事件：
公司发布2019年年度报告，期内实现营业总收入21.41亿元，同比增长31.69%；归母净利润3.45亿元，同比增长53.52%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长115.58%；基本每股收益0.48元/股。每股派发现金红利0.10元（含税）。
评论：
1、高毛利率系统产品推动公司高速增长，军品业务有望加速放量。
公司是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商, 主要产品为专用无线通信终端产品和系统产品，期内公司实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，尤其是系统产品收入增速明显，是报告期内公司收入利润实现高速增长的重要动力。期内公司专项无线通信终端产品实现收入（13.71亿，+20.24%），毛利率小幅下滑2.29个百分点；系统产品实现收入（6.17亿，+59.49%），同时毛利率大幅提升6.17个百分点。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大，期内公司系统产品产值达到（9.99亿，+94.17%），库存（7.49亿，+103.82%），反应了公司产品订单的快速增长。公司系统产品以军品为主，目前公司在军品领域技术优势明显，积累深厚，目前公司若干科研项目成果初步显现，多款无线通信终端产品实现了新的武器平台推广与扩展，研发成果的逐步落地转化为销售业绩，市场份额逐步增加。预计随着“十三五”进入收官之年，公司军品业务有望加速放量。
2、盈利能力持续提升，高研发投入推动公司市场份额提升。
受益于高毛利率的系统业务占比提升，公司销售毛利率小幅提升至46.61%。随着公司收入规模提升，规模效应逐渐体现，各项费用率均有所降低。发生销售费用（6201万，+13.39%）、管理费用（1.16亿，+9.57%）、财务费用（1844万，-30.38%）、研发费用（4.73亿，+17.73%），期间费用率大幅减少4.98个百分点，净利润率提升至16.11%，经营效率提升明显。公司近年来研发支出与收入比率始终保持在20%以上的高位水平，通过高比例高强度研发投入，坚持向系统化、多兵种协同方向发展，实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破，随着研发成果的逐步落地转化为销售业绩，公司市场份额逐步增加。
3、控股股东混改启动，公司改革有望加速。
2020年1月20日，津智资本和渤海国资将共同将其持有的中环集团100%股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露，标志着公司控股股东中环集团混改正式启动，由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内，公司实际控制人不能发生变更，因此公司将不参加本次混合所有制改革，后续公司控股股东可能发生变化，但公司实际控制人仍为天津市国资委。我们认为，公司在上市前通过混改引入TCL作为战略投资者，具有较强的市场化基因。本次混改虽然在控股股东层面进行，但对于未来公司加速改革步伐提供了良好的基础，对公司在市场开拓，推动激励机制改革提供支持。
4、业绩预测
预测2020-2022年公司归母净利润分别为5.32亿、7.11亿和9.39亿元，对应估值分别为37、28、21倍，首次覆盖，给与“强烈推荐-A”评级！
风险提示：军品订单出现波动，产品毛利率出现下滑。
以上内容均为报告摘要。
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