【浙商家电】小天鹅A：有力的翅膀，遥远的飞翔

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2018-01-19 07:00

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报告导读

公司作为国内洗衣机行业领先品牌，“小天鹅”和“美的”双品牌运作，受益于洗衣消费升级大趋势，持续稳健增长值得期待。

1洗衣消费升级加速，行业龙头最为受益

目前10年前的“政策性”洗衣机更新换代正当时，根据产业在线数据，2017年1-11月，洗衣机行业总销量同比增长7.7%，其中滚筒洗衣机销量累计同比增长25.6%，波轮洗衣机累计同比下降0.6%，洗衣消费升级趋势加速（波轮—>滚筒—>洗烘一体），更新需求占比超过50%，且均价持续提升（主力销售的滚筒定位在中高端，均价是波轮50%的以上）。2017年1-11月美的系和海尔洗衣机总销量市占率分别为26.6%和25.6%，公司作为双寡头之一，领跑洗衣机市场。

2洗衣机量价齐升推动公司收入高增长，产品结构改善持续优化盈利水平

根据产业在线数据，2017年1-11月公司洗衣机总销量同比增长16.5%，获得超越行业的增长。公司滚筒、变频、大容量、洗干一体等均价较高的新品类洗衣机销量增长较快，叠加原材料价格上涨的因素，公司17年整体出厂价约提升10%。我们认为17年提价更为受益的时间窗口是18年，成本对盈利端的负面影响边际减弱，18年盈利能力提升值得期待。产品结构方面，目前公司滚筒洗衣机销量占比超30%，销售额占比50%，且滚筒毛利率也稳步提升。根据我们的测算，19年公司滚筒洗衣机的毛利率有望接近波轮，产品结构改善能够优化公司盈利水平。此外，公司外销增长空间依旧很大，外销方面和东芝洗衣机的协同效应也有望于18年逐步体现。