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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：
二鸟说
来源：雪球
这几年红利股走势较强，在不同时间区间，300红利指数的收益高于沪深300，但同时我们也发现300红利低波指数的收益又高于300红利指数。这意味着如果看对了行情，且选对了合适的策略指数，将可以多赚一些钱。
这背后起到核心作用的是因子。在投资中，因子聚焦对资产价格背后共性驱动因素的分析，是能够对不同资产之间或者同类资产内部的收益差异进行有效解释或预测的关键驱动变量。比如红利指数主要通过红利因子选取具有稳定高股息特征的股票，红利低波指数主要通过红利因子和低波动因子选取同时具有稳定高股息和抗跌能力的股票。
除了红利因子、低波动因子，还有很多被市场反复证明的长期有效的因子，能够帮助投资者识别和利用市场中的机会。今天我们就为大家介绍一些有效的因子，一起了解下它们的作用原理以及如何高效运用。
不同的投资因子作用原理、适应的行情环境不同，只有深入了解异同，才能够加以有效运用，帮助投资者更好地制定投资策略，优化投资组合。
市值因子主要考虑股票市值大小对收益产生的影响。股票市值大小一般是市场对于企业竞争力、未来发展潜力等方面的综合、客观反映。大盘股通常拥有更多的资源、更成熟的商业模式，能够更好地应对市场风险，其波动较小，成长性相对较低。中小市值股票，往往具有较大的成长空间，收益弹性较高，但通常流动性较差，风险较高。
一般宽基指数都采用市值选股、市值加权的编制方式，以此来表征不同市值股票的整体表现，比如沪深300用来表征大盘股的整体表现，中证2000用来表征小盘股的表现。在2017年至2020年（区间1），市场“以大为美”，沪深300走势强于中证2000；2021年至2023年小盘股相对占优（区间2），中证2000走势强于沪深300。
最近几年比较出圈的万得微盘股指数就是采用的小市值因子策略，它将市值因子和“每日更新成份股”相结合，实现了可观的超额收益。该指数选取沪深两市中（剔除ST、*ST及退市警示标的股票）市值最小的400只股票作为成分股，采用等权重编制方式，每日更新一次成份股，卖出涨幅较大的个股，同时买入跌幅较大的个股，实现高频次的“高抛低吸”，最终实现了长期向上的走势。
价值因子关注的是公司的内在价值与市场价格之间的差异，寻找被市场低估（股票的市场价格低于其内在价值）的股票，帮助投资者在合理的价格范围内进行资产配置，避免买入估值偏高的热门股票。
该因子通过分析公司基本面情况，结合市盈率、市净率等估值指标，来寻找被错误定价的股票。在股票因市场过度悲观、非理性交易行为等原因被过度低估时进行投资，待市场情绪恢复、公司估值回归到合理区间时卖出，获得估值修复的收益。
比如2022年底，高层提出构建“中国特色估值体系”，背景是央企、国企上市公司虽然是各个行业中的佼佼者，普遍具有竞争力强、业绩稳定、股息率高等特点，却长期被大幅低估，很多股票股价长期低于每股净资产，正是价值因子寻找的被市场错误定价的资产。这几年“中特估”相关股票（尤其是“中字头”股票）的价值得到越来越多资金的认可，整体走势较强。
成长因子重点关注公司的盈利增长和未来发展潜力，通过研究公司的营收增长率、利润增长率、市场份额、研发投入等指标，来评估公司未来的成长能力和空间。这些具有高成长潜力的公司往往在新兴行业中，其产品或服务具有创新性和独特性，能够满足市场的新需求。
成长股的估值可能较高，潜在风险也较高，价格波动较大。当经济发展趋势较好或者市场情绪乐观时，市场需求增加，企业盈利能力提升，成长股的表现往往更好。反之，经济下行或不确定性增加，或者市场情绪低迷时，成长股的表现可能不如预期，股价波动较大。
对比来看，成长因子和前面介绍的价值因子具有较大的差异。成长指数的弹性高于价值指数，在行情来临时（区间1），预期收益空间较高；当调整来临时（区间2），价值指数的抗跌性要高于成长指数。
低波动因子侧重于选择那些股价表现较稳健、波动较小的股票，在市场调整期间的抗跌能力较为出色，往往能提供更高的风险调整后回报。
高波动股票就像彩票，有望付出少量成本获取巨大的回报，但投资成功率较低。低波动股票安全性较高，市场对其内在回报率的要求会相应降低，但投资成功率较高。
当市场处于下行阶段时，高波动股票和低波动股票之间的分化增大，低波动股票跌得更少；当行情来临时，低波动股票和高波动股票之间的涨幅上有一定差距，但低波动股票往往能跟上市场平均的表现。由于复利效应的存在，长期来看低波动股票相比高波动股票有望获得更高的收益率。当然，前提是避免选到基本面不佳的僵尸股。
红利因子选取分红较为稳定、股息率较高的股票，这类公司往往是收入稳定、行业地位稳固的成熟公司，估值较低，安全边际高，预期收益的确定性较高，通常具有避险属性，当投资者风险偏好降低时倾向持有红利股。
红利因子在震荡行情和下行行情中，一般有望获取较高的超额收益，体现出防守性和逆周期性的特征。不足之处在于当市场行情掉头向上、或者上行趋势强劲时，弹性不足，涨幅相对落后。
在实际投资中，红利因子经常和低波动因子相结合，红利因子有助于避免选到基本面不佳的股票，低波动因子有助于提升抗跌能力，两者实现强强联合。比如300红利低波指数选取50只连续分红、股息率较高且波动率较低的证券作为成份股，2021年以来表现好于沪深300和沪深300红利指数。
图：300红利低波和300红利、沪深300走势对比
来源：Choice，红线为300红利低波，玫红线为300红利，绿线为沪深300
质量因子基于公司财务、运营、管理等因素进行选股，指标主要有盈利能力、成长能力、营运效率、安全性和公司治理等方面，筛选出盈利性强、发展稳健、财务质量高和分红高的股票，以获得超额收益。
高质量公司通常具有扎实的基本面，具备稳定现金流和持续增长潜力，往往能够在市场竞争中占据优势，在宏观经济不确定性增加时表现更优。不过，高质量公司可能因过度受欢迎而估值偏高，导致未来回报受限；当市场风险偏好较高、资金转向高风险资产（如科技成长股），或者风险偏好过低、资金偏好低估值资产时，高质量公司可能表现不佳。
动量因子基于股票价格的“趋势延续”的理论，认为股票过去的表现在未来某段时间内可能会持续，执行“买入涨势，卖出跌势”的操作。比如当一只股票或资产在一段时间内表现良好，动量因子认为其在未来一段时间内继续保持良好表现的可能性较大。反之亦然。
动量因子能够有效捕捉市场的短期价格趋势，使策略在短期内获得超额收益。在宽幅震荡行情中，股票价格经常发生触顶回落、探底回升，价格趋势经常发生反转，动量因子的有效性会降低，容易在“追涨杀跌”过程中反复止损，增加交易成本，导致决策失误率过高。
反转因子主要利用股票价格的反转效应来获取收益，即当股票价格出现过度下跌时，未来可能会有反弹的机会，反之亦然。
反转因子通常与市场趋势策略呈现负相关性，在震荡市、熊市末期等行情环境中表现较好，而在趋势明显的市场中可能表现不佳。
整体上看，不同的因子有不同的使用环境，也有需要注意的风险，下面就来继续介绍如何正确的使用这些因子。
正确运用投资因子，除了需要了解各个因子，还需要了解它们之间的关系，清楚自身的投资目标和风险偏好。
