【报告导读】
四季度或将成为市场对圆通速递盈利预期改善的分水岭，核心原因是成本下行的加速与旺季定价策略的改善。
【投资要点】
1.维持目标价14.36元，重申增持评级。
圆通速递2018年成本下行或将提速，原因在于对车辆、自动化设备的投入，以及对加盟商和定价的精细化管理逐见成效。圆通战略储备充足，若盈利弹性释放，将大幅改善市场线性外推的预期。我们维持2018-20年EPS 0.65/ 0.79 / 0.90 元的预测，维持目标价14.36元，重申增持评级。
2.
四季度成本下行趋势或提速。
公司上半年大幅投资自有车辆6.3亿元，单件运输成本已从2017年的0.93元逐季下降至2018三季度的0.78元。三季度，公司快速布局了约20套自动化分拣设备，9月底自动化设备共超过30套。这些投资，对旺季的成本改善将尤为显著。我们预计公司四季度成本同比将进一步下降，与同行的差距渐小。
3.
加盟商精细化管理，旺季定价策略改善。
公司对加盟商的分拆逐步精细，加盟商数量从2016年底的2593家上升到了2018上半年的3281家，单加盟商业务量已达到通达系中最低。下半年上线的新CRM系统，为公司优化了旺季定价策略，预计四季度收入端也将迎来改善。
4.
口径问题带来误读，盈利弹性或超预期。
公司7月份开始调整网点间结算口径，可比口径价格表现实际优于同行。我们认为，公司对长短期资产的投入、对管理的精细化改善，不仅在价格波动有限的前提下使市场份额回升，也将会在旺季体现出超预期的盈利弹性。
5.
风险提示。
行业增速骤降；行业竞争急速加剧；网点出现不稳定因素；与阿里巴巴的关系产生突变；竞争格局出现意外变化。
【附录】
