【兴证宏观】补库存趋势延续，黑色有色利润领跑——9月工业企业利润数据点评

1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43665.0亿元，同比下降2.4%，降幅比1—8月份收窄2.0个百分点。我们对此点评如下：

工业企业利润有所回落，但收入仍然保持增长。 9月工业企业利润同比增长10.1%，较8月有所回落，下降9个百分点，但从绝对值上来看，利润增速仍保持双位数的较快增长，已实现连续5个月的持续同比增长。从收入来看，9月单月收入同比较8月有所上升，实现单月增速约6.9%，回落的利润主要受到原材料成本上升以及费用增加的影响，中上游利润的恢复在一定程度上形成了对下游利润的挤压。从累计同比来看，1-9月规模以上工业企业利润和营业收入累计同比仍在“爬坑”的阶段，1-9月利润累计同比-2.4%，实现从2月以来累计同比下降的持续收窄，但距离转正仍有一段距离。按企业登记注册类型看，国有企业利润增速有所回落，外商及港澳台企业持续正向拉动工业企业利润累计增速。

下游利润恢复持续向中游和上游传导。 分行业来看，下游工业品行业持续正向拉动1-9月累计利润同比，其他行业拖累也在逐渐减少。下游工业品和下游消费品累计同比已经转正，中游原材料拖累收窄幅度较为明显，固定资产投资中基建和房地产的持续发力逐渐传导到了企业利润，下游行业的恢复也实现了向中游的有效传递。上游原材料本月同比也有所回暖，主要得益于中游行业的需求改善以及价格的上涨。

黑色和有色金属矿采选业领跑9月利润同比增长。 从具体行业来看，在同期基数效应、产品价格上涨和下游的有效传导等多个因素的作用下，黑色和有色金属矿采选业8月领跑工业企业利润，其中黑色金属矿采选业表现最为亮眼，9月实现利润增速约158%。得益于供需关系的影响从而实现了产成品价格的上涨，叠加十四五规划对基建发展和支持的预期，部分上游资源和中游原材料行业在9月实现了较快的增长。而部分下游制造业比如汽车、电子等受到原材料价格掣肘，9月利润有所回落。

主动补库存趋势延续，未来补库存的动力仍需持续观察。 9月产成品库存同比延续了8月开始同比增速上升的趋势，实现产成品库存同比增加8.2%，比8月增长了0.3个百分点。正如我们在8月17日报告《 疫情时代库存周期逻辑的变化 》中指出，库存目前正处于从“被动去库存”到“主动补库存”的通道，未来企业主动补库存的趋势或将持续。9月产成品库存周转天数同比增长1.96天，实现2月以来库存周转天数同比的持续下降。从历史上来看，PPI价格的变化领先库存两个月左右，9月PPI同比尽管出现轻微调整，但PPI走势的趋势可能仍向上，主动补库存的大趋势或将持续。

风险提示：美国大选的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。

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