寻找“超预期”的股票，等待比追寻更重要（少数派投资）

我们认为，超额收益来自大多数人的误区。投资者也希望不断把握住超预期的股票，但如何才能持续找到他们？

超预期的多是热门股

笔者做了如下一个统计：

找到2013年初至2020年第3季度，券商在每个财报季发布的公司财报点评，挑出所有在标题中表达出“超预期”意思的研报，共有12000余篇。

这1.2万余篇研报共涉及1843只个股，其中“超预期”意思出现次数最多的前20家公司如下表所示：

可以看到，这里有个非常有意思的现象：

历史上被券商表达“超预期”次数最多的股票，是股王贵州茅台。并且，表中有非常多的、大家熟知的食品饮料、家用电器行业股票。

也就是说，超预期个股多是热门股，这可能颠覆了很多人的认知。

当然，这里的“热门”不是指昙花一现的题材热门股，而是大家普遍所熟知的各个行业的龙头、白马。

也许你会说，这些股票关注度高，被更多的券商覆盖，所以才会有更多的超预期报告。

诚然，这个因素确实存在。

但问题是，既然这些公司都是市场的“明星”，每天都被全市场无数双眼睛盯着，其中不乏最聪明的投资人，可为何他们还是能够不断超出预期？

从“变现”角度看超预期的两种来源

从市场的底层情绪来看，“超预期”的公司分为两种类型，即“超预期”有两种来源：

第一种是大家对公司本来的预期悲观、负面。

要么公司的市场关注度低，券商基本不覆盖，每天的成交额很少（大多数的小市值公司属于这一类）；要么公司的市场关注度虽高，但预期悲观，比如2018年的歌尔股份。

第二种是大家对公司的预期本来就乐观。

即在已经有了一定正面预期的基础上，后来发现实际情况比预期更好，比如现在的某些光伏股。

从理论上讲，在第一种方向上应该更容易找到超预期。

因为，对于一只市场已有乐观预期的股票而言，如果你想证明市场预期仍旧不够、应该更加乐观，往往是比较难的；而众人不看好的股票，往往容易找出预期差。

但是，在实操中，第一种方向不见得比第二种更能轻松挣到钱，原因在于“变现”路径上。

从超预期的角度去投资，到最终获得超额收益，路径应该是“预期——价值——价格”。

这里面有两个阶段：

第1阶段是你发现了市场预期中的偏差，找到了一只股票正确的价值区间；

第2阶段是等待价格向价值靠拢。

从众人悲观的公司中寻找超预期，类似于逆向投资，往往在第1阶段把握较大，但第2阶段只能等待。 因为此时公司股价往往在底部，你需要市场认同你关于价值的判断。如果市场的观念一直不被扭转，即市场不认同你的观点，那你可能需要忍受与市场走向长期不一致的痛苦。

从众人乐观的公司中寻找超预期，类似于趋势投资，其实市场已经在走“价值——价格”的第2阶段，因此有些像知道了结果再去找原因。但因为此时情绪已经比较乐观，你很难证明公司可以成长更好、大家预期会更高，所以可能追涨买入就是高点。

总体来说，这两种方法没有孰优孰劣。关键还是看投资人的研究深度，以及对人性的把握。

索罗斯的反身性理论

我们还需考虑，预期本身是可以不断变化的。

索罗斯的核心投资理论就是“反身性理论”。反身理论是指投资者与市场之间有互动影响。索罗斯认为，投资者根据掌握的资讯和对市场的了解，来预期市场走势并据此行动，而其行动事实上也反过来影响、改变了市场原来可能出现的走势，二者不断地相互影响，因此根本不可能有人掌握到完整资讯。

从这个角度讲，预期本来就难以定量描述。即使你预期对了，可能第二天这个预期就变掉了。

那超预期到底如何寻找？

笔者认为解决问题的关键在于预期的时间维度，即看长还是看短。

市场上的卖方评价一家公司是否“超预期”，往往是基于年度甚至季度的盈利预测；而公募等买方因为年度考核压力，视野也偏向1年左右的短周期。

但如果将选择一家公司的时间维度拉长到5年、10年，那么中间这些所谓的“超预期”其实就可以忽略掉了。

长周期维度挑出的公司，不论是治理、行业稳定性、竞争格局等等，往往处于优势。这些公司天然具有不断“超预期”的基因，就像本文上表列出的那些公司一样——在大部分时间买入他们，大概率是可以赚到钱的。

因此，不断预测超预期，还不如从更高维度上，挑出具有“超预期”基因的公司，然后等待公司不断超预期。

当然，挑选出公司以后，再考虑到预期的不断变化，紧密跟踪就变得非常重要。这个过程中需要不断修正和调整预期。

结语

其实，很多的“超预期”不存在于有火爆概念、题材的公司，而是那些隐藏在我们身边、大家都无比熟悉的公司中。而精选大蓝筹，就是我们长期看好的方向。

更好的寻找，可能不是来回变换，而是等待。

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