概率维持稳健增长。我们预计公司2020/21/22年收入为44.8/56.3/66.0亿元，对应同比增速为7%/26%/17%，净利润为8.57/11.88/14.44亿元，对应同比增速为9%/39%/22%。考虑到疫情对2020年业绩的扰动，我们以2021年业绩为基准，给予公司PE（2021E）26X，对应目标价463元，首次覆盖给予“买入”评级。
