【建投策略】商品通常还是定价现实

作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

本报告完成时间  | 2024年10月03日

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国内经济强度再度成为影响商品最重要的权重。在利率下调、存量房贷利率下调，准备金下调和允许央行在二级市场买卖国债以发放基础货币等超预期政策安排下，后续的关键分歧是已有政策是否能够撬动市场的信用周期。从约束条件来看，年内的财政政策强度受年初预算约束，此外中央财政支持进度偏慢的状态下，此前的基准假设是我国在去杠杆周期的政策制定顶层设计出现系统性转变的概率也有限，而需要转而关注经济现实的企稳回升的信号，但现实的状态是政策预期显著回暖，扩张性政策或逆周期政策的出台频次和精度不断在现实端验证政策路径正在朝着有望迅速改善经济预期并打破通缩螺旋的方向演进。

作为研究的第一直觉看以M1和社融是重要的灯塔验证政策的有效性，但市场行为本身具备反身性，即价格是凝结了所有共识的代理变量，且库存-涨价的正反馈机制也就实现了M1,社融等关键数据的触底，最为利好的组合是作为经济晴雨表的股指领先上行，表征经济强度的代理变量-煤价，水泥价格反弹，进而经济的领先指标也在预期中完成触底，并形成正螺旋结构，一旦实现，风险偏好预计进一步打开上行空间。

后续投研困境的是市场会否抢跑定价经济底部，博傻线性的悲观逻辑，阶段性判断是对于海外定价的商品预期偏弱，国内黑色板块或迎来阶段性底部确认，进而形成对冲头寸，其交易逻辑是：1、押注赔率，2、因为风偏以价格为变量（而非数据），进而在价格反弹的过程中，多头共识逐步达成。

在反弹初期，市场的特征是估值修复，其特征是：A-前期跌幅大的商品反弹迅速，如铁矿，纯碱，玻璃；B-基本面好，但受到前期风偏限制的商品迎来补涨，如橡胶。本轮商品的上行延续依赖于后续的增量政策落地，并看到政策框架转变的更多证据，但商品本身是计价经济现实，股市计价经济预期，因此商品短期的上行空间受到政策传导时滞的限制，在过往的国内股市强势阶段，商品的表现并未出现一致性利好跟随。因此，在后续长期需求增速存在沉疴的品种，或再度迎来沽空机会。

来源：Wind，中信建投期货整理