预见经济：11月

预测逻辑：

1.当前我国宏观经济依然低迷，但官方稳增长的表述明显增多。 外需方面，美欧等经济体制造业景气程度有所趋稳，中美贸易第一阶段协议有望达成，叠加前期人 民币贬值等因素，四季度我国出口下行态势或将收敛。 受国际油价低基数等影响，进口增速有望止跌趋稳。

2.内需方面，近期地方政府申报及新开工项目已逐步增多，基建投资有望继续回升。 房地产调控不再加码，商品房销售和投资仍有韧性。 需求低迷下制造业投资还将维持低位。 受汽车销售降幅收窄及双十一促销提振等影响，消费或将有所修复。 工业生产也将有所改善。

3.价格方面，前期产能收缩使得猪肉价格上涨压力不小。 随着需求旺季到来，猪价还将带动畜肉等价格上涨，推升CPI通胀预期。 今年采暖季环保限产的力度弱于往年，未来两月工业品价格仍将处于通缩区间。 不过，基建加码下的需求边际回暖或将有助于PPI收缩趋缓。

4.货币方面，与美联储等降息不同的是，我国受制于物价等掣肘政策利率短期难以明显松动。 尽管如此，财政发力仍有望带动中长期贷款投放与债券发行规模扩大。 综合看，逆周期调节加大下四季度经济有望阶段性筑底，但滞胀格局无明显改变之前市场风险偏好较难提升。

【作者】

伍戈： 长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。 中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”得主。 中国金融四十人论坛成员。

徐剑、高莉、文若愚： 长江证券研究员。

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